企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合：現(xiàn)狀、國際經(jīng)驗及啟示

萬海英

摘 要：產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展模式已成為企業(yè)優(yōu)化資源配置，促進資金流動，提高資金利用效率的重要途徑，是世界資本發(fā)展的趨勢。GE的產(chǎn)融結(jié)合開始于1905年，最初金融給通用帶來巨大利潤。但后來卻逐漸拖累了公司的發(fā)展，這里面問題出在哪，為什么會導(dǎo)致這樣的結(jié)果，這個案例對今后企業(yè)發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合會有什么樣的啟示。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合;現(xiàn)狀;國際經(jīng)驗;啟示

0 引言

在市場經(jīng)濟迅猛發(fā)展的21世紀，資本市場的日趨成熟使得許多擁有雄厚資本的工業(yè)企業(yè)開始發(fā)展金融業(yè)。美國GE就是一個典型的例子，美國GE曾經(jīng)被認為是將產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展得最好的一個公司。然而，在2015年底，GE宣布將剝離其大部分金融業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)部門，引發(fā)了外界對其產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展的質(zhì)疑。那么，通用電器為何拋棄曾為集團帶來巨額收益的金融業(yè)務(wù)呢？這個案例給今后的企業(yè)發(fā)展會帶來怎樣的經(jīng)驗教訓(xùn)呢？

1 產(chǎn)融結(jié)合相關(guān)理論及發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 產(chǎn)融結(jié)合基本定義

產(chǎn)融結(jié)合，即工業(yè)資本與金融資本的聯(lián)合，是指通過持股，控股或人員參與等方式進行的內(nèi)在融合和聯(lián)合。產(chǎn)融結(jié)合可以分為兩種形式：“由產(chǎn)而融”以及“由融而產(chǎn)”。“由產(chǎn)而融”這種形式以產(chǎn)業(yè)資本為旗幟，將部分資本從工業(yè)轉(zhuǎn)移到金融機構(gòu)，形成強大的金融核心。這種公司以GE為例。“由融而產(chǎn)”形式下，投資者有意識地利用金融資產(chǎn)來控制工業(yè)資本，而不是單純地投資于股票以獲得平均回報。這一類公司以摩根為代表，它將金融資產(chǎn)投資于長期工業(yè)或資金大量流入和流出的行業(yè)。

1.2 產(chǎn)融結(jié)合的國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀

到目前為止，國際產(chǎn)業(yè)集團發(fā)展金融業(yè)務(wù)主要經(jīng)歷了三個階段。在第一階段，產(chǎn)業(yè)與金融的結(jié)合推動了主營業(yè)務(wù)的發(fā)展。國際領(lǐng)先企業(yè)的金融業(yè)務(wù)始終關(guān)注主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，支持與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的并購，降低國際業(yè)務(wù)的匯率風險。在第二階段，為了滿足多方位、多層次的金融需求，獲取高額利潤，企業(yè)參與的金融業(yè)務(wù)形式不斷豐富，涉及到各個金融領(lǐng)域。目前，國際市場已經(jīng)出現(xiàn)了第三個階段，即產(chǎn)業(yè)與金融重新定位階段，回歸主營業(yè)務(wù)，重新把金融業(yè)務(wù)重心放在協(xié)調(diào)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展上。

與國際先進企業(yè)相比，由于政策發(fā)展緩慢，中國企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合歷史上一直落后于國際先進企業(yè)。然而，目前，國家已逐步開放金融領(lǐng)域，我國具有一定規(guī)模的企業(yè)及時抓住機遇，正處在追求金融業(yè)務(wù)規(guī)模擴張和形式多樣化的階段，金融業(yè)務(wù)往往涉及多個領(lǐng)域。目前，我國“由產(chǎn)而融”的產(chǎn)融結(jié)合模式大致可分為四類。第一類是“銀行企業(yè)合作”或“產(chǎn)業(yè)金融合作”。依托存貸、結(jié)算、信托、債券發(fā)行、上市、并購、產(chǎn)業(yè)集團或企業(yè)改制、財產(chǎn)及職工保險等相關(guān)業(yè)務(wù)，實行產(chǎn)業(yè)金融合作，形成長期穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系。第二類是在產(chǎn)業(yè)集團中設(shè)立的金融機構(gòu)，如金融公司，專注于集團的主營業(yè)務(wù)，為成員企業(yè)提供金融服務(wù)，屬于內(nèi)部財務(wù)。第三種是產(chǎn)業(yè)集團對外國金融機構(gòu)的“營利性投資”，外國金融機構(gòu)不受產(chǎn)業(yè)集團控制，產(chǎn)業(yè)集團在金融機構(gòu)經(jīng)營中不占主導(dǎo)地位。第四種是產(chǎn)業(yè)集團設(shè)立或收購銀行、證券公司、保險公司、期貨公司等金融機構(gòu)，甚至主導(dǎo)其經(jīng)營活動。

2 國際經(jīng)驗：以GE企業(yè)為例

2.1 GE產(chǎn)融模式的形成

GE公司， 1892年由托馬斯·愛迪生創(chuàng)立，1905年開始發(fā)展金融業(yè)務(wù)，剛開始只有少量的商業(yè)信貸。1933年，為應(yīng)對大蕭條，GE開始進入消費信貸領(lǐng)域，目的在于幫助電商通過分期付款的方式推廣GE生產(chǎn)的冰箱、電視和其他電子產(chǎn)品。到19世紀60年代后期，面對日益激烈的競爭，GE開始擴展其他的金融業(yè)務(wù)，例如向工業(yè)客戶提供大型設(shè)備租賃。到19世紀70年代末，GE的金融業(yè)務(wù)包括住房貸款，二手貸款，商業(yè)房地產(chǎn)，工業(yè)貸款，個人信用卡等，但當時的規(guī)模還很小。然而，隨著金融部門的擴展，GE的金融業(yè)務(wù)從一開始的用于推動工業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁I(yè)金融業(yè)務(wù)。在韋爾奇主政GE的時代，金融業(yè)務(wù)被視為GE的主營業(yè)務(wù)，通過GE金融資本公司進行并購是其國際化戰(zhàn)略的重要手段。在2008年金融危機爆發(fā)之前，金融業(yè)務(wù)為公司帶來的收入已經(jīng)將近占公司總收入的一半。

從金融業(yè)務(wù)的發(fā)展狀況來看，GE已經(jīng)從以制造業(yè)為導(dǎo)向的行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐越鹑诜?wù)為導(dǎo)向的行業(yè)，而金融業(yè)已成為整個集團的一半。它不僅為集團內(nèi)的實體提供投資和融資服務(wù)，而且還涉足銀行業(yè)務(wù)，例如貸款和證券化，這為集團創(chuàng)造了可觀的利潤。直到2008年金融危機突發(fā)之前，產(chǎn)業(yè)與金融的結(jié)合之路似乎都非常好。

2.2 GE放棄產(chǎn)融結(jié)合

2008年金融危機的爆發(fā)使GE損失慘重。2008年，GE資本的凈資產(chǎn)下降了12.2%，為255.6億美元，其銷售比例占集團的收入和凈利潤分別下降至39.1%和40.5%。危機過后，總體財務(wù)業(yè)績急劇下降。

2015年4月10日，GE宣布大規(guī)模削減其金融業(yè)務(wù)，以約265億美元的價格出售該金融集團房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要資產(chǎn)。同時，GE制定了公司的重組計劃，“去金融化”發(fā)展戰(zhàn)略以及重點發(fā)展高端制造業(yè)的發(fā)展思路已經(jīng)逐漸清晰。

3 GE放棄產(chǎn)融結(jié)合的原因

3.1 科技與金融結(jié)合存在潛在風險

科技與金融結(jié)合的本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的聯(lián)合，企業(yè)內(nèi)部金融部門的特點是規(guī)模快速擴張，收益高，但波動性大，容易受到金融市場風險的感染，而工業(yè)部門的規(guī)模不能迅速擴大，但利潤和回報相對穩(wěn)定，不受金融市場的影響。

金融部門和工業(yè)部門根據(jù)各自的特點，在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中起著不同的作用。由于具有較高的杠桿作用，金融業(yè)在短期內(nèi)具有較快的發(fā)展速度和較高的收益，可以大規(guī)模地擴大企業(yè)規(guī)模。但是對于科技公司而言，工業(yè)部門的發(fā)展是其核心競爭力，生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生的穩(wěn)定利潤和現(xiàn)金流是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉。一旦企業(yè)盲目追求高收益進入金融業(yè)，就容易出現(xiàn)從工業(yè)部門向金融部門轉(zhuǎn)移資本的目光短淺的行為。同時，金融部門的盲目擴張將給企業(yè)帶來更大的金融風險，同時，也很容易受到整個金融行業(yè)系統(tǒng)性風險的影響。

GE的戰(zhàn)略重點偏離了制造業(yè)，金融部門的規(guī)模不斷擴大，這在一定程度上限制了工業(yè)部門的發(fā)展。危機過后，市場對整個集團的信心嚴重下降，股價回升緩慢，影響了集團在資本市場的表現(xiàn)。

3.2 巨大的監(jiān)管壓力

2008年金融危機爆發(fā)后，美國政府增強了對具有系統(tǒng)重要性的金融組織的監(jiān)管。GE金融資本公司已進入美國非銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管名單。這對GE的消費金融，商業(yè)貸款和租賃交易引發(fā)了重大影響。在被視為“具有系統(tǒng)重要性”的金融機構(gòu)之后，GE資本集團將不得不面對更高的審慎監(jiān)管標準。

3.3 資本市場壓力

自從伊梅爾特2001年出任GE首席執(zhí)行官以來，GE的股價一直低于其成立以來的每股40美元。盡管GE在2015年宣布了一項僅次于蘋果的規(guī)模為500億美元的股票回購計劃，但對公司股價的改善有限。股價的大幅下跌使大量投資者放棄對GE的持股。

4 啟示

4.1 產(chǎn)融結(jié)合必須以“產(chǎn)業(yè)”為核心

企業(yè)集團的金融業(yè)務(wù)應(yīng)以服務(wù)集團的主營業(yè)務(wù)和實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)。目前，一些企業(yè)集團在取得金融牌照后，在沒有主營業(yè)務(wù)需求的情況下，熱衷于發(fā)展金融業(yè)務(wù)，并呈現(xiàn)出發(fā)展重點由實體轉(zhuǎn)虛擬的發(fā)展趨勢。基于GE集團的經(jīng)驗，企業(yè)集團應(yīng)明確其發(fā)展戰(zhàn)略和計劃，全面思考自己的行業(yè)特征和實體業(yè)務(wù)對金融的個性化需求，始終以工業(yè)發(fā)展為基礎(chǔ)。

4.2 適時調(diào)整戰(zhàn)略

高杠桿的金融業(yè)務(wù)為集團擴大規(guī)模的同時也會增加風險，風險將在產(chǎn)業(yè)與金融之間進行傳導(dǎo)。危機發(fā)生后，GE的金融業(yè)務(wù)面臨危機，領(lǐng)導(dǎo)人果斷放棄一些金融業(yè)務(wù)，回歸產(chǎn)業(yè)本身，及時推出“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”這一發(fā)展方向。在大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)顛覆傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的時期，GE抓住重要時代機緣的能力值得中國企業(yè)學習和思索。

4.3 審慎投資

產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)應(yīng)建立投資決策責任制度，對投資方向?qū)嵤╋L險約束制度，并根據(jù)完成程度和收益對負責人進行獎懲。正確選擇投資項目，加強風險管理和監(jiān)督。在進行投資時，產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)應(yīng)利用機遇投資成本回收的時間來調(diào)整投資的節(jié)奏。

4.4 采取多種措施對內(nèi)部交易進行監(jiān)管

首先，從法律法規(guī)角度來看，企業(yè)集團公司與子公司之間、子公司與子公司之間的所有業(yè)務(wù)都需要在“市場條件”下進行。也就是說，交易的條件與非關(guān)聯(lián)公司的條件相同。其次，遵循“分業(yè)經(jīng)營”的原則，在內(nèi)部建立有效的“防火墻”，既嚴格限制特別重要的關(guān)聯(lián)交易，又關(guān)注內(nèi)部金融機構(gòu)的資金動向。最后，建立完善的內(nèi)部業(yè)務(wù)信息披露制度，有利于公司風險管理委員會和外部金融監(jiān)管部門對業(yè)務(wù)的規(guī)模和水平實施監(jiān)控。

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