深入分析上市公司股權再融資定價效率

馮坤倫

[摘要]隨著我國經濟的發展我國上市公司的股權再融資定價也在迅速的發展著。而在上市公司股權再融資的迅速發展中找到一種十分合理有效的定價也是十分重要的。得出新股定價偏低的這個結論以往一般都是從從股票發行價和上市交易價相比較偏低從而出現抑價這一現象。這個結論一般都是在把交易價和發行價分別放在流行市場和發行市場上的價格進行比較來做出判斷，所以這個方法的有效性可以去深度的探討。我們可以分析一種可以不依賴股票價格就能預測合理的定價的一種比較好的方法，這種方法的好處就是能夠解決以前的方法中不能夠解決的問題或是矛盾。

[關鍵詞]現狀；研究意義；再融資；定價效率

一、我國上市公司再融資現狀

企業的再融資的資金有兩個渠道分別外源融資和分配資。兩個渠道都有各自的特點以及對企業的功能。我國企業的再融資的資金主要是從內源融資。對于一些國有企業由于資金短缺的情況而不能夠分紅企業也不能得到發展所以我們應該通過了解股票市場的實際情況以及治理公司的管理制度來解決這些問題。對于大股東來說，股權融資成本僅僅是發行費用。

二、研究上市公司股權再融資定價效率的意義

公司理財領域的核心課程一直以來都是是新股的發行定價問題。股票發行的成敗決定于定價是否合理。如果定價過于低的話則會非常嚴重影響資本市場的資源配置和企業的籌資效率當然定價如果過于高了話則市場的認購能力不足。根據以往的研究想要被認為是合理的定價那么就要求新股定價能夠準確的反應未來盈利的凈現值和反應企業的內在價值。有許多的經濟學家對抑價現象關注了很長的時間因此他們認為抑價反應內在價值和實際價值也就是說是合理定價的偏離。因此他們覺得定價是沒有效率的表現。一方面有許多的經濟學家用實驗研究的方式為各種的假說提供了經驗證據。另一方面經濟學家從每個不同的角度提出了解釋原因的假說。

三、新股抑價的分類

新股抑價其實一直以來都是金融經濟學家們所關注的焦點。新股抑價其實是可以用發行當日這支股票的收盤價和發行價之價差來以此衡量，也可以用發行前一天的收盤價和發行價的價差來表示。因此本人對新股抑價進行了分析。

（一）在行為學的角度上解釋的新股抑價假說

在行為學的角度上解釋新股抑價的理論。有兩種說法一種上對于待發行的企業它是沒有在承銷商控制抑價的手段上施加足夠的壓力。另一種是人為在主觀上抬高了上市后證券的價格或是非理性投資著的行為在客觀上吸引了抑價的發行手段。因為在市場上交易的股票增加了它的發行量，所以抑價就可以用發行前一天的收盤價和發行價的價差來表示或者是用發行當日該只股票的收盤價和發行價的價差來衡量等等。

（二）在信息非對稱模型上解釋新股抑價假說

新股發行過程中有著最重要的交易主體是發行者、投資者、承銷商三方。在信息非對稱的模型上總是假設參與三方所掌握的信息量是不一樣，也就是說三方可以分為信息劣勢者和信息優勢者。信息劣勢者相比于信息優勢者缺乏很多的關于待發行股票的信息。抑價發行的目的是最終通過確定的發行價不至于抑價太多其實是通過承銷商獎勵那些信息優勢投資者在問價過程中非常真實地表達出了他們的需求意愿從而特意采取的一種手段。這種觀點可以認為它是抑價克服或是控制抑價是一種很有意思的觀點。所以人們把這種方法稱之為信息收集假說。

（三）在制度環境上解釋新股抑價假說

這種假說是從發行的環境和新股發行所面臨的法規制度等方面出發的。在對上市公司的股權再融資進行充分的分析之后可以得出一個重要的結論。那就是因為每個國家所面臨著是不同的稅收制度所以一些企業是可以利用抑價的發行來減輕納稅的負擔。因此大多數的企業必須仔細的考慮抑價帶來的節省的納稅和帶來的資金的流失這兩個的后果并且在這兩個之間做出權衡。

（四）在企業控制及所有權的角度上解釋新股抑價假說

因為在所有權角度上和在企業控制上考慮解釋新股抑價的理論一直到現在也沒有一個準確的解釋或者是定論。所以對于股東和企業的管理層都擁有不同的目標函數：對于企業的管理層是更加的關注自己工作的辛苦程度以及職位消費的多少。而股東的目標是更加的希望企業價值能夠最大化。因此管理者在對企業股票要求過剩的情況下通過抑價來制造對股票的剩余的需求。這樣的話管理者就能夠通過把股票分散到更多的投資者手里從而能夠削弱單個投資者的影響力和話語權。這就可以達到分散權利的目的從而沒有人能夠干涉他們的各種職位特權了。

四、根據以往的經驗所得出的結論

（一）融資方式有三種方式，這三種融資方式會在一定程度上造成企業經營績效指標的下降，而且他們的下降程度都存在著明顯的差異。

（二）因為我國的一些歷史原因以及特殊的股權分置制度所以我國的一些上市公司的再融資存在著比較強烈的股權偏好。

（三）相比于西方較為發達的再融資市場我國的資本市場還很不完善所以大多數的上市公司不得不偏好于股權再融資。

（四）因為每一種再融資方式都有著各自的特點和優勢因此它們可以在不同的情況下分別適合企業發展的不同的需要所以不應該哪種方式的門檻低就用哪種的或者是單純的依賴于某種股權融資而應該根據實際情況在來進行選擇。

五、提出相關的建議和意見

（一）我們應該加強上市公司再融資的監管力度可以讓股東的錢發揮其應有的作用還可以讓需要融資的企業可以融到資金。

（二）應該進一步完善可轉債市場并且鼓勵可轉債的發行。

（三）努力的完善國內的資本市場，比較重要的是債券市場。完善國內的資本市場后可以增加上市公司的融資渠道。

六、總結

能夠支持不能簡單地將抑價率視為新股發行折扣的觀點主要還是因為在我國股票增發的市場上用以前的方法計算出了用隨機前沿模型預測出的定價非效率指標不等于抑價率指標。股票是否是多次增發或者是是否公開發行以及增加企業的上市地點對定價效率也有著很大的的影響。對于定價效率和發行數量關系的觀點，它能夠揭示中國股票增加市場價格壓力假說的成立也就是我們平常說的信息效應小于供給效應。