從負債融資成功案例剖析當前企業融資的挑戰和風險問題

孫平

[摘 要]企業存在的合理性和在經濟中的重要作用，決定了必須重視企業的生存與發展。由于企業所在行業及自身的特點，即規模，可控資源的稀缺，往往處于快速發展階段，需要大量的資金的投入。因此，企業的生存與發展，融資難是瓶頸制約因素，解決企業融資的狀況不理想的難題，走出融資難的困窘是筆者研究的落腳點。

[關鍵詞]企業融資難；處境與風險；負債融資；典型案例；分析研究

[中圖分類號]F276.5 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）42-0029-03

中國的企業走了一條曲折的發展道路，融資現狀不容樂觀。最突出的問題就是信貸支持少、直接融資渠道窄、證券市場門檻高，新型融資準入障礙，企業難以通過資本市場公開籌集到足夠的資金。我國企業融資供應的98.7%來自銀行貸款，即直接融資僅占1.3%。自有資金缺乏。企業發展主要依靠自身積累、內源融資，從而極大地制約了企業的快速發展和做強做大。公司債券和外部股權融資不足1%。

1 企業融資方式

企業的融資方式，無非債務性融資和權益性融資兩類。主要是靠自我積累和民間私人借貸，多渠道籌措資金。模式有銀行貸款、政府財政撥款、 發行股票債券、 出口信貸、 國際金融中心融資，內部和外部兩方面。

債務性融資構成負債，企業要按期償還約定的本息，債權人一般不參與企業的經營決策，對資金的運用也沒有決策權。優點是借入資金并在有還款能力的適當時候償還給債權人。債務融資的主要渠道有民間、銀行及其他金融機構。營運資本負債融資，一般是借入短期負債，購買存貨支付應付賬款，如果必須通過增加存貨和給員工加薪來實現更高的銷售和利潤，這種融資方式往往就十分合適和必要。

營運資本負債融資一般是從銀行貸款、商業信用社或信用合作社獲得，它是短期的。資本性支出融資，是通過簽訂長期債務合同獲得。在企業啟動市場擴張或重組時，尤其要進行資本性支出融資。資本性支出融資的主要渠道有商業銀行、風險資本、制造商、壽險公司及其他商業貸款人。債務融資通常有銀行貸款、股票融資、債券融資及融資租賃等方式。較適合目前國內企業進行債務融資的是銀行定期（質押）貸款和融資租賃。

上市融資。現在創業板開板一年以來，積累了不少融資經驗，這是目前最時髦的融資方式，美中不足的是上市門檻太高。深圳證券交易所設立企業板塊實施方案中指出：企業板塊運行所遵循的法律、法規和部門規章，與主板市場相同；企業板塊的上市公司符合主板市場的發行上市條件和信息披露要求。另外，對企業板塊還有著更為嚴格的公司監管制度即：針對企業板塊上市公司股本較小的共性特征，實行比主板市場更為嚴格的信息披露制度。

2 企業多渠道融資的好處

近幾年來，特別是近一年多來渠道融資效果最顯著的就是上市融資方式，最為企業所青睞。

（1）多渠道融資直接改變市場盈利模式，間接為市場提供流動性。多渠道融資的主要功能是為市場提供雙向做空機制，這直接導致了投資者盈利模式的根本性變化，意味著只要能夠準確判斷市場運動方向即可獲利，無論市場處于上漲還是下跌過程。因此，多渠道融資制度真正從根本上改變了我國證券市場單邊的盈利模式。另外多渠道融資制度在實現雙邊盈利模式的過程中也間接為市場提供了額外的流動性。融資策略是投資者看多市場條件下借入資金入市的行為，這直接增加流入市場資金，提高市場活躍度，增加流動性。

（2）多渠道融資業務將極大改變投資者結構，為證券市場理財產品提供廣闊空間。市場單邊盈利模式為散戶投資者參與股市提供了“搭便車”的便利。雙邊盈利模式的市場將具有更多參與博弈的力量和更大的不確定性，更需要強大研究實力的支持。

（3）多渠道融資是當前穩定市場的最佳工具，但是未必帶來投資者預期的市場暴漲。多渠道融資機制能在市場迷茫不知未來走向時扮演穩定器的作用，即無論在市場疲弱低迷狀態還是在上漲即將見頂時刻多渠道融資的雙邊盈利機制都將成為制約市場重大調整的阻力。

（4）多渠道融資是一種根本性制度變遷和緩釋的利好，可以長期刺激市場逐步轉暖。多渠道融資的緩釋利好能夠提升不同標的個股的價格發現，使其交易活躍程度逐步提高，促使市場在振蕩中擺脫低迷狀態，從而在中長期逐步轉暖。

（5）多渠道融資提高投資者收益同時加大破產風險。通常，投資者在多渠道融資過程中采用保證金方式，而非全額抵押模式，這一點與股指期貨交易有類似之處，只是多渠道融資所要求的保證金比例以及由此產生的杠桿率與股指期貨有所不同。

3 企業融資難的表現

（1）企業自身。企業較高的倒閉或歇業比率，是銀行不愿向企業提供貸款的主要原因之一。我國有近30%的企業在兩年內消失，近60%在四年內消失。貸款償還的高違約率也是銀行不愿向企業提供貸款的一個重要原因。缺少抵押和擔保。企業自身條件不好，影響著直接融資的面，就是現有的資本市場無法滿足企業的融資需求。即使有了二板市場，較高的監管要求與上市條件使其還是只能滿足少數渴望融資的企業需求，不可能成為企業的主要融資渠道。

（2）銀行貸款方面。就是銀行對于企業的風險狀況缺乏有效的識別手段。中央銀行取消貸款浮動的上限之后，商業銀行完全可以充分運用利率浮動手段對不同風險狀況的企業進行貸款定價，同時中央銀行的信貸政策也鼓勵商業銀行增加對企業的貸款，改善企業貸款市場。商業銀行的規則也不外于保本逐利，只有貸款安全性的前提下，才能考慮利息。如果呆壞賬居高不下，銀行勢必收縮信貸規模，對企業極為不利。

（3）政府政策的寬嚴。金融資源分布與企業布局不匹配，政策力度不強。為防范金融風險，國有商業銀行一律實施“大城市、大企業、大項目”戰略，大規模撤并基層網點，上收貸款權限，使那些與企業資金供應相匹配的中小金融機構有責無權、有心無力。非正式金融部門仍是企業尤其是民營企業解決創業和運作資金的重要渠道。

（4）多層次資本市場尚未形成，直接融資與間接融資比例不協調。在直接融資與間接融資結構極不協調的前提下，證券市場還是以主板為主向大型企業傾斜。加之低門檻的創業板雖然開了一年多，能運作上市的企業仍舊是有發展潛力的大企業，傳統企業仍舊難以進入。企業上市融資困難加劇，對謀求上市融資只能是舉步維艱。

4 海信負債經營壯大的案例解讀

海信“保守”的財務管理認為：財務是一個企業的血液，如果血液不暢通，企業就會休克乃至死亡；企業無力償還到期債務，才是破產的真正標準；在發展速度與財務健康的選擇上，寧要健康不要速度；海信對財務上的“保守”主要表現在三個方面：一是集團內各子公司的一把手必須懂財務，并將其列為任職的首要條件；二是把對財務的考核列為考核要素的第一位；三是牢牢地控制資產負債率，提高資金的周轉速度。近年來，海信的規模、凈資產、收入超速增長，但資產負債率卻連年下降，在銷售收入、凈資產翻了幾十倍的同時，資產負債率從 1993 年的 86 %下降到 1998 年的 60 %，1999 年則下降至 57 %，目前在 60 %左右。

海信的資本運營自 1993 年開始，海信先后重組了淄博海信、青州海信、臨沂海信、貴陽海信、遼寧海信，以不足 3 億元的流動資金盤活了 30 億元的國有存量資產，經過一系列大手筆的資本運營，海信彩電的生產能力由幾十萬臺擴大到目前的 400 多萬臺。近十年來，海信提供了中國較早的包括投資控股、改制上市、債轉股、異地劃撥、內部重組等多種形式的資本運營的成功案例。然而，海信在資本運作中卻從不盲目追趕潮流、單純求大，為獲得某項優惠政策或片面依靠行政捏合，而是在并購行為符合集團發展戰略的條件下，對并購企業的環境、資產狀況特別是財務狀況有了準確判斷后才決定是否實施。

為規避和減輕風險，海信在財務管理上采取了很多具體的措施。比如，通過實施零庫存管理，使其在競爭中變被動為主動，比競爭對手更顯靈活，而且有利于加速資金周轉，降低了存貨風險。通過對各產品毛利率的分析，為優化產品結構、培植企業的利潤源提供了依據。

海信還實施“精細”的財務管理，海信實施“恢復利潤計劃”。他們關掉了不熟悉的產業，通過產權改革對青州海信等部分非主導性企業實行了戰略性退出，對主導產品實行漠視數量占有率，重視銷售額占有率的戰略。海信以 134.7 億元的銷售收入在此消彼長的中國電子信息百強中保持了堅挺的排名地位，成為同行業中公認的市場健康、財務穩定的企業。制造環節的精細化：海信彩電將精力更多地用在質量上，質量成本就會降下來，而質量好了，服務成本也會隨之降低，如此良性循環，消費者和廠商都將受益。

5 破解企業融資難的思路

5.1 建立健全中小金融機構組織體系

允許新創設立或改建設立區域性股份制中小銀行和合作性金融機構，有條件的地區可探索設立專門為小企業服務的政策性銀行。城市商業銀行和城市信用社要積極吸引非公有資本入股，進一步壯大和完善為城鎮企業融資服務的實力和機制。農村信用社應吸收農民、個體工商戶和小企業入股，加快改善股權結構，加大對農村企業的信貸服務力度。

5.2 引導金融機構創新金融產品，改善金融服務

除了四大國有商業銀行信貸融資外，城市商業銀行、合作銀行、農村信用社的改制，也將企業融資渠道廣泛化。國家也對金融杠桿的調節走上正軌，利率的調整、準備金率的上浮也與融資手段息息相關，過火的房地產市場需要降溫，房地產公司的融資也隨國家政策變化，物價上漲的壓力，對企業融資也產生了影響。比如，對有市場、有效益、有信用的企業可以發放信用貸款，簡化審貸手續，完善授信制度，擴大信貸比例等。上述激勵措施在一定程度上調動了商業銀行對企業貸款的積極性。

5.3 鼓勵各類銀行增加對企業的信貸支持

通過稅收支持、擴大利率浮動幅度以及再貸款、再貼現等方式，鼓勵國有商業銀行、股份制銀行和政策性銀行提高對企業的貸款比例，合理確定企業貸款期限和額度，鼓勵政策性銀行依托地方商業銀行和擔保機構，開展以企業為服務對象的轉貸款、擔保貸款等業務。

5.4 采取多種融資方式，拓寬企業直接融資渠道

近年來，各級政府在拓寬企業融資渠道方面采取了一些措施：一是建立科技創新基金，通過貸款貼息、無償資助、資本投入等方式，扶持科技型企業快速發展。二是建立產權交易市場。目前，我國上海、北京、天津等城市的產權交易市場已具相當規模。三是充分發揮典當、融資租賃等適合企業特點的融資工具作用。一批符合條件的成長性企業將獲得上市融資機會。推進多層次資本市場建設，繼續發揮主板市場作用，繼續完善現有創業板市場，整合和規范現有產權交易市場，為非公有制企業股權轉讓提供服務；繼續推動企業境外上市工作。

5.5 解決企業擔保難問題，建立和健全企業信用擔保體系 逐步探索出具有“一體兩翼四層”的企業信用擔保體系模式。“一體”指主體，模式強調“多元化資金、市場化運作、企業化管理、績優者扶持”；“兩翼”指商業性擔保和民間互助擔保作為必要補充：“四層”指中央一級，省（市、區）一級，地市一級、縣（市）一級。在一定程度上緩解了企業尋保難問題。

5.6 推進企業信用體系建設，提升企業融資能力

AAAA評級制度日漸完善，成效顯著。研究建立適合企業特點的信用征集、評級、發布制度以及獎勵懲戒機制，建立和完善企業信用檔案數據庫，推動企業信用檔案試點。對資信等級高的企業，就增大放貸規模，加大資金支持。

5.7 國外經驗對中國的啟示

第一，進一步加快現代規范的企業制度建設，還公司制企業符合市場經濟運行機制要求的自然的直接融資權。

第二，建立專門的企業金融機構，鼓勵企業間建立互助金融組織。

第三，建立符合我國國情的“第二板塊市場”。

第四，鼓勵企業的創業者向親朋好友借資。

第五，要從稅收、財政支出、貸款援助和直接融資等各方面建立和完善我國企業資金扶持政策體系。

第六，依國情選擇企業的扶持重點。

第七，建立企業平穩“退出”的安撫政策。

6 結 論

總之，上市融資只是整個融資鏈條的一個嶄新方面，條件苛刻，多數企業難于逾越這個門檻，企業上市融資應成為企業創新的重點。尋求其他融資渠道也是好的，只要適合自己的企業。融資資本是風險資本，作為一種股權性質的資本介入，給企業提供了一種可供選擇的資本來源，同時股權持有時間較長、不干預企業的具體管理、關注企業的長期發展等這些特點又適應于企業的長期發展。更重要的是，風險投資通常會在發展戰略、財務管理、治理結構、市場拓展、人力資源和進一步的融資等方面提供增值服務。風險投資帶來的這些資源和增值服務在關系到企業生存發展的戰略管理等方面發揮著巨大的作用，從而對推動企業的發展具有深遠意義。

參考文獻：

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