高管變更研究的文獻綜述

謝尚俊　杭玥

摘要：近年來，高管變更倍受理論界和實務界的關注，學者們也不斷地研究高管變更，并取得了豐富的研究成果。本文對高管變更的影響因素以及后果做了多方面的分析，最后并作出相關評述。

關鍵詞：高管變更；影響因素；后果

隨著公司規模、業務多元化的發展，所有權和經營權逐漸兩權分離，在監督和激勵機制不完善公司的中，高管人員會傾向于做出擴大個人利益而損于股東和公司利益的決策。近些年來，我國上市公司的高管變更事件頻頻發生，高管變更作為公司的重大決策也逐漸受到了社會各界的廣泛關注，其原因及后果均成為專家學者的研究焦點。高管更替事件如此受到大眾的重視，究其原因無疑是因為高管人員在公司的生存與成長中扮演著極其重要的角色，在戰略規劃以及日常經營管理中高管均起到決定性作用，而高管變更受一系列因素影響，而且也會產生多種后果。

一、高管變更的影響因素

（一）公司績效

劉青松、肖星（2015）發現，總體而言高管降職與公司業績負相關，晉升與業績不相關，但與承擔的社會責任正相關，即“敗因業績，而成非因業績”。石榮、姚鵬遠（2015）實證結果表明：當國有上市公司處于虧損狀態時，公司業績和CEO強制變更之間顯著負相關；對于經營狀況良好的國有上市公司來說，公司業績和CEO強制變更之間不存在顯著的相關關系。Conyon（2014）認為中國的上市公司更愿意用企業業績來決定CEO的去留。

（二）新聞媒體

新聞媒體曝光公司的會計丑聞后會使得高管變更增加，特別是對那些本身業績不佳的公司（wiersema等，2013）。王雨瀟等人（2015）也得到了類似的觀點，，媒體負面報道作為一種外部監督機制顯著促進了高管變更，媒體負面報道次數越多，高管越容易發生變更；不論是在國有上市公司還是非國有上市公司，媒體負面報道均可以顯著影響高管變更，但對非國有上市公司高管變更的影響較大。媒體已經成為了公司外部治理的一個重要組成部分。

（三）違規行為

信息披露違規企業更可能發生高管變更（謝盛紋和陳嬌，2014）。

（四）行業經營

鄭彬等人（2016）發現，公司在考慮高管去留的問題時，并不會過濾掉所有來自行業和市場的信息干擾，而是在對公司高管經營管理水平做出評價時，綜合考慮行業因素，行業整體狀況越不景氣，公司高管越有可能因為違規而降職。而當行業整體狀況比較繁榮時，高管違規行為對高管的職位變化沒有顯著影響。

（五）債務結構

王成方（2016）指出，公司債務中有息債務的比例與高管變更負相關，且這種負相關關系在業績較差公司中更加顯著i公司有息債務中短期債務的比例與高管變更正相關，且這種正相關關系在業績較差公司中更加顯著。

二、高管變更的后果

（一）高管變更與公司績效

石榮、姚鵬遠（2015）進一步研究發現，CEO強制變更后，虧損公司的業績會得到顯著性改善，而盈利公司的業績則沒有顯著變化。周娜、付晨潔（2014）以TCL集團股份有限公司為例，分析高管變更對企業績效關系，得出在高管強制性變更的情況下，高管變更對企業的績效能夠產生正面影響，提高企業績效。

梁強等（2013）認為，家族繼任者所有權涉入與企業績效呈正相關關系，其管理權涉入起到正向調節作用，企業持續經營的長期戰略導向得到強化。但是范博宏（2014）調研250個華人家族樣本研究發現，中傳承交接的九年過程中，企業價值損失達60%。

（二）高管變更與市場反應

Voulbem等（2013）另辟蹊徑，引入高管擁有的自由裁定權來分析高管變更對股價的影響，得出在高管裁定權較低時，如果高管變更是意想不到的股票價格會出現暫時的下降。如果高管變更能預計到，可能會導致變更之前正的異常報酬。吳良海等（2013）得出市場認為高管變更可能是好消息，也可能是壞消息，這取決于市場對高管聘任的態度、企業的性質、高管變更的自愿性、常規與非常規變更等。謝盛紋、陳嬌（2014）發現，在發生信息披露違規的情況下，變更高管的公司比未變更高管的公司有更好的市場反應，且主動變更高管的公司，其利好反應更加明顯。

（三）高管變更與信息披露質量

王東清，鄒婷（2015）行業競爭對信息披露質量有促進作用；高管變更對信息披露質量產生負面影響：在行業競爭和高管變更的相互作用上行業競爭促進了高管變更對信息披露質量的負面影響，相比低競爭性行業，高競爭性行業公司更容易利用高管更換事件采取機會主義行為，高競爭性行業公司的高管變更導致更低的信息披露質量和更為顯著的盈余管理。Meng et ai（2014）針對我國2007-2008年間上市公司高管變更對其環境信息披露水平的影響進行實證研究，發現非自愿和消極的高管變更顯著降低了上市公司環境信息披露水平。

（四）高管變更與企業社會責任

陳麗蓉等人（2015）將高管變更區分為非常規變更和常規變更兩類，考察了在不同產權性質上市公司中不同類型高管變更與企業社會責任間的交互影響。研究發現：國企中，當期非常規高管變更顯著負向影響當期企業社會責任承擔水平，而當期企業社會責任承擔水平對當期高管變更影響不顯著；非國企中，當期兩類高管變更均對當期企業社會責任承擔水平產生負向影響，而當期企業社會責任承擔水平低會導致當期非常規高管變更。

（五）高管變更與內部控制

陳麗蓉等人（2016）的研究發現高管交更對內部控制質量存在負向影響，國有產權性質會加劇高管變更對內部控制質量的負向影響。賈金勇（2015）指出：（1）變更當年內部控制質景越高，高管變更后一年公司業績越好；（2）變更后一年內部控制質量越高，公司當年的公司業績越好；（3）高管在發生變更之后，在內部控制得到改善的情況下，則公司業績也會相應的得到改善。

三、文獻評述

現有文獻研究還存在以下不足：（1），關于高管變更的研究大多采用實證研究，而我國大多數關于繼任問題的文章以文獻回顧和理論分析為主，缺乏深入的案例分析（2）目前，在關于高管變更的研究方面，其研究內容、研究成果，大都是以較早以前的歷史數據為基礎，對近幾年的情況，特別是近年來的經濟全球化進一步加強、經濟信息化、智能化的相關背景下的有關信息資料，并沒有進行深入分析，尤其外國學者，近年來在高管變更方面有很少新的研究成果和進展。

（作者單位：蘇州大學東吳商學院）endprint