中國軟件子公司參差不齊

詩與星空

如果關注2020年的A股市場，會發現各行各業都掀起了轟轟烈烈的“國產化替代”運動。不僅僅是芯片，新能源、醫療器械甚至軟件等領域，也都加快了國產化進程。

長期以來，中國的軟件業比較依賴國際巨頭。比如操作系統以微軟為主，數據庫以Oracle、MSSql為主，無論是底層工具還是開發平臺，大多都是國外軟件。

但隨著國際環境的變化，越來越多的企業基于供應鏈安全的需求，開始使用國產軟件，最差也要用沒有知識產權限制的開源軟件，這帶給了國產軟件公司騰飛的機遇。

3月29日，中國軟件（600536.SH）發布了2020年年報，公司實現營業收入74.08億元，同比增長27.30%;實現利潤總額1.84億元，同比增長20.54%;實現歸屬于母公司凈利潤0.68億元，同比增長10.34%。

看似穩步增長的業績

2018年至今，公司的營收分別為46.13億元、58.20億元和74.08億元，凈利潤則分別為1.2億元、1.4億元和1.65億元。雖然凈利潤率不高，但成長性看起來非常可觀。

2020年年報顯示，公司的核心業務主要包括三大板塊，一是自主軟件產品，實現營業收入8.83億元，同比增長31.98%，平均毛利率74.55%，同比增加4.48個百分點;二是行業解決方案，實現營業收入46.19億元，同比增長38.76%，平均毛利率為10.02%，同比減少1.26個百分點;三是服務化業務，實現營業收入18.72億元，同比增長4.65%，平均毛利率為61.02%，同比減少2.28個百分點。

從數字簡單看，雖然有些合同的執行延期推遲，但公司受到新冠疫情的影響并不太大，幾大業務線條都在平穩增長。

事實真的如此嗎？

年報顯示，中國軟件旗下多達52家參控股子公司，合計營收額74.08億元、凈利潤1.65億元，形成了較大的產業規模。

但有趣的是，公司僅子公司麒麟軟件一家的凈利潤就接近1.65億元，其營收只有6.14億元。

換言之，公司其余51家參控子公司的凈利潤盈虧相抵基本為零。

如果中國軟件只把麒麟軟件剝離出來上市，不僅凈利潤不變，還能大幅優化財務指標，成為一家“小而美”的精致公司。

當然了，就這為數不多的凈利潤也有一定的水分。因為這部分凈利潤并非全靠經營獲得，2020年，中國軟件收到的政府補助為1.3億元，占據公司大部分利潤。

麒麟軟件的主打產品是基于Linux的操作系統，包括通用操作系統、云端操作系統、前端操作系統三類產品線。其中，銀河麒麟操作系統V10作為國產可控操作系統的重要軟件之一，支持多款國產CPU，已在眾多國家部委、金融機構及大型央企等得到廣泛應用，受到了關鍵行業的歡迎，在全國范圍內成功推廣。隨著國產可控的進一步加強，該系統的市場空間還會有更大的提升。

麒麟軟件凈利潤雖高，但營收占比很低，不足10%。

而中國軟件的營收主要來自中軟信息及其相關子公司，如中軟信息系統工程有限公司營收額27.45億元，凈利潤只有300多萬元;中軟信息服務有限公司營收額12.2億元，凈利潤也是300多萬元。

由此可見，中國軟件不同的業務線條創效能力相去甚遠，大部分業務是不賺錢甚至虧錢的。

羸弱堪憂的經營現金流

國產化替代需求最強烈的，是國家部委和央企等單位，但這些單位都有個共同點：回款不及時。

看中國軟件年報的表面數據，營收增幅可觀，但資產負債表顯示，2020年，公司的應收賬款從上年的13.43億元激增到20.94億元。

這些營收的質量高不高？和上年相比，下滑嚴重。

其現金流量表顯示，公司的經營性現金流量凈額銳減到1.8億元，較上年同期下滑了足足8億元。

而中國軟件2019年的凈利潤只有1.4億元，經營性現金流量凈額是如何做到9.8億元的呢？

這和公司的經營模式有關，其凈利潤以麒麟軟件的貢獻為主，而經營性現金流的主力并非麒麟軟件，是行業解決方案板塊。

比如公司參與大型集團企業信息系統集成、國產軟硬件產品改造升級等業務時，需要提前采購大量的軟件和硬件設備，會占用巨額資金。

客戶會提前支付一部分款項，這部分預收款，就形成了經營性現金流入，導致了經營性現金流量凈額和凈利潤較大的差距。

但是到了2020年，公司新增的銷售額中，賒銷比較多，疫情影響下，往年賒銷帶來的收入回款也不太好，經營性現金流入相對較低，給公司帶來了較大的資金壓力，賬面貨幣資金出現了下滑現象。

現金流量表顯示，為了緩解緊張的資金鏈，公司2020年發生新增借款4.6億元。雖然還款比較及時，最終賬面余額較上年有所下降，但利潤表上的利息支出從上年的2251萬元增加到了2589萬元。

而公司賬面貨幣資金顯示超過25億元，資金鏈怎么會緊張？

其實從公司購買理財的情況可以判斷，公司賬面現金基本都是生產經營周轉必須資金。上市公司經常會拿閑置資金去買理財（體現在資產負債表是交易性金融資產），公司賬面的交易性金融資產僅有243萬元，可見“余糧”并不多。

公司旗下52家參股控股公司，大部分為并表子公司，25億元貨幣資金總額雖然看起來不少，但分攤到各子公司日常使用，平均一家還不到5000萬元，就非常捉襟見肘了。

并不穩妥的大客戶

那么中國軟件的這些賒銷，以集團型大客戶為主，最終都能形成回款嗎？

利潤表顯示，公司的信用減值損失接近1億元，較上年增加了一倍多，據年報披露，主要原因是應收賬款增加較多導致。和1.65億元的凈利潤相比，這是一個相當巨大的比例，可見公司源自大客戶的營收質量不佳。

很多投資者會有一種誤解，看到上市公司的大量的應收款、合同資產的對方單位是大型央企集團的時候，就以為這筆款項不用擔心了。

事實上，這種大客戶導致壞賬的情況非常普遍，主要有兩個原因，一是大型集團企業內控機制非常嚴格，簽署的合同里設置了太多保護性條款，系統開發完畢上線后，可能部分功能需求發生了變化，無法嚴格按照合同履約，從而形成資產減值;二是一部分訂單來自常態性虧損企業，有可能會因為預算未過審而發生壞賬。

中國軟件年報就顯示，對大客戶淮南礦業（集團）和貴陽市城市軌道交通集團均計提了壞賬準備。

這也反映出，公司2020年的營收增幅雖大，考慮到帶來的應收款太大，背后的回款質量還是一個未知數，存在著不小的壞賬風險。

扣非凈利潤原地踏步

如果把時間尺度拉大到五年，會發現自2016年以來，公司的扣非凈利潤基本在4000萬-5000萬元左右。

什么原因讓公司的業績如此“穩如泰山”？

是政府補助，每年“恰到好處”的政府補助彌補了公司的業績缺口，實現穩健的增速。

2017年，公司獲得的政府補助9964萬元;2018年為6326萬元;2019年為9104萬元;2020年為1.32億元。

簡單推算，是每年足額的政府補助成了公司的核心盈利能力。

在營收規模沖擊百億大關的同時，公司幾乎所有的業務都是不賺錢的，對于一家上市公司來說，這是嚴重缺乏成長性的表現。

筆者認為，涉足國產可控領域的軟件企業，獲得政府補助并不是一件壞事，但過度依賴政府補助是不利于企業發展壯大的。

尤其是將諸多徘徊在盈虧平衡線的業務打包裝入上市公司，來“虛增”經營規模，占用大量資金，拖累了現金流等核心指標，堆出來的財務數據既不美觀，也很難吸引投資者的眼球。

為了響應證監會的號召，上市公司應該梳理雜亂無章的多種經營業務，剝離無序發展的子公司，盡可能的保留高質量的業務板塊，來保護中小投資者的利益。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票