驚心動魄的金融動蕩

方定溢　錢梓磊　勞樹森　黃毅

英國是世界上最早建立現代化社會保障制度的國家之一，采取的負債驅動投資策略（LDI），在過去20年里，符合了DB養老金既需要滿足收益率又需要滿足期限的要求，并一度完美地履行了其作為風險管理工具的主要職能。但從2022年9月開始，英國養老金卻面臨著史無前例的危機。

通過對英國養老金危機與英國養老金機構養老金的管理策略進行深度剖析，發現LDI（負債驅動型投資策略）與IRS（利率互換）為本輪養老金危機在機構端的重要因素。高杠桿的管理策略在利率下行時對其負面影響有著放大作用，衍生品交易中若不能及時補充因資產貶值而不足的保證金，將面臨著強制平倉風險。這逼迫著養老金管理機構大量拋售國債，陷入賣出國債、債券價格下降，追加保證金，繼續賣出國債的“死亡循環”。雖然目前英國政府的下場救市基本已經平息了這場養老金風波。但在這場金融動蕩中，我們仍可以看出英國養老金機構金融衍生品風險防范以及黑天鵝事件防范存在一定的不足之處。

一、引言

2022年9月23日，英國宣布了激進的減稅計劃，引發英國金融市場異常波動，投資者逐漸失去了對英國資產的信心，掀起了國債拋售浪潮，股債匯市場遭遇三殺，連鎖反應下英國養老金深陷爆倉危機。此次危機，可追溯到英國養老金的改革。養老金的其中一項變革為DB（收益確定型）逐步轉換為DC（繳費確定性）為主導的模式以適應經濟形勢的變化。……