國際短期流動資本移動的特征

李雪萍 尹曉波

[摘 要]本文從國際短期流動資本的性質入手,著重分析了國際短期流動資本的運動特點和規律,指出中國應借鑒國際經驗,采取防范國際短期流動資本沖擊的措施。

[關鍵詞]短期流動資本 金融危機 風險

一、國際短期流動資本移動特征

20世紀90年代以來在全球范圍內出現的金融創新浪潮及資本帳戶的自由化,大大刺激了國際間的資本移動,尤其是與實物生產和投資相脫離的金融性資本的移動性大大增強,使得國際短期流動資本成為國際金融領域乃至國際經濟中最為活躍的現象。國際短期流動資本的移動從其發展軌跡看,它具有以下幾個特征:

(一)不依賴于實質經濟基礎。據國際貨幣基金組織估計,目前在國際金融市場上頻繁出入的國際短期流動資本大約有7.2萬億美元,相當于全球每年經濟總產值的20%,每天約有1萬億美元的游資在全球外匯市場尋找獲利機會。國際短期流動資本的增長已遠遠超過世界貿易的增長,并且體現出不受世界經濟周期影響的趨勢。另外,一大批在國際資金流動中居于突出地位的離岸金融中心,都出現在經濟和貿易不太發達的國家和地區,如巴哈馬、菲律賓、開曼群島等。這些特征在一定程度上說明,國際短期流動資本己擺脫了對實質經濟的依賴關系。

(二)高移動性。資本作為財富的代表,具有使自身增殖的天性,而這種自我膨脹只有在運動中才能實現。資本移動速度越快,表明對既定資源的運用越充分,謀取利益的可能性就越大。短期資本作為資本中活動力最強、趨利性最強的分子,必須把移動性視為“命根”,只有在高速移動中,短期資本才能對收益和風險作出合乎其要求的衡量。因此,國際短期流動資本總是迅速從一個市場轉移至另一個市場,頻繁突破國界限制,以尋求哪怕是稍縱即逝的獲利機會。國際短期流動資本的高移動性決定了其投資期限的短暫性。國際短期流動資本大都是徹底的國際短期投機資本,投資期限通常在一年以內。

(三)專業化的投機性。資本被用作現實投資時,均面臨選擇投資對象、投資方向和投資市場的問題。偏好、知識或經驗各異的資本所有者進行投資決策時,往往對投資的收益和風險作出不同的評價。一些投資者可能傾向于長期、穩定的資本收益,另一些投資者則注重于攫取投機收益。顯然,國際短期流動資本追求的是短期高額利潤,而非長期利潤,這些投機性質的短期資本頻繁游動于世界各金融市場,通過套取市場差價,追逐遠高于平均利潤的投機收益。一般來說,收益與風險是一對矛盾的統一體,短期高收益必然伴隨高風險,而短期資本正是在對風險收益的偏好中體現出它的投機性。隨著科學技術的進步和金融創新的發展,金融投機日益成為一門藝術,國際短期流動資本在很大程度上已經成為專業化的投機資本。

(四)活躍領域的非固定性。國際短期流動資本的活動范圍常常是不確定的。在大多數情況下,國際短期流動資本并無固定的投資領域,它可以在各金融市場上快速周轉,甚至可以在黃金市場、房地產市場及其他投機性強的市場上頻繁轉移。當然,國際短期流動資本最常見的運作空間還是有價證券市場,而資本移動的證券化潮流為短期資本的活動創造了最便利的條件,特別是衍生產品市場可稱得上標準的金融投機場所。應當注意的是,短期資本側重于證券市場,并不代表它具有固定的投資領域,即使是證券組合投機者,也總是根據行情的變化不斷調整其組合,而且一旦其他市場出現更具誘惑力的投機機會,他們會毫不猶豫地作出新的投資決策。此外,新興的發展中國家對國際短期流動資本更具有吸引力,尤其是亞洲和拉美地區。這兩個地區經濟增長率高,投資回報也高,許多國家紛紛實行結構變革和貿易金融自由化嘗試,而法律制度不健全,管理能力和經驗有限,因此投機機會比發達國家成熟的市場要多得多。然而,蜂擁而至的國際短期流動資本并不會成為發展中國家經濟建設的穩定的資金供給來源,它們存在著隨時回流發達市場的可能性。

二、加強對國際短期流動資本移動的監管

(一)完善國際短期流動資本投機目標市場的監管,減少投機獲利區間。我國金融市場能夠提供給投機性資本在短期獲利的投機市場有外匯市場、股票、債券等金融工具市場。外匯市場的投機獲利機會在于,我國人民幣匯率和利率缺乏變動彈性。在國內利率高于國際金融市場利率時,必然吸引投機性短期資本流入,外匯供給增加,人民幣需求上升。如果人民幣匯率能夠在市場供求力量推動下上升,套利資本的獲利空間會受到有效控制,使外匯供求達到均衡。所以應該逐步建立有效的貨幣市場,發揮中央銀行公開業務的調控職能,在投機性短期資本流動引起外匯市場被動時,調節貨幣市場利率,達到影響利率水平、控制套利資本獲利空間、避免短期內資金頻繁進出的目的。同時對股票、債券市場要加強監管,避免形成吸引國際短期流動資本的經濟金融環境。

(二)加強資本項目管理,堵住國際短期流動資本移動的渠道,提高國際短期流動資本進出我國金融市場的成本,達到控制短期資本規模的目的。國際收支中的經常項目和資本項目是難以割裂、相互關聯的。經常項目下的外匯管制取消后,資本項目下外匯管理的效應必然會削弱,因此為了保證人民幣經常項目自由兌換的順利進行,防止國際短期流動資本伺機大量流入,在短期內必須強化對資本項目的管理,增加套利者的交易成本。要嚴格區分資本項目和經常項目的資本流入,加強結售匯管理,防止國際短期流動資本以各種形式混入經常項目流入流出。同時完善對資本項目管理的法規,嚴格審批資本項目下資金的源入,加大對非法入境的國際短期流動資本的懲罰力度,提高其套利、套匯的風險成本。

(三)利用稅收措施抑制國際短期流動資本的侵入。由于利息、股息等正常投資所得的匯出和匯入屬于一國的經常項目,我國作為人民幣經常項目下可兌換的國家便不得對其實施外匯管制,這樣稅收措施就顯得尤為重要。可以通過開征某些特定稅收或懲罰性稅收來抑制短期資本的頻繁移動,如對非居民取得的來自本國正常投資所得,根據來源地原則征收所得稅,可以借此取得財政收入,也可以減少投機收益,從而抑制短期資本沖擊;還可以對資本利得征收所得稅,因為典型的投機行為就是為了取得資本利得這樣的暴利,而不是利息、債息、利潤、股息等需要較長投資期限才能取得的正常投資收益,所以對資本利得進行外匯管制和征收所得稅也就更能抑制短期資本的猖獗侵入。

實踐證明,抵御國際短期流動資本的沖擊只靠一國的力量往往難以奏效。現在,國際金融機構和有關國家已經充分意識到各國相互協調,共同對付投機資本的必要性。我國要積極參加國際經濟政策協調,積極參與國際市場游戲規則的制定。只有通過各國和國際金融組織的共同努力,在一個金融機構擁有更大經營空間、金融監管更加嚴密有效的市場上,國際短期流動資本的破壞性作用才會被減至最低。

參考文獻

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