資本將更加關注落在“鼓勵”邊界內的企業

石亞瓊（氪基金）

1 政策引導+行業自律，才能真正實現健康發展

《關于促進商業運載火箭規范有序發展的通知》（以下簡稱《通知》）是2014年允許民間資本進入中國航天產業以來，第一個對中國商業運載火箭進行細則指導的官方文件，對行業來說意義重要。

一般來說，行業的健康有序發展都有賴于相關有效政策的引導。中國商業運載火箭作為中國航天的重要組成部分，經過近5年的探索期，已經進入到一個新的階段—國內商業運載火箭公司及產業鏈上下游初創公司不斷涌現；龍頭民營運載火箭公司已于近2年開始進行自研火箭產品的發射試驗；商業衛星公司已提供或者考慮提供試驗訂單給民營運載火箭公司；資本已開始從商業的角度評估民營商業運載火箭行業。整體來看，民營商業運載火箭已成為我國航天領域不可忽視的補充力量。

在這樣的時代背景下發布《通知》，體現了相關單位對于中國商業火箭行業的重視。此次，主管部門明確了行業準入許可，明晰了行業的重要事項，如科研、生產、試驗、發射、安全、管控等，都將對行業健康、可持續發展起到推動作用。對于中國民營商業火箭的所有參與者而言，在政策引導下，同時加強行業自律，中國商業航天產業才能真正實現健康發展。

2 選擇投資民營火箭團隊時，最重要的考量仍是“商業”

概括來說，對于投資人而言，低價是商業航天的關鍵。在選擇投資民營火箭團隊時，最重要的考量仍是“商業”，一方面會考慮民營火箭賽道的商業價值；另一方面會評估民營火箭賽道上公司的商業競爭力和發展潛力。《通知》的發布并不會影響投資中國民營火箭賽道的大邏輯，但是在選擇具體投資標的時會更加關注落在“鼓勵”邊界內的企業。

從賽道角度，商業航天尤其是商業火箭發射是一個擁有極高成長性、極高潛力的投資賽道。首先，火箭作為唯一可以把物體運載入外太空并達到第一宇宙速度的交通工具，極具戰略價值；其次，從商業的角度，全球范圍內商業火箭發射服務供不應求，據統計，2017－2025年全球預計至少有20000顆衛星計劃發射升空，直接的發射服務市場規模在數十億美元到百億美元之間；再次，未來依靠各國政府經營的火箭發射運力，很可能遠遠無法滿足衛星發射的需求，巨大的供給空白為商業運力提供了新的機遇，未來商業航天很可能成為體制航天的有利補充。此外，在國外，以美國太空探索技術公司（SpaceX）為代表的公司已經證明了其商業價值，業內信息顯示，SpaceX公司2017年累計完成18次發射任務，獲得共計18億美元左右的收入，發射次數及收入是2016年的2倍。

從具體投資標的角度，投資人傾向具有以下特點的民營火箭公司：首先，要有明確運載能力的主力箭型，且太陽同步軌道（SSO）運載能力在1t以上，以保證應對全球火箭市場競爭時可以具有競爭力；其次，具備合理的降低成本技術路徑，如可回收火箭；再次，自研發動機以降低成本，并保證在未來的長遠競爭力；此外，公司已組建或者有能力組建完整的發動機團隊及總體團隊，且CEO有強融資能力及人格魅力，以保證公司順利運行。

從當下行業的實際情況來看，中國民營火箭公司經過3年多的發展，大部分創業公司已經或正在逐漸走出PPT階段，必須要交“成績單”，因此需要從制造業視角和產業階段成熟度來考慮投資。民營火箭本質屬于總裝制造，講究核心技術與零部件自主掌握、系統集成與專業協作。因此，在當下投資時也會考慮一些新的動態因素。

首先，從公司發展進展上來看，更加關注公司是否取得了實質性研發進展，是否具備總裝制造與研制保障能力，是否有成體系的研發管理和供應鏈管理——這是產業化的基礎，主要依賴于體制內配套資源的企業在未來是否有足夠的抗風險能力；其次，技術路線規劃與產品定位方面，更傾向于擁有核心技術的公司、火箭產品的運力要與市場需求匹配的公司；此外，2019年科創板推出，龍頭運載火箭公司有機會沖擊科創板，進一步降低融資成本，拉開與非龍頭公司的差距，也會在一定程度上影響對賽道投資標的的選擇。

此次發布的《通知》，整體是促進行業發展的，筆者認為關鍵詞是鼓勵和規范，落在“鼓勵”邊界內的企業，將一定程度隱性地得利于政策支持。因此，在進行投資決策時，也會增加這方面的考量。

3 市場的爆發點在于真正符合市場需求的火箭產品的出現

探索太空，獲得新的資源與機遇，很可能是我們這代人和后來人的“大航海運動”。

火箭作為唯一可以把物體運載入外太空并達到第一宇宙速度的交通工具，其戰略意義重大。在中國從航天大國到商業強國邁進的時代，中國的商業航天發射市場迎來了難得的歷史機遇期。如能解決商業航天的“低價”難題，中國的民營商業火箭行業很可能“能到最遠的地方去”。

在20世紀40年代，因為美蘇冷戰的政治原因，太空開拓曾經有過加速的階段。兩個超級大國出于對彼此的忌憚，給了這項事業早期發展時最重要的一筆“種子輪投資”。如今，失去了政治動力以及經濟效益上的考慮，人類尤其是各國政府主體，只向這個賽道追加了一筆很小的“天使輪融資”。其結果是，相比于半導體技術、計算機科學、互聯網技術，航天領域的進展和商業化都不夠迅速。這也給予了中國航天產業難得的機遇，可以利用其他相關領域成熟的技術，借鑒其他先進領域的商業模式，尋找推動中國航天發展的最優解。

在中國要從航天大國向航天強國轉變的特殊時期，考慮到未來探索太空的需求以及國家間的競爭，商業運力很可能是體制航天運力的重要補充，也迎來了難得的機遇期。從全球的航天產業及其他產業的經驗來看，“低價”是商業航天的關鍵。中國民營火箭公司必須解決“低價”問題，才可能在“商業”上獲得成功。整體來看，商業航天發射是一個供給引導需求的市場，市場的爆發點就在于何時有真正符合市場需求的火箭產品出現。

美國的商業航天市場和SpaceX公司的發展路徑非常具有參考意義，不同國家環境下成長起來的企業會不同，但市場趨勢和商業發展路徑基本類似。