凈資產收益率影響因素實證研究

寧歌辛+趙歡

【摘要】凈資產收益率（ROE）是衡量企業經營業績的綜合指標，它可以反映出企業的資本投資效率。本文以上汽集團為例，選取上汽集團2002年第四季度到2015年第一季度的50組數據，從償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力及現金流量五個方面對上汽集團的經營業績進行分析，選取資產負債率、主營業務比重、凈利潤增長率等十個財務指標，通過建立多元線性回歸模型，找出影響上汽集團凈資產收益率的因素，為汽車行業凈資產收益率的提升提供一些合理化的建議，也為投資者的投資選擇提供有益借鑒。

【關鍵詞】凈資產收益率 影響因素 上汽集團

一、引言

凈資產收益率是衡量企業經營業績的綜合指標，管理者可以通過該指標了解企業的經營狀況進而及時改善，投資者則可以透過該指標了解企業的財務風險，從而選擇最佳的投資機會。同時，政府管理部門也可以通過該指標來監管上市公司的質量和證券市場風險。因此，對凈資產收益率的深入研究有著重要意義。

隨著經濟的快速發展，居民可支配收入的不斷增加，人們對于汽車的需求也不斷增長，汽車行業迎來前所未有的機遇，特別是在我國這樣一個人口基數如此之大的國家。然而，由于擴張過度，產能增長過快，各汽車企業之間的惡性競爭日益激烈，如采用不正當的低價競爭等，這些都將導致企業經營狀況和盈利水平下降，汽車行業同時也面臨著巨大的威脅。在這樣的背景下，本文以凈資產收益率這一財務綜合指標作為突破口，將上汽集團作為汽車行業的代表，分析汽車行業的經營業績，探尋影響凈資產收益率的主要因素，以實證的方法論證汽車行業各因素與凈資產收益率之間的相關關系，為經營者和投資者提供合理化建議以供借鑒，促使汽車行業不斷向著企業價值最大化的方向發展。

二、理論基礎

傳統的財務分析體系中，杜邦分析模型是分析凈資產收益率最具代表性的研究工具。該模型將凈資產收益率分解成資產周轉率、銷售凈利率和權益乘數三個指標的乘積，分別以這三個指標為基礎分析企業的經營業績以及財務狀況。然而大量的財務分析指標并沒有進入到杜邦模型的分析中，這樣使得對凈資產收益率的研究損失較多的信息，無法全面完整地分析影響企業凈資產收益率的因素。

為了適應現代企業的發展，國內許多外學者對杜邦分析模型進行了一系列的改進研究。美國波士頓大學教授茲維·博迪（Zvi Bodie）、加利福尼亞大學教授艾歷克斯·凱恩（Alex Kane）和波士頓學院教授艾倫.J.馬庫斯（（Alanj.Marcus） （2003）在《投資學精要》一書中首次提出將利息費用和稅收這兩個指標引入杜邦分析模型，由此將杜邦分析模型由“三因素”發展成為“五因素”體系，該體系強調了杠桿作用對于凈資產收益率的重要影響。同時，國內學者對杜邦分析模型也做了一些改進研究，南京理工大學教授王寧（2002）將銷售凈利率分解成為貢獻毛益率、經營杠桿系數和所得稅三個指標的乘積，首次將管理會計資料加入到傳統的杜邦分析模型中；趙紅、楊宗昌（2003）創新性地將現金流量指標代替利潤指標加入到凈資產收益率影響研究中，更真實的反應了企業的財務狀況；大連海事大學劉斌教授在2007年提出“凈資產收益率模型”，將資產負債率、產權比率、流動比率、速動比率、庫存周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率、主營業務利潤率、主營業務成本率、總資產報酬率、每股收益率共是十一項因素建立線性回歸模型，最終得出產權比率、主營業務成本率和總資產報酬率是可以影響上市公司凈資產收益率的三個因素，該模型從績效評價指標的角度，定量的研究凈資產收益率的影響因素；湯華、魏文斌（2013）則分別從盈利能力、償債能力、營運能力及成長能力四個方面進行分析，最終得到結論：總資產增長率、凈資產增長率以及凈利潤增長率和凈資產收益率之間均存在著正相關性關系，而資產負債率與凈資產收益率具有負相關關系。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文在前人研究的基礎上，以上汽集團為研究對象，建立了適合汽車行業的凈資產收益率影響因素分析的財務指標體系。本文選取上汽集團2002年第四季度到2015年第一季度的50組數據（數據來源于新浪財經網），運用Eviews軟件進行統計分析，采用普通最小二乘法進行多元線性回歸分析，最終通過建立多元線性回歸模型得出影響凈資產收益率的相關因素。

（二）指標選取

本文從上汽集團的償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力及現金流量五個方面指標進行分析，具體選取總資產利潤率（X1）、三項費用比重（X2）、主營利潤比重（X3）、投資收益率（X4）、凈利潤增長率（X5）、凈資產增長率（X6）、資產負債率（X7）、應收賬款周轉率（X8）、總資產周轉率（X9）、每股經營性現金流（X10）這十個指標對凈資產收益率的影響進行分析。

四、模型構建

（一）參數估計

五、結論

經過以上分析，可以看到總資產利潤率、三項費用比重、主營利潤比重、投資收益率、凈利潤增長率、應收賬款周轉率、每股經營性現金流這七個指標對凈資產收益率存在著顯著的線性相關關系。其中，總資產利潤率、主營利潤比重、投資收益率、凈利潤增長率、應收賬款周轉率、每股經營性現金流與凈資產收益率呈顯著正相關關系，三項費用比重與凈資產收益率呈顯著負相關關系。在影響凈資產收益率的指標因素中，總資產利潤率的影響效果最大，其次是每股經營性現金流，影響最小指標因素是主營利潤比重。因此投資者或者企業經營者在關注凈資產收益率時，應著重關注總資產利潤率、三項費用比重、主營利潤比重、投資收益率、凈利潤增長率、應收賬款周轉率、每股經營性現金流這七個指標，特別是總資產利潤率和每股經營這兩個影響因素最大的指標，這些因素能幫助投資者或企業經營者做出科學的決策。

同時本文的研究過程中尚存在著一些不足：本文從償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力及現金流量五個方面選取十個指標作為企業凈資產收益率的影響因素來分析，這是從財務角度測量，并沒有把企業的一些其他定性因素比如高管情況、企業文化等考慮進去，這些可能導致模型在實際應用過程中產生一些誤差。

參考文獻

[1]茲維·博迪等著，陳雨露等譯.投資學精要[M].中國人民大學出版社，200303.

[2]王寧.杜邦財務分析應用與探討[J].山東理工大學學報（社會科學版），2002，06：32-34.

[3]楊宗昌，趙紅.淺議杜邦財務分析體系的改進[J].現代會計，2003，03：1-2.

[4]劉斌.港口和航運上市公司績效評價[M].大連海事大學出版社200709.

[5]湯華，魏文斌.上市公司凈資產收益率影響因素的實證研究——以紡織服裝企業為例[J].時代金融，2013，36：253-254.endprint