我國股票IPO現狀及評價

張慶鵬

摘要:本文分析了近年來我國IPO市場的現狀及主要特征,并從參與主體角度探討了我國IPO抑價的影響因素,最后根據影響因素給出了相應的對策建議,以降低我國IPO市場上的抑價程度。

關鍵詞:IPO;現狀;對策

1IPO與IPO抑價

IPO(Initial Public Offering)即首次公開發行,是指發行公司在一級市場首次公開發行股票,它在證券市場的各類活動中占有重要地位,它是發行市場(又稱一級市場)和交易市場(又稱二級市場)的一個連接通道,經過這一通道,優秀的企業不斷進入二級市場,為二級市場補充新鮮的血液;同時,二級市場的資金流動不僅實現了企業的首次上市股票融資,而且通過交易活動引導資金實現資源優化配置,促進優勝劣汰,提高整個社會的生產率。

但是國內發行市場卻存在著IPO抑價水平偏高現象。IPO抑價現象是指新股上市首日收盤價格明顯高于發行價格,股票出現超額報酬率。IPO嚴重抑價現象的存在將帶來不良的社會經濟后果。從微觀方面來說,嚴重的IPO抑價將使股票的初始定價不恰當,造成新股發行市場投機盛行,誘致機構投資者和人個投資者的非理性行為,形成市場泡沫和投資風險。從宏觀方面來說,嚴重的IPO抑價將使過多的資金滯留于一級市場申購新股,尤其是大量生產領域的資金和銀行存款進入該市場。從而導致新股發行凍結資金額大大超過融資規模,中簽率越來越低,這種現象將加劇股票需求與供給的缺口,更將損害整個社會范圍內的資金配置效率。

因此,研究我國IPO及如何降低IPO抑價程度,對發揮我國IPO資源配置作用和促進我國股票市場健康有效發展具有重要的現實意義。

2我國IPO現狀及特征分析

2.1我國IPO現狀分析

數據來源:證監會網站及申銀萬國數據庫,其中2009年的數據截止2009年9月底

2005 年股權分置改革之前,由于流通股和非流通股的割裂,扭曲了IPO 的定價機制,發行定價缺乏效率,是導致較高的IPO 抑價現象的重要原因之一。股改之后股權割裂的現象已經不復存在,制度上的完善促使我國股市掀起了一波牛市行情,漲幅巨大,在此期間IPO 抑價程度較前幾年又有所提高。這可以從表1看出。而在今年6月份IPO重啟之后,證監會對新股發行制度作了一定的調整,加上國內經濟尚處于復蘇階段,抑價率相比以前有所下降,平均抑價率降至64.59%。

2.2我國IPO主要特征分析

總的來說,我國IPO主要存在以下特征:

2.2.1我國IPO抑價程度遠遠高于國外成熟市場。這點可以從下表明顯看出。

資料來源:Loughram,Ritte,Initial Public Offerings:International insights,Pacifie(1994)及 TimJenkinson,GoingpubliC(1996)等

2.2.2 A股主板和中小板IPO抑價程度存在很大差異。

數據來源:根據申銀萬國數據庫數據統計分析而得

從表3可以看出國內中小板市場IPO首日抑價程度要遠高于主板市場,這可能是由于中小板投機氛圍更為濃厚,股價波動更大,而主板的大盤股股價相對比較穩定,IPO首日股價波動較小。

2.2.3不同行業之間IPO抑價程度存在很大差異。

數據來源:金燕華、遲文杰(2008).我國A股IPO抑價統計描述及分析

從表4可以發現,批發零售貿易、房地產以及綜合類行業IPO抑價率相對比較高。尤其是房地產業,接近400%,表明我國的房地產業投機氛圍很嚴重。

除了上述特征之外,我國IPO的特征還表現為與一級市場的新股發行制度以及市場所處階段(如牛市或熊市)有很大聯系。這點可以從表1對歷年抑價率的統計中可以看出。

3我國IPO抑價的影響因素分析

我國A股市場IPO抑價的影響因素是多方面,影響發行抑價的各方主體力量的博弈造就了中國獨特的IPO高抑價現象。本文主要從我國IPO市場中參與主體角度分析我國IPO抑價的影響因素。

3.1發行公司

新股發行公司的上市意圖就是面向公眾投資者,通過迅速籌集到所需資金,提高公司知名度,提高證券流通性。由于發行價格相對公司實際價值已經高估,為了保證發行的成功,降低發行的機會成本,發行公司必然沒有提高發行價格的內在要求。發行商為了表征其為好公司也有降低其發行價格的動機。在我國特殊經濟體制下,低價發行仍然是導致高抑價率的重要原因。

3.2承銷商

考慮到風險因素,投資銀行把IPO低定價看作是在新股承銷期間,為了降低承銷風險而采用的一項保險措施。因此,為了保證成功發行,承銷商有低估發行價格的內在沖動。同時由于我國股票市場還不完善,投資者通常根據承銷商的聲譽而對其承銷的公司做一個簡單的判斷,認為好的承銷商發行、承銷好公司的股票。因此,在我國承銷商聲譽越高,通過其發行的股票越被追捧,抑價率越高。

3.3投資者

由于中國股市的特殊情況,散戶投資者占了投資者中的絕大比重。而散戶投資者具備的知識素養和理性程度均表現出市場仍不成熟的特點,同時由于二級市場上機構投資者的故意炒作,使得大量散戶投資者跟風操作,新股在上市首日更加受到追捧。另外,投資者的投資需求旺盛,我國資本市場投資工具匾乏,我國股市因股價過高從而失去長期投資的價值等因素,都刺激了投資者進行投機來博取股價上漲的資本利得。投資者的非理性行為以及獲利模式和渠道的單一導致了抑價現象的長期存在。

3.4政府及監管機構

為解決改革的巨大難題,政府決定以抑價為成本為國有企業打開向社會直接融資的大門,于是證券市場抑價便成為政府的合理選擇。為建立證券市場付出成本的重要部分就是在市場建立初期必須用抑價來吸引投資者,以便在短時期內建立較大容量、運行較為有效的市場。政府對于我國股市的這種功能定位造成了投機過度,證券發行制度造成的供給相對不足。只有隨著市場化程度的不斷提高,這一制度問題才能得到緩解,而在短期內必然還是伴隨著新股發行市場抑價現象。

這些方面因素的共同作用造成了我國股市新股發行中普遍存在的高抑價現象。

4我國IPO抑價的對策建議

目前中國股票市場的發行制度不健全,市場環境不夠完善,投資主體,特別是機構投資者的力量尚顯單薄,所以應當著重進行改進,從而有效降低新股高抑價。為推動IPO抑價率水平理性回歸,在此針對我國證券市場的現實狀況提出如下政策建議:

4.1完善新股發行的市場化機制。

股票上市首日抑價過高原因主要有兩個:一是投資銀行的定價能力存在問題,發行價格可能嚴重低估公司價值;二是由于過度炒作或市場操縱因素,新股上市首日價格被異常推高。但無論哪種情況都說明市場的風險已開始聚集。新股發行在此種情形下不但未起到良好的示范作用,反而會成為影響未來市場運行的負面因素。因此,很有必要穩步推進IPO市場制度的改革,進一步完善新股發行機制,強化新股市場化發行的約束功效,推動IPO 高抑價向理性回歸。

4.2加強監管,規范機構投資者行為。

在目前機構詢價機制下,機構投資者存在諸多行為不規范之處,從而助推了IPO 抑價率的高企。在全流通時代,監管部門在完善發行機制前提下,有必要進一步加強證券監管力度,嚴厲打擊證券市場的不規范行為和內幕操縱,從而提升新股發行定價效率和IPO 價格發現功能。

4.3完善信息披露機制,提高市場的透明度。

根據信息經濟學觀點,IPO 抑價最根本的原因在于證券市場的信息非均衡。而一個國家或地區的市場發育程度越低,市場透明度越差,不同投資者之間的信息差異也就越明顯,IPO 的抑價率也就越高。從新股發行者角度而言,上市公司和保薦機構有必要加強同廣大機構投資者的信息溝通,強化新股發行的推介工作,減少上市公司和投資者之間的信息非均衡程度,提高IPO 定價過程中公司相關信息的滲透能力,提升信息的傳遞效率和新股發行定價效率。

4.4倡導理性投資,引導市場投資行為。

在我國證券市場上,IPO 首日高抑價的重要原因在于市場上所存在的投機資金的推動。隨著股權分置改革的日漸完成,證券市場改革成效也在逐步顯現,之前干擾證券市場的許多制度性問題正在逐步被解決,新股發行的市場化約束機制正在凸現。在此,監管部門應當引導市場投資行為,倡導理性投資。借鑒新興市場發展的國際經驗,投資者應對一級市場投資持有適度的期望回報率,回避過度投機的市場風險。

參考文獻:

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