重啟NCDs市場推進我國利率市場化改革

劉豐　鄒平　楊光明

[摘 要]利率市場化能優化資源配置，是深化金融改革的基礎，存款利率市場化是我國利率市場化改革的最后一步，根據國際經驗，NCDs是突破存款利率上限的有效工具，重啟我國NCDs市場可作為存款利率市場化的過渡性步驟。本文在回顧我國NCDs的發展歷程之后，提出重啟NCDs市場的若干建議：根據央行的思路，先發展同業存單，再向企業和個人推廣；試點發行，參照Shibor定價；依托銀行間市場發行，積極拓展流通市場；制定和完善相應的法律法規。

[關鍵詞]大額可轉讓定期存單；利率市場化；銀行間市場

[中圖分類號]F832.1 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）42-0082-01

1 引 言

我國于1996年啟動利率市場化改革，至今包括國債、金融債和企業債等在內的債券市場；包括銀行間同業拆借、債券回購、票據等在內的貨幣市場；外幣市場和貸款市場已基本實現利率市場化，只有存款利率市場化未完成，如何突破存款利率上限成為一道亟待解決的現實問題。

2 通過NCDs推進存款利率市場化的優勢

大額可轉讓定期存單（NCDs）是由銀行發行的、面額大、期限固定、可轉讓的定期存款憑證。目前，商業銀行資金大部分來自于存款，凈利息收入占營業收入的大部分，一次性全面取消存款利率上限對銀行負債成本和凈利差的沖擊難以估計，不利于金融系統的穩定。根據國際經驗，NCDs是突破存款利率上限的有效工具，美國商業銀行為規避利率管制，花旗銀行1962年率先推出第一張NCDs，之后NCDs市場發展迅速，1973年美聯儲準許NCDs不受Q條例利率上限的限制。日本在貨幣市場發育程度較低、交易品種較少的情況下，于1979年批準商業銀行發行利率不受限制的NCDs，使其迅速成為貨幣市場的主要交易工具，為利率市場化找到了適合的路徑。

對央行而言，近年來同業存放業務發展迅速，但該業務是非標準的線下業務，其定價、規模、風險控制等信息不透明，而且可能存在惡性競爭，脫離政府監控體系，通過發展同業存單能引導同業存放業務回歸線上，有利于金融監管。對商業銀行而言，NCDs是商業銀行進行主動負債管理的工具，NCDs面額、期限由銀行決定，改變了以往存款金額和期限取決于客戶的局面。目前我國商業銀行普遍存在“存短貸長”的期限錯配問題，通過發行與資產期限相匹配的NCDs，在一定程度上能有效解決商業銀行的期限錯配問題。對金融機構、企業和個人等投資者而言，NCDs由商業銀行發行，信用風險低，利率通常高于同期存款，同時又具有可流通轉讓的特點，集安全性、營利性、流動性等優點于一身，是良好的投資選擇。

3 我國NCDs的發展歷程

1986年交通銀行首先發行NCDs，1987年中國銀行和工商銀行相繼發行NCDs。當時NCDs作為一種新型金融工具，集活期存款流動性和定期存款營利性于一身，大量儲戶提前支取定期存款來購買NCDs，出現存款“大搬家”。由于當時缺乏統一的管理辦法，在期限、面額、利率、計息、轉讓等方面的制度建設曾一度出現混亂，因此央行于1989年發布了《大額可轉讓定期存單管理辦法》，對NCDs市場的管理進行了完善和規范。出于對高息攬存的考慮，1990年央行規定向企事業單位發行的NCDs，其利率與同期存款利率持平，向個人發行的NCDs利率比同期存款上浮5%，NCDs利率優勢盡失，隨后NCDs市場陷入停滯。1996年央行修改了《大額可轉讓定期存單管理辦法》，明確規定NCDs的審批、發行面額、發行期限、發行利率和發行方式。然而，由于沒有給NCDs提供一個統一的交易市場，同時盜開和偽造銀行存單進行詐騙等犯罪活動十分猖獗，央行于1997年暫停了審批銀行的NCDs發行申請[1]。隨著近年來利率市場化改革步伐不斷加快，NCDs再次成為熱議話題，被提上議事日程。

4 重啟我國NCDs市場的建議

存款利率還不具備全面放開的條件，但目前在銀行間市場推出同業存單是一個比較好的時間窗，央行已做過相關調研，準備擇機推出相關政策[2]。本文提出如下建議：

4.1 試點發行，并參照Shibor定價