電力：電量增速下降階段或已結束

安信證券

投資要點：

1、電量增速緩慢回升。2、全年業績向好勢頭不改。

電量增速緩慢：2012年1-10月全國用電40881億千瓦時，同比上升4.9%，其中10月份單月用電3998億千瓦時，同比上升6.1%；2012年1-10月全國發電39752億千瓦時，同比上升3.9%，其中10月份單月發電3898億千瓦時，同比上升6.4%。電量增速延續去年四季度以來的疲軟態勢，低于歷史平均水平。

預計全年電量增速在5%左右：10月份用電量同比增速較高的原因一方面在于去年基數較低，另一方面在于電量的反彈。從環比來看，10月份用電量環比下降1.3%，高于歷史均值1.1個百分點，若剔除掉9月份電量環比下降幅度高于歷史均值的影響，也可得到10月份電量環比增速高于歷史均值約0.5個百分點，我們認為電量增速的下降階段已經結束或即將結束，電量增速下滑觸底。考慮到去年4季度電量基數較低，預計四季度單季電量增速在6%左右，全年電量增速在5%左右。

火電利用小時下降幅度有所收窄：由于電量增速持續緩慢和來水較好導致的水電多發，今年火電發電量連續7個月負增長，其中1-10月火電量同比下降1.6%，10月份單月同比下降1.8%；從利用小時來看，1-10月份火電利用小時同比減少296小時，同比下降6.7%，下降幅度有所收窄。隨著水電豐水期的結束，我們預計火電發電量4季度有望由負轉正。

盈利實現大幅增長，全年業績繼續向好。總體來看，1～9 月全行業盈利持續增長。用電需求有望隨宏觀經濟回升，全行業營業收入增速將隨之提升，由于火電和水電利潤增長明確，而電網利潤將較為平穩，預計全年利潤總額增速有望進一步提升。預計電力、熱力全行業2012 年度營業收入51317 億元，同比增長約17%，利潤總額2361 億元，同比增長約66%。