商業銀行資本管理辦法調整對證券公司資產負債的影響

摘要：日前，《商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見。在資金鏈條傳導過程中，證券公司處于銀行下游，其固定收益投資業務和發債融資業務均可能受到銀行影響。本文分析了《商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）》對證券公司資產負債業務可能產生的影響，以及證券公司可采取的應對措施，以期對證券公司合理統籌資產負債業務有所幫助。

關鍵詞：銀行資本管理 債券市場 證券公司 資產負債

資本是銀行經營的基石，是資源配置的“指揮棒”。2023年2月，銀保監會、人民銀行就《商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）公開征求意見。與現行《商業銀行資本管理辦法（試行）》（以下簡稱《資本辦法》）相比，《征求意見稿》構建了差異化的資本監管體系。

現階段，在我國貨幣政策及資金流動性的傳導機制中，證券公司等非銀機構處于銀行的下游，均受其影響。因此，《征求意見稿》也將對證券公司等機構的業務產生重要影響。

《征求意見稿》對銀行的主要影響及傳導

（一）改變銀行的資產配置意愿

《征求意見稿》與《資本辦法》相比，提出了差異化的資本監管要求，提高了風險計量的敏感度，對銀行風險資產計量權重進行調整，整體強化了銀行的資本約束。

在銀行資本充足率計算指標中，風險加權資產包括信用風險加權資產、市場風險加權資產和操作風險加權資產1，而信用風險加權資產的占比常年在90%以上。信用風險加權資產計算權重的變化將影響銀行資本充足率指標，進而會改變銀行對不同資產的配置意愿。

當前針對銀行信用風險加權資產的計量，主要采用兩種方法——內部評級法和標準權重法。工、農、中、建、交、招等6家銀行于2014年開始實施資本管理高級方法，采用內部評級法計量風險資產和資本充足率。本次《征求意見稿》的調整主要針對標準權重法，實施后，最終受其影響的是除上述6家銀行以外的絕大多數銀行。

（二）銀行資產配置意愿影響流動性及債券市場

現階段，我國資金傳導鏈條體現為中央銀行→銀行→實體企業及非銀機構，銀行在該鏈條中承上啟下，包括證券公司在內的諸多非銀機構（公募基金、信托、保險等機構）的回購、拆借等融資業務依賴于銀行流動性。在債券市場上，銀行是國債、地方債、政策性金融債（以下簡稱“政金債”）和信用類產品（銀行債、企業債、中期票據、短期融資券、超短期融資券、資產支持證券等）的主要投資者（見圖1）2，其配置策略的改變將影響發行人籌資環境以及二級市場交易對手的品種定價、交易策略等。因此，銀行表內業務配置的改變及銀行資金的充裕程度會間接影響非銀機構的資產布局及融資難易程度。

《征求意見稿》對證券公司資產負債業務可能產生的影響

（一）證券公司資產負債業務整體情況

1.資產業務情況

從資產端構成來看，自營業務往往在證券公司資產中占比最高，其資產配置又以固定收益類證券為主。據筆者了解，證券公司固收業務規模的行業中位數為200億元至300億元，在持倉結構中，利率債（不包括地方債，下同）占比約為15%，主要包含國債、央行票據、國開債等；地方債占比約為35%，其中通常地方政府專項債（以下簡稱“專項債”）占比較高，地方政府一般債（以下簡稱“一般債”）占比較低；公司信用類債券（以下簡稱“信用債”）占比約為50%，以企業債、中期票據、定向工具等為主。

證券公司經常通過回購業務加杠桿進行波段交易。從回購業務開展情況來看，證券公司的融資期限通常為1～3天，約三分之一融資來源為交易所市場，三分之二融資來源為銀行間市場。

2.負債業務情況

從負債端構成來看，證券公司與銀行、保險公司以客戶存款、保費為主要資金來源形成負債的情況截然不同，其不能使用客戶資金，也不能直接從央行獲得資金。多數證券公司需要持續不斷地主動進行負債融資，進而補充資本以及為信用類業務和自營業務等重資本業務的開展提供資金。

證券公司受自身資本充足程度、信用資質狀況及業務結構等多方面因素影響，各家對融資渠道、融資品種的選擇呈現個性化特征。在債券市場，證券公司的融資方式包括發行公司債、次級債、短期融資券、收益憑證，以及進行同業拆借、信用業務收益權轉讓、轉融通等。根據2022年上市證券公司年報等已披露信息，筆者估算了證券公司日常融資業務開展的大致情況（見表1）。綜合來看，證券公司的融資來源主要為銀行理財資金、公募基金及銀行自營資金三大類，輔以券商自營及資管資金、保險資金和信托資金。

在表1中，因證券公司同業拆借主要用于短期流動性管理，收益憑證采用非公開定向發行、談判定價且發行頻率較低，因此暫未納入。信用業務收益權轉讓、轉融通等業務實際使用較少，亦暫不作考慮。

（二）證券公司資產負債業務所受影響分析

1.資產業務所受影響

從《征求意見稿》的變動與導向來看，對于證券公司固收業務所持利率債、地方債、投資級企業的信用債和回購業務而言，整體影響為中等利好。

一是利率債。在《征求意見稿》中，銀行投資國債、國開債、政金債等品種的信用風險資產權重保持為0，與《資本辦法》一致，因此對銀行自營業務中的利率債無直接影響。而銀行其他信用資產的風險權重整體有所上升，會增加資本消耗，由此銀行自營資金有望調整資產配置、增配利率債，或將帶動利率債利率出現下行。

二是地方債。《征求意見稿》相較《資本辦法》，對一般債與專項債設置不同的信用風險權重：一般債為10%，較此前的20%有所下降；專項債與此前保持一致，均為20%。基于此，銀行可能繼續增配一般債，或將帶動一般債利率下行。

三是信用債。《征求意見稿》相較《資本辦法》，針對一般公司信用風險資產權重總體有所變化：一檔銀行3針對投資級公司信用債的風險權重由100%下調至75%，二檔銀行投資信用債的風險權重維持100%不變。一般信用債在銀行投資端是否受益主要由發行主體資質決定，不因債券品種差異而受影響，整體來看，這利好投資級公司所發信用產品。證券公司所投資信用債的發行主體整體信用資質較好，預計多數產品有望獲益并出現利率下行。

四是回購業務。在債券市場，質押券種信用資質越好，其折算比例越高、回購融資利率越低。《征求意見稿》在利好利率債、一般債、投資級公司所發信用債的同時，可能使得這些產品所對應的回購業務出現量升價降。此外，《征求意見稿》將銀行接受同業存單作為資金交易質押品的風險權重從0上調至10%以上，不排除在跨季考核時點，銀行接受同業存單質押的意愿降低，由此抬升市場融資成本，加大回購融資難度。

2.負債業務所受影響

本次《征求意見稿》主要影響銀行自營資金配置意愿，其在證券公司整體資金來源中位列理財資金、公募基金之后，整體影響為小幅利好。

一是發行公司債。如前所述，《征求意見稿》中，一檔銀行對證券公司等非銀機構投資級4債權的信用風險資產計量權重由100%下調至75%。在證券公司負債業務中，公司債融資規模占比最高，因此發行利率若下行，投資級證券公司發行公司債會明顯受益。

二是發行次級債。根據《征求意見稿》，銀行對證券公司次級債信用風險資產計量權重由100%上調為150%，這或將加大證券公司次級債的發行難度。不過考慮到銀行自營資金投資證券公司次級債的規模占比相對較低，因此其不利影響相對有限。

三是發行短期融資券。短期融資券與公司債同屬信用債，因此所受影響與發行公司債類似，整體為利好。不過證券公司短期融資券的主要投資者以公募基金的短期現金管理產品為主，銀行自營資金相對為輔，且短期融資券的發行規模低于公司債，因此短期融資券受益程度低于公司債。

未來《征求意見稿》實施的主要應對舉措

（一）深化債券市場研究，及時調整交易策略

《征求意見稿》對銀行的分檔、對資產的分類規定得更加細致，若依此落實，對其影響需要進行深入研究，方可作出相對準確的判斷。如針對一般債，需要關注《征求意見稿》對地方政府屬地銀行資本占用下降和定價的影響程度，預判一般債未來利率走勢；針對證券公司持倉較多的信用債，要對發行人作出是否為投資級企業的內評判斷。此外，隨著監管部門對銀行資本管理要求的不斷提升，證券公司等下游機構也需要加強市場研判，靈活均衡持倉，及時更新固收交易策略。

（二）掌握投資者需求偏好，積極拓寬融資渠道

《征求意見稿》主要對銀行自營資金產生影響，進而對證券公司等非銀機構產生影響。證券公司可結合自身產品特征與各類資金偏好，推動整體合作策略的實施。

目前，理財公司愈發市場化運營，面臨一定的投資壓力。而證券公司固定利率型收益憑證是目前市場上為數不多的保本保息產品，且相對同業存單、短期債券等品種而言，票面利率較高，能夠契合理財公司的投資偏好。證券公司可以通過定向發行收益憑證加強與理財公司的合作，進而提升其投資證券公司公司債、次級債的意愿。

公募基金的貨幣市場基金產品規模龐大，對短期債券品種的配置需求旺盛。證券公司又需要持有較多貨幣市場基金以進行流動性管理。因此，證券公司發行短期融資券與認購貨幣市場基金可以相互促進，并通過增進了解促使更多公募基金參與證券公司的公司債簿記投標等業務。

在銀行自營資金配置中，信用債相對較少，《征求意見稿》若實施，將提高證券公司次級債的風險資本占用，降低銀行自營資金投資證券公司次級債的興趣。證券公司可以通過深挖其他業務機會，通過銀證合作方式增加銀行對證券公司所發公司債和短期融資券的投資關注度。

（三）合理統籌資產負債業務，進行資源優化配置

證券公司的資產負債表屬于典型的資產驅動型，固收等業務具有重資本特性，并且對流動性的需求較高，因此在證券公司風險控制層面，要兼顧資本充足和流動性充裕。當前，諸多證券公司處于資本緊平衡狀態，且融資杠桿率相對較高，合理統籌開展資產負債管理的重要性不言而喻。

證券公司負債來源的穩定性和定價合理性，一方面取決于投資者與負債產品的需求匹配、證券公司自身融資渠道建設等情況，另一方面更取決于證券公司持續的經營業績表現。證券公司的權益投資業務相對風險較大，固收業務確定性相對較高。扎實做好固收業務，通過融資適度加大固收業務投資規模獲取較穩定的收入和利潤，帶動經營業績表現向好，或可促進融資定價的下行，實現資產負債業務的正向循環。

參考文獻

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[3]張繼強. 券商次級債還有機會嗎？[R/OL]. （2022-08-05）[2023-04-03]. https：//mp.weixin.qq.com/s/ 48rDTWWpN_STeBeE7sRt9Q.