基于資本效應視角的商品金融化與產業(yè)安全關系研究

劉捷萍

摘 要：回歸實物產業(yè)發(fā)展，其安全與否主要在于評判其遭受外部沖擊后能否通過自我的迅速調整而重回平衡發(fā)展軌道，若實物產品已經受到外部資金很大程度的影響，自然無法僅通過自我調整而擺脫危機，它還必須取決于外部資金的安全與否，此時可以斷定其產業(yè)安全受到威脅，即商品金融化對于產業(yè)安全具有不可規(guī)避的影響，這也意味著商品的金融化程度越深其越需要關注于自身產業(yè)的安全。未來應通過自我創(chuàng)新能力的提升實現產業(yè)發(fā)展的高科技特性；立足我國原材料市場的地緣優(yōu)勢，積極發(fā)展一批新興行業(yè)；構建社會化服務體系，不斷完善產業(yè)所處的社會服務水平；根據經濟運行狀況適時調整國家具體的宏觀經濟治理行為，實現對商品金融化過程中相關風險的有效防范。

關鍵詞：資本效應；商品金融化；產業(yè)安全；關系

文章編號：2095-5960（2016）06-0073-09；中圖分類號：F113；文獻標識碼：A

無可否認企業(yè)競爭優(yōu)勢的強弱直接決定著其自身在市場中所處的位置和所占份額，但競爭優(yōu)勢的獲取則直接來源于企業(yè)自身對核心技術的獨自占有，這就意味著真正決定企業(yè)市場競爭實力的關鍵性因素還是其自身在關鍵領域中的技術、技能水平，以及對于該技能的完全占據，它甚至直接影響著一國在全球經濟中的經濟地位和本國經濟發(fā)展的安全問題。可見，在關注一國企業(yè)競爭優(yōu)勢獲取與維持的同時還應關注產業(yè)安全體系的構建，這就涉及產業(yè)安全狀況的衡量、判斷和評價體系的建立。

事實上早在15世紀，重商主義貿易保護理論就明確提出一國貿易順差的實現建立于國家必要的政策干預基礎上，通過必要的貿易政策建立必要的國家產業(yè)安全保護體系從而實現對利益的最大掘取。[1]古典經濟學的典型代表學者亞當·斯密則在倡導自由、公平競爭的同時指出，這種公平、自由不是市場天然實現的，而是建立于政府“守夜人”職責基礎上，即政府能夠實現對本國社會安全的有效維護，這種維護強調的是對于某一產業(yè)（當時主要指關系國防安全的制造業(yè)）優(yōu)勢的維持必須在于政府以稅收等形式予以鼓勵與支持，實現對其優(yōu)勢期限的有效延伸[2]，即必須通過稅收等政府調控手段實現對產業(yè)發(fā)展的維持。待至19世紀李斯特等學者又專門針對處于萌芽期的產業(yè)發(fā)展提出產業(yè)安全理論，其基于當時的德國經濟特點指出，對于關系民族經濟發(fā)展的某些產業(yè)，政府必須在產業(yè)發(fā)展之初給予必要且有效的扶持，以實現對這些產業(yè)順利成長的有效經濟保護屏障，只有幫助其成功渡過成長期才能使其最終發(fā)展成國家的主要支柱產業(yè)，以及具備必要的市場競爭實力。[3] 以Ellison等為代表的美國經濟學者則在20世紀60、70年代直接將產業(yè)安全的實現與國家經濟安全相關聯，他們關注資本市場投資行為可能產生的經濟影響，發(fā)現來自于境外的跨國資本投資行為將直接對美國的整體經濟安全產生影響。[4]這一觀點隨后得到了B.K.先恰戈夫的支持，他將本國經濟順利運轉對外資依賴度的衡量直接上升為評判國內經濟安全度的標準，雖然其合理性有待進一步的驗證，但卻為后續(xù)研究開辟了新的視角，開始將資本市場的運營行為與產業(yè)安全進行有效的聯系。我國學者景玉琴、曹秋菊、何維達等也都基于我國經濟實際狀況，專門探討了影響產業(yè)安全的內部因素以及其與國際貿易方面的關聯及關系。[5] [6] [7]雖然對于產業(yè)安全問題的關注已經引起了國內外學者的關注，但對于其與資本市場間相互關系的探討尚未深入，基于此，本文擬以商品交易行為為基本研究對象，結合其金融化現狀，實現資本市場與產業(yè)安全的關聯研究，即將商品金融化現象視為當前較為普遍的金融環(huán)境，在此基礎上專門分析其可能對產業(yè)安全產生的影響，以期為我國產業(yè)安全體系的構建提供更具實踐性的理論啟示。

一、商品金融化的定義及其對產業(yè)的影響

“金融化”的定義由Epstein率先提出，Krippner、Domanski等在此基礎上逐步完善并相繼提出“商品金融化”的概念，但不同的學者形成了彼此各異的觀點：以Krippner為代表的部分學者認為商品金融化強調的是金融對于商品整個生產、交易過程的影響，因此其本質也應該回到“過程”上。[8]而以Domanski為代表的學者則將商品金融化限定為大宗商品范圍內的、發(fā)生于期貨市場中的交易和定價行為，即更具局限性和專門性。我國研究者史晨昱則在Domanski研究結論的基礎上進一步放寬限制，認為商品金融化指對沖基金、投資銀行等金融機構參與商品交易后使商品價格不再僅受供求關系影響，它同時具備了金融特性。[9]可見，對于商品金融化的概念目前理論界尚未形成定論，但對其本質的認識卻基本一致，即均認為是金融特性與商品交易行為的融合，使得原本僅決定于市場供求關系的交易行為開始表現出資本市場產品的特性，且這種金融的特性會隨著行為的不斷發(fā)生而居于主導地位。這也就是說對于“商品金融化”的全面認識至少包含兩個方面：一是，“商品”的范圍并非涵蓋所有種類，而是專指達到一定規(guī)模的、可集中、大批量交易的大宗商品，具體而言常常包括能源類、工業(yè)基礎原料和農副類產品；二是，對于“金融化”的界定，這主要強調商品交易過程中價格的影響因素，它不僅僅是產品市場供求關系的變化因素，還包括來自于資本市場的影響，由于資本市場中各類投資者資金的大量涌入通常決定了該市場的交易規(guī)模遠遠甚于產品市場，這也進一步導致來自于資本市場的影響在商品價格決定方面具有比產品市場更大的效應，表現出金融市場決定商品定價體系的新特征。

事實上伴隨經濟一體化和金融全球化趨勢的加強，原本僅決定于產品市場供求關系的商品價格形成機制已經開始發(fā)生變化，其主導層開始由傳統(tǒng)的實物供需因素轉變?yōu)樾в酶鼮轱@著的資本要素。這一資本要素的參與在美國次貸危機和歐債危機后表現得更為直接和顯著，來自于機構投資者的大量資本為尋求更為穩(wěn)定和安全的收益更偏好于對實物商品的投資，其龐大的資金規(guī)模更容易選擇不易進行零售交易的大宗商品，進而加速了商品金融化的進程。以國際清算銀行相關統(tǒng)計數據為基礎不難發(fā)現，開始于2002年的國際商品交易發(fā)展至2005年時其交易規(guī)模已經增長了近3倍，到2007年更是達到90000億美元，較2002年增加了近6倍。僅流入商品領域的資本投資額就從2006年的90億美元增長到2009年的600億美元之多。而我國的商品期貨交易業(yè)發(fā)展迅速，自2009年起至今一直位居全球首位，商品期貨交易量約占全球總量的40%。但必須同時意識到伴隨商品期貨交易業(yè)的迅速發(fā)展，我國商品市場價格也越來越受到資本因素的影響，來自于資本市場的影響已經遠超實物市場，那么其可能面臨的潛在風險也隨之增加，即來自于資金流動性的影響開始成為影響實物交易的主要因素，其實質就是最終商品生產權與定價權的分離，在商品中所體現出的金融特性開始成為主導產品生產與銷售行為的關鍵因素。此時，回歸實物產業(yè)發(fā)展來看，其安全與否主要在于評判其遭受外部沖擊后能否通過自我的迅速調整而重回平衡發(fā)展軌道，如此實物產品已經受到外部資金很大程度的影響，自然無法僅通過自我調整而擺脫危機，它還必須決定于外部資金的安全與否，此時可以斷定其產業(yè)安全受到威脅，這也意味著商品的金融化程度越深其越需要關注自身產業(yè)的安全。

二、商品金融化與產業(yè)安全的實證分析

在對商品金融化與產業(yè)安全關系的探討中，段一群等學者以數據包絡分析法為基礎，將產業(yè)受控程度、對外資的依賴程度和自身的波動性視為模型輸入變量，而將其最終的國際競爭優(yōu)勢和企業(yè)業(yè)績視為模型最終輸出變量，運用投入產出方法評價產業(yè)安全度和產業(yè)自身發(fā)展間的關系，本文參考該研究思路選擇具體的行業(yè)進行實證檢驗。

（一）產業(yè)分類與數據

參考何維達和何昌的研究，在構建產業(yè)安全評價指標體系方面主要參考該產業(yè)國際競爭優(yōu)勢、該產業(yè)目前的外資依賴程度、該產業(yè)對自身發(fā)展運營的控制力三個方面，以此為基礎參考各產業(yè)與金融市場聯系最為密切的產業(yè)為基本研究對象，主要包括農產品制造業(yè)、紡織品制造業(yè)和冶金工業(yè)，其具體的分類標準和數據采集則以《中國統(tǒng)計年鑒》為參考。

在輸入指標上，主要選擇產業(yè)產品對外依賴度，包括進出口兩方面（以M1，M2表示），產品生產外資依賴度（以M3表示）和大宗商品金融化程度（以M4表示）四個指標，其中，產業(yè)進口對外依存度，反映產業(yè)進口總額在產業(yè)總產值所占比重，即本國該類產業(yè)生產中來自于國際市場的原材料、零部件等所占比重，該值越大表明在產品生產中對外部原材料的依賴性越強，越容易受外界因素的影響；產業(yè)出口對外依存度，反映產業(yè)出口總額在該產業(yè)總產值所占比重，即本國產業(yè)發(fā)展對出口產品的依賴程度，該值越大說明本產業(yè)出口額受外界影響越大，產業(yè)安全度自然也就越低；外資市場占有率，反映了來自于外部投資者的工業(yè)總產值在我國工業(yè)總產值所占的比重，即我國國內產業(yè)市場受外資影響的程度，具體來說這種來自于外資的控制可以是直接的股權控制，也可以是經營決策權控制，甚至是直接的技術控制，該值越大說明本國企業(yè)在發(fā)展中越受制于外部投資者，產業(yè)安全度越低；大宗商品金融化程度，主要反映商品期貨市場對該行業(yè)的影響程度，考慮到數據的可收集性和指標的可計量性，專門選擇期貨合約滾動收益率，再從期貨合約收益的本質來看，其反映的是承擔風險所獲得的補償，根據“高風險，高收益”的原則行業(yè)受期貨收益率波動影響的大小將直接反映在收益率上，那么收益的高低也就可以直接反映產業(yè)的安全程度。

在輸出指標選擇上，主要選擇績效類指標即綜合經濟效益指數（以N1表示）和對外貿易競爭指數（以N2表示），其中，綜合經濟效益指數的計算將參照現行工業(yè)經濟效益綜合指數的計算方法，綜合反映企業(yè)在利潤獲取、自身發(fā)展、債務償還和運營方面的情況；對外貿易競爭指數則主要反映產業(yè)凈出口額在進出口總額中所占的比重，該值越大表明產業(yè)貿易競爭力就越強，反之則表明產業(yè)在國際競爭中實力較弱。

（二）實證結果

通過構建上述指標體系運用DEA模型對所述行業(yè)進行測算，具體結果見表1。

從表1可以發(fā)現，自2002年開始各產業(yè)產品金融化趨勢的加強并未對自身的產業(yè)安全度產生負面影響，其產業(yè)安全度總體表現出上升趨勢，但細分到各個具體的行業(yè)領域則呈現出多樣化態(tài)勢。具體而言，紡織品制造業(yè)，冶金工業(yè)中的黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)以及農產品制造業(yè)中的農副食品加工業(yè)自2002年起產業(yè)安全度始終處于上升態(tài)勢在2008年達到了最優(yōu)狀態(tài)；農產品制造業(yè)中的食品制造業(yè)、飲料制造業(yè)的產業(yè)安全狀態(tài)相較于上述產業(yè)而言則顯得較弱，為所處行業(yè)中的最低狀態(tài)，雖然自2007年以來表現出上升態(tài)勢但其整體的波動率仍然較大，這就意味著這些行業(yè)產品的價格除受市場供求關系影響外，受外資影響的程度更大。

（三）投影分析

上述數據分析顯示了各產業(yè)在商品金融化過程中自身產業(yè)安全度的變化狀況，從分析可見各產業(yè)并未全都到達最優(yōu)狀態(tài)，以至于整個產業(yè)系統(tǒng)也處于非最優(yōu)狀態(tài)。為了形成有效的改進措施有必要從理論角度首先明確產業(yè)整體狀態(tài)達到最優(yōu)時應實現的方案策略，基于此對上述DEA方案進行投影分析，使系統(tǒng)在不斷的調整中實現最優(yōu)。

基于DEA 投影定理可知，決策單元首先為達到有效時，即當λ*0<1時，意味著該DMU單元的投入值相較于整體產出來說過大，則令：

從表2，表3，表4中g-i0和g+r0的具體數值反映出了如下基本特點：首先，從各輸入指標的改進值來看其均為小于0的數值，這就意味著在現實生產中應該減少這些因素的投入值，而結合本文所選擇的輸入指標來看均為對外資的依賴度指標，這就表明企業(yè)應減少在生產銷售過程中對外部資本市場因素的依賴；其次，對于商品金融化程度的改進值相對較小，尤其是紡織品制造業(yè)和冶金工業(yè)基本無需改進，而農產品制造業(yè)中也僅是食品和飲料制造業(yè)可進行適度的修改；在輸出指標上，所選擇的產業(yè)均需要進行改進，具體到社會實踐即意味著輸出方面仍需要不斷改善，提升企業(yè)自身的綜合經濟效益和對外貿易競爭實力。

三、商品金融化對產業(yè)生產環(huán)節(jié)的具體影響路徑

綜上所述明晰了商品金融化與產業(yè)安全間的關系，但商品金融化影響產業(yè)安全的具體路徑則仍需要進行更深入的分析，以便揭示其作用的主要機理和關鍵環(huán)節(jié)。具體來說，可以區(qū)分不同的生產運營環(huán)節(jié)進行細致分析。

一是，對于產品生產環(huán)節(jié)的影響主要在于外部資本流入對于產品定價權的把持所導致的生產權與定價權的分類，即資金與實物間的倉單分離；加之資本市場的強杠桿效應對產品貿易模式的影響。具體而言，在貿易環(huán)節(jié)上，商品金融化趨勢的加強使得原本居于主導地位的貿易量轉變?yōu)樯唐方灰姿械慕鹑谝蛩兀丛窘灰纂p方所關注的價格談判主要圍繞進出口絕對量，都希望通過對貿易絕對量的占據而實現自身優(yōu)勢的成功獲取，但商品金融化后來自于資金流的巨大沖擊使得價格的主要影響因素發(fā)生變化，交易雙方都必須遵從交易中心價格，尤其是大宗商品的國際貿易業(yè)務中現貨交易頻率的大幅下降，其均轉變?yōu)閷鹑诮灰祖湹挠行诤希瑢崿F了實物流和資金流深度融合，極大地提升了國際商品交易中心的地位和作用。

這對銀行信貸體系也產生了不可避免的沖擊和影響，由于大宗商品交易過程中資金與實物的分離，交易方為實現對商品價值的獲取必須支付一定的保證金，這就必然導致金融風險一定程度的放大，而銀行保證金服務的提供又加大了本國銀行體系遭受外部資本市場風險的概率，一旦本國資金使用成本增加，利用倉單抵押貸款以獲取資本利差就將成為大部分交易者的選擇，而這必然增加本國金融機構的潛在風險。在匯率環(huán)節(jié)，相較于傳統(tǒng)貿易而言，商品金融化趨勢的強化將提供更多的金融衍生工具，使交易者避開匯率波動而帶來的不確定性，使得進口量與匯率間原本顯著存在的剪刀差逐漸淡化，即當交易者面臨本國貨幣貶值風險時，其將不會再通過提升自我的進口額而避免未來損失的擴大，他會重新選擇相關的金融工具抵消匯率波動所造成的價值減少額；在成本環(huán)節(jié)，來自于商品金融化的影響主要是所提供的套期保值效應，即有效消除了傳統(tǒng)貿易中對于產品原材料價格走勢無法準確預測的風險，使其可以通過期貨合約等方式對商品價格進行的有效的延伸，這樣對生產商而言更能準確把握自我的成本支出，進而準確制定未來的生產計劃。

二是，對于產業(yè)發(fā)展階段的影響則必須回到對產業(yè)發(fā)展外部環(huán)境的分析中，事實上，商品金融化影響產業(yè)安全的實質就在于商品生產或流通領域中來自于金融要素影響的研究，這就必須清楚商品的交易所處的外部環(huán)境和整個運行軌跡。而這之中因商品金融屬性而導致的參與者交易行為改變和政府監(jiān)管行為變化，則均需從資本市場角度進行更為深入的研究，以把握影響產品價格的新增金融因素。具體來說，這種來自于商品金融化的價格影響以至于最終對產業(yè)發(fā)展的影響可從以下方面分別闡述：在商品貿易保護階段，源于特定的產業(yè)扶持政策其基本不會使得產品的價格受到太多外界因素的影響，這就意味著商品金融化中金融因素也不會對產品價格的最終形成產生太多的影響，此階段來自于政府的政策扶持實現了產品穩(wěn)定的成本投入和嚴格的價格管制，保障了產業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展；在國內商品交易中心發(fā)展階段，雖然產業(yè)發(fā)展達到了一定規(guī)模，對于生產材料的需求也不斷提升，使得來自于政府的最初價格管制有了一定程度的放寬，但并未真正完全實現市場自我調節(jié)，這就導致了在產品和原材料供求方面有限的金融杠桿調節(jié)效應的發(fā)揮，可以說雖然此時企業(yè)建立自身的商品交易中心但金融化調節(jié)產業(yè)運營的力度卻十分有限；在國內外商品交易中心的同步過渡階段，交易市場范圍的開放不僅使得國內企業(yè)可以融入國際市場中，國外企業(yè)也開始通過金融中介實現對國內市場的滲透，這一時期政府的價格管制已基本失效，來自于商品金融屬性而產生的套利行為使得國內外商品交易中心必須同步發(fā)展，此階段產業(yè)生產銷售計劃的制定將主要依據具體的市場數據而開展，而期貨市場的套期保值效應逐漸顯現；在商品定價中心成熟階段，此時國內商品交易中心已經能成功實現對國內外金融流與實物流經濟活動的全面涵蓋，并實現市場對價格的主導，即參與交易的企業(yè)可以根據交易中心所提供的市場信息掌握目前及潛在的生產運營狀況，而政府也能通過交易中心的信息適時調整自我的監(jiān)管政策。

四、政策建議

綜上所述，商品金融化對于產業(yè)安全具有不可規(guī)避的影響，但隨著經濟一體化趨勢的加強，商品交易將越來越與資本市場彼此關聯，即實物流與資金流的融合趨勢不可避免，這就要求政府管理部門必須采取必要的政策措施實現對產業(yè)安全的有效維護，具體而言應從以下方面著手：

一是，通過自我創(chuàng)新能力的提升實現產業(yè)發(fā)展的高科技特性。從產業(yè)可持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢的構建來看，應依賴于自身技術的創(chuàng)新而非原材料的低價優(yōu)勢，具體到我國就意味著應逐步國際產業(yè)鏈下游的位置，實現對高端上游產業(yè)鏈的有效占據。這就要求政府有必要專門扶持一批基礎性的、產業(yè)關聯度高的、市場前景較好的核心產業(yè)為突破口，實現對整個產業(yè)體系的改善，對于發(fā)展基礎較好的大型企業(yè)則應選擇其成為核心技術的突破口；對于中小企業(yè)則應鼓勵其增加產品的原創(chuàng)性和再創(chuàng)造性，通過加強與外資的交流與合作，實現對自我創(chuàng)新水平的逐步提升。

二是，立足我國原材料市場的地緣優(yōu)勢，積極發(fā)展一批新興行業(yè)。結合我國基本國情和經濟發(fā)展狀況可知，雖然在自然資源儲備量上具備一定的優(yōu)勢但對其的保護要具有前瞻性，不能將經濟增長建立于資源的高耗費基礎上，而應通過就近原則，實現對地域原材料優(yōu)勢的充分利用，進而逐步形成地域性競爭優(yōu)勢，為企業(yè)最終實現最大動態(tài)利益創(chuàng)造基礎。

三是，構建社會化服務體系，不斷完善產業(yè)所處的社會服務水平。從社會化服務的本質來看，其所強調的就是對企業(yè)間經濟行為的協(xié)調配合，其服務水平的高低將直接影響最終的企業(yè)交易效率。事實上，作為社會化服務體系一部分的商品交易所，各參與企業(yè)不可能在每一筆交易中都做到完善的面對面交易，其更多多時候都需要各類中介、咨詢公司為其提供相關的服務，這就要求政府要逐步下放行政審批權，通過盤活社會化服務體系，實現對社會服務體系的不斷完善和發(fā)展

四是，根據經濟運行狀況適時調整國家具體的宏觀經濟治理行為，實現對商品金融化過程中相關風險的有效防范。這就要求政府部門應積極鼓勵商品市場不斷進行自我金融創(chuàng)新，在逐漸豐富創(chuàng)新產品的基礎上，實現市場對價格的精準反映，這也有助于為國家宏觀經濟政策的制定提供更具價值的信息參考。

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