企業信用與短貸長投的研究與展望

王佳楠　周慧冬　周玥瀅　譚徐清怡

短貸長投是投融資期限錯配的現象之一，這種投融資方式會加劇企業的經營風險，同時也會加劇流動性財務風險。資源有效配置離不開信任，企業信用是社會信用體系的重要內容。文章將從我國制度背景出發，對企業信用和企業短貸長投現象及其影響因素進行了梳理和總結。首先，多方面梳理了企業信用對企業經營的影響；其次，系統闡述了短貸長投的概念，并且分別從宏觀和微觀角度對影響短貸長投的因素進行分析；再次，梳理了企業信用對于短貸長投的影響和作用機制的研究進展；最后，指出目前研究的不足以及展望未來可能的研究方向。

一、引言

中國經濟進入新發展階段，經濟快速增長帶來一定的結構性問題，尤其反映在實體企業的債務問題上。企業經常滾動短期負債，以滿足為支持長期資產投資的資本需求，即短貸長投現象。

如今，短貸長投在企業貸款中越來越普遍，企業在投資固定資產時，經常將從銀行借入的流動資金貸款作為固定資產進行投資。根據2018年的數據統計顯示，我國高達25.9%的上市公司采用這樣的方法進行投融資。短貸長投增加企業續借風險的同時，企業將無法順利借款新債。如果經濟處于繁榮時期，大規模貸款將掩蓋短期貸款和長期投資的風險。一旦經濟陷入衰退，緊縮的貨幣政策，會使企業的資本鏈雪上加霜，風險的上升可能會使整體經濟陷入危機之中。《中國金融穩定報告（2021）》明確提出，中國有責任實現金融穩定，要重點降低信用風險，嚴格防范外部風險沖擊，擁有迅速調整的能力才能應對數字經濟帶來的挑戰。

已有文獻驗證企業信用可以有力緩解企業融資約束，但從現有文獻來看，對企業信用與短貸長投的研究大多分別聚焦于企業信用、短貸長投兩個領域，鮮有文獻從企業信用角度探究其對短貸長投的影響和緩解機制。本文將系統闡述企業信用對企業經營與決策的影響以及梳理短貸長投的影響因素，進一步總結已有從企業信用角度入手探究企業信用對短貸長投的影響因素和緩解機制的研究成果，為降低金融風險，促進金融部門為實體經濟服務，實現實體經濟的高質量發展提供建設性意見。

二、企業信用的經濟影響

關于企業信用的性質，孫佳麗指出，企業信用是無形的且具有一定雙重性，與有形資產的物質資本相比，其經濟性質讓企業信用更具有升值空間，對企業信用的追求就是追求利潤最大化的體現，而誠信管理理念可以贏得消費者的信任，進而實現企業可持續發展。

企業信用對于企業的日常經營投資活動都有顯著影響，本文主要梳理企業信用對企業融資水平、企業創新效率、企業長遠發展等方面的影響研究成果。

（一）融資水平

既有文獻多從信用評級的角度論證了企業信用能夠提高企業的融資水平。關于信用評級Ziebait&Reiter（2010）研究發現信用評級會發揮中介效應，他們使用結構模型測試對應金融信息、信用評級和債券發行利率，根據實證研究金融信息，對債券的信用評級確實有影響，且顯著影響債券發行的利率。Daisuke（2014）用日本中小企業的數據調查發現，交易信用越高，越容易獲得銀行貸款。隨著我國對信用評級行業的大力支持，企業信用評級也得到大力發展，有更多學者研究企業信用評級對企業融資的影響。融資信用評級是對企業償付能力的一種預測，科技型中小企業由于金融風險高，傳統信用評級制度會加劇起步期企業的融資約束，而更有潛力的企業將獲得更高融資配額。

對于發行特殊的債券，尚文靜通過實證研究發現信用評級對綠色債券的發行利差解釋能力較強，企業的評級越高，發行債券的成本就越低。由于綠色債券有特殊使用規定，需要更嚴格的信息披露，有高的信用評級，將使投資者預期收益率下降，同時也會降低企業融資成本。

（二）企業創新效率

誠信納稅作為衡量企業信用的重要指標，學術界也從這一角度研究了企業信用對企業融資的影響。孟慶斌等指出我國的宏觀經濟已在新常態的背景下進入市場，進攻型企業若想實現產業升級和科技創新的長期發展目標，必須提高抗風險能力和控制風險能力。張勇通過研究發現，誠實納稅企業的信貸融資水平會有所提高。因此可以將納稅評級作為企業信用體現，從納稅信用評級角度入手，研究發現納稅信用評級制度的實施鼓勵了企業增加創新投資，更優質的信息整合會幫助管理者更準確地識別研發項目，降低投資成本，提前采用積極激勵措施，會提高企業稅收法制，進而激勵企業持續創新，同時有利于社會信用制度的建設。

（三）企業長遠發展

此外，企業信用對企業的長遠戰略目標的實現有積極作用。客戶群體的忠誠度是企業長期發展的重要動力，通過建立企業信用影響顧客忠誠機制，分析結果表明企業信用是一種能夠增加顧客忠誠的無形資產，以此來為企業創造豐厚的回報率。企業信用可以看作是一種信號機制，可以有效降低客戶在市場中尋找目標產品的成本。進一步地，Guiso等主張誠信的企業，會對自身行為各個方面有更嚴格的要求，同時時刻接受公眾的監督，這也包括了同行及其他合作者的督促，以及能在進行工資管理等盈余管理時接受內部員工的監督。賴小東等通過研究表明，誠信企業的生產率高于非誠信企業，良好的內部監督會促進研發創新以及提高企業全要素生產率。

綜上所述，許多學者研究發現，良好的企業信用會給企業帶來積極影響，因為企業信用不僅能體現企業的財務健康情況，更能體現企業是否具有發展動力和潛力，良好的信息整合能力能夠減少信息不對稱，更容易獲得投資者青睞，進而降低融資成本緩解融資約束，通過在不同財務環境中保證相對穩定的融資來源以降低企業的財務風險。

三、企業短貸長投的影響因素

企業的短貸長投行為，是指企業將短期借款用于長期用途。Morris在1976年就提出投資回收的期限與融資的期限相一致，可有效提高融資效率。然而與西方實踐不同，在我國很多企業被動選擇期限錯配的融資方式，白云霞等用1998—2013年上市公司進行實證分析，研究結果表明，如果企業能利用金融市場融資長期資金，則不會主動選擇短期貸款長期投資策略。本文將從宏觀和微觀的角度分別梳理短貸長投的影響因素。

（一）宏觀角度

從宏觀角度來看，主要梳理了以下幾點，金融機構的信貸偏好形成的信貸環境和外部制度環境以及結合當下大數據的時代背景金融科技進步對企業短貸長投的影響。

1.信貸環境。近年來我國金融改革持續推進，但尚未達到全面發展，未能實現對多層次融資需求充分滿足。研究指出正是因為銀行更愿意向國有企業借款，銀行的信貸偏好更容易導致過度投資，無法獲得長期融資使國有企業無法滿足快速擴張的需要，因此只能使用大量的短期資金來彌補短缺。

2.外部制度環境。不同的經濟政策決定了外部金融環境，劉紅忠、趙嬌陽證實了經濟政策不確定性會降低短貸長投，進一步說明了融資風險是企業減少短貸長投的主要原因。同時，祝佳等在利率市場化過程研究中發現，利率市場化可緩解企業融資約束，降低融資的成本，有效幫助企業降低財務杠桿，保持財務穩定。

3.金融科技發展。結合當前互聯網、大數據迅速發展的時代背景對外部金融科技發展的影響，翟淑萍等研究發現，數字金融通過放寬企業長期資本融資約束，抑制過度投資來抑制企業短期貸款長期投資行為。李逸飛等發現銀行金融科技的發展可以通過提高銀行的信息篩選能力，顯著降低企業空頭債務的使用水平。

（二）微觀角度

西方學者認為短貸長投可以帶來積極影響，當資金到期時，良好的經營業績也可以確保企業能夠在短期內籌集到足夠的資金來償還，此時，短貸長投既能降低融資交易成本，又能使企業有能力繼續投資。而我國選擇短貸長投的企業只有提高內部控制和決策質量，才能降低信息不對稱，從而緩解短貸長投帶來的風險。

1.控制活動。管理者的行為決策會影響企業投融資行為，有研究指出，管理者的能力可以通過減輕制度缺陷，避免決策不合理導致的過度投資造成的融資限制，為主觀因素導致的短貸長投提供了解決方案。

2.內部監督。雖然金融環境會加重企業短貸長投現象，但也有學者研究表明，短貸長投既可能是因未達到滿足多層次需求的金融制度存在缺陷，管理者必須如此選擇，也可能是管理者根據風險偏好分析之后主動選擇的結果。研究發現，企業內部控制對企業績效有積極的影響，內部控制可以促進投融資期限相匹配。孫鳳娥從管理者過度自信的角度來看，管理者過度自信等主觀因素會顯著加劇短貸長投，這也是限制管理者非理性行為的必要條件。另外，對于代理問題，應加強企業獲取整合信息的能力，減少代理問題，提高內控質量，減少違規行為，降低運營風險，保持企業的創新活力，從而幫助企業獲得更多的長期債務融資。

3.內部環境。王佳等通過實證檢驗了高管－員工薪酬差距對“短貸長投”有顯著影響，越大的待遇差距對短貸長投的影響越大。進一步研究表明，合理的薪酬差距和適當的短貸長投可以在一定程度上提高企業的盈利能力，降低企業的經營風險。

綜上所述，關于企業短貸長投的成因和影響因素以及如何抑制短貸長投和緩解企業融資約束，國內外學者從內部和外部進行研究日益豐富，加強對短貸長投影響因素的多角度研究會有效化解企業融資風險，避免企業過多的負債，為企業良好流動性和盈利性都提供保障。

四、企業信用對短貸長投的影響

由于企業信用指標有多種衡量維度，直接建立企業信用和短貸長投的關系存在一定難度，已有文獻大多是通過中間變量來代表企業信用進行研究，本文主要梳理納稅信用評級制度，分析企業信用評級能否緩解企業融資約束來驗證其對短貸長投的影響。

（一）納稅信用評級與融資約束

將公司納稅信用評級作為企業信用的代表，現已有文獻將納稅誠信作為企業誠信的重要方面，耿艷麗等選取2014—2016年國家稅務總局評選的納稅信用評級數據作為企業誠信的度量，如果公司當年納稅誠信等級為A級，則認為公司為納稅誠信企業，實證分析表明，企業誠信可以緩解融資約束，企業稅收誠信水平會影響其商業信貸的融資狀況。劉京煥等以2011—2019年中小板上市公司為研究對象，發現稅收評級披露政策有利于減輕中小企業的融資約束，為企業預防和化解實體經濟中的風險提供了改進思路，也為監管機構強調建立和完善社會信用調查制度提供了實證支持。Pin Wang通過建立回歸模型證明企業稅收誠信與財務約束之間存在顯著負相關關系。

（二）納稅信用評級發揮作用的影響因素

信用環境對企業信用評級有很大影響，微觀來看，信用環境對融資約束的影響，賈凡勝等研究指出良好的信用環境還有助于緩解企業的代理問題和融資約束。宏觀來看，數字經濟的發展能顯著降低企業信用風險，其中地區信用環境在數字經濟影響企業信用風險的過程中發揮調節作用。大數據將增加信用評級行業的透明度，這會有效避免信用評級機構潛在的道德風險，降低了企業信用風險，將幫助企業做好應對數字經濟挑戰的充分準備。

五、結論與未來研究展望

國內外學者分別對企業信用的經濟影響和短貸長投影響因素進行了許多有益的探索，取得了積極的進展，本文從微觀宏觀環境視角分別對企業信用帶來的影響和短貸長投的因素進行梳理，未來可以進一步對企業信用對短貸長投影響開展研究。

（一）積極從信任角度研究短貸長投緩解機制。用一個特定的指標來度量企業的整體誠信狀況是非常困難的，現有文獻仍然大多將重點放在企業誠信的替代指標上，目前對于企業誠信的度量主要從薪酬分配、會計信息質量、盈余管理和企業文化等方面進行。還可以通過企業應收應付賬款管理、外匯管理等更多體現企業與社會群體交流的科目進行研究。除此之外，外部信用環境的不同，也會影響企業信用對短貸長投的作用。例如，分析是否企業所在地區的法律環境越好，企業信用對企業短貸長投的緩解效果越強。企業信用的體現是多維的，如何從多個角度對企業信用進行更恰當的評價仍有待進一步研究。

（二）結合我國特殊金融背景進行探索。經本文梳理可知，在不同體制下的金融發展呈現不同的特點，不同企業類型和不同發展時期也在同一影響下呈現不同影響程度，管理者對于短貸長投的選擇傾向也不同，目前我國信用評級制度研究還不全面，短貸長投的實驗方法也更多借鑒西方理論和方法，中外經濟文化間存在根源上的差異，導致企業信用不能只是從報表數據或者歷史信息體現出來，社會關系和管理者個性也在發揮重要影響。

（作者單位：南京信息工程大學商學院）

項目基金：江蘇省大學生創新創業訓練計劃支持項目（項目編號：202210300124Y）：“企業信用對短貸長投的影響與作用機制研究”。