中小銀行業績高景氣受益區位優勢

楊千

7月以來，陸續有8家上市銀行披露了2022年半年度業績快報，歸母凈利潤同比增速均在20%以上，遠超市場預期。

上半年業績快報顯示，利潤同比增速排名前三的分別為杭州銀行（31.5%）、江蘇銀行（31.2%）、無錫銀行（30.3%），利潤增速環比提升幅度前三的分別為無錫銀行（7.8pc）、江蘇銀行（5.2pc）、蘇州銀行（4.6pc）;營收同比增速排名前三的分別為江陰銀行（26.0%）、南京銀行（16.3%）、杭州銀行（16.3%），營收增速環比提升幅度前三的分別為江陰銀行（3.7pc）、江蘇銀行（3.2pc）、蘇州銀行（3.0pc）。8家上市銀行利潤增速均在20%以上，超市場預期，預計主要是銀行資產質量扎實，減值壓力小;營收增速分化，主要跟其他非息收入和息差基數有關。

根據業績快報披露的信息，絕大部分銀行貸款增速均較2022年上半年放緩，推測主要受疫情影響。 截至上半年末，貸款增速從高到低分別為杭州銀行（22.5%，環比增長1.2pc）、蘇農銀行（20.3%，環比下降1.5pc）、南京銀行（17.7%，環比下降0.1pc）、張家港行（16.8%，環比下降4.6pc）、蘇州銀行（15.5%，環比增長0.4pc）、江蘇銀行（14.9%，環比下降0.5pc）、無錫銀行（10.2%，環比下降2.8pc）、江陰銀行（9.8%，環比下降4.8pc）。隨著全國疫情常態化管理，穩增長政策發力，長三角資產投放動能有望恢復。

上半年業績快報顯示，資產質量穩中向好。二季度不良率基本穩定，部分有小幅改善;關注率指標表現分化，推測主要與受疫情影響的程度不同有關。不良改善幅度依次為蘇州銀行（環比下降9BP至0.9%）、江蘇銀行（環比下降5BP至0.98%）、張家港行（環比下降4BP至0.9%）、蘇農銀行（環比下降4BP至0.95%）、杭州銀行（環比下降3BP至 0.79%）、江陰銀行（環比下降1BP至0.98%）、南京銀行（環比持平于0.9%）、無錫銀行（環比持平于0.87%）。

二季度，大部分銀行撥備繼續增厚或維持在高位，撥備覆蓋率增厚幅度依次為張家港行（環比增加52pc至534%）、蘇州銀行（環比增加41pc至505%）、江陰銀行（環比增加+39pc至496%）、無錫銀行（環比增加12pc至532%）、江蘇銀行（環比增加11pc至341%）、蘇農銀行（環比增加10pc至430%）、杭州銀行（環比增加2pc至582%）、南京（環比下降3pc至395%）。隨著下半年經濟修復，資產風險壓力減小，預計撥備將繼續反哺銀行利潤增長。

資料來源：上市公司2021年度報告，東海證券

民生證券對披露業績快報的7家銀行（江蘇銀行、南京銀行、杭州銀行、無錫銀行、張家港行、蘇農銀行、江陰銀行）的關鍵指標進行匯總分析后認為，高擴張城商行、農商行中報行情或已開啟，業績保持高景氣。

業績保持較高景氣度主要表現為利潤增速高位再向上。截至2022年上半年，7家銀行合計營收同比增速（以下如無特殊說明，均為合計值）環比基本持平，其中城商行環比小幅抬升，農商行則環比回落。從個股來看，4家銀行實現環比回升，其中江陰銀行、江蘇銀行改善最為明顯。

資料來源：上市公司2021 年度報告，東海證券

歸母凈利潤同比增速環比顯著提升，其中農商行上行幅度更大，或部分受益于信用成本下降。從個股來看，杭州銀行、江蘇銀行、無錫銀行三家銀行歸母凈利潤同比增速均超 30%，其中無錫銀行、江蘇銀行環比提升幅度更為明顯。

信貸投放保持強勁，積極擴表，資產負債結構趨于改善，但城商行、農商行差異明顯。2022年以來，在基礎利率LPR下調的背景下，銀行貸款定價趨于下行，疊加監管引導，銀行“以量補價”效應明顯。截至2022年上半年，7家銀行貸款總額同比增速環比微幅下行，其中農商行回落明顯，但城商行實現微輻上行。從個股來看，杭州銀行實現環比回升，或部分受益于區域較強基建投資的拉動。

存款吸收延續一季度高增趨勢，或成緩解凈息差收窄壓力的重要因素。7家銀行中，4家銀行存款總額同比增速實現環比提升，其中蘇農銀行、杭州銀行上行幅度較大。付息成本方面，上半年存款利率市場化改革扎實推進，4月多家銀行下調1年期以上定期存款和大額存單利率，監管同時鼓勵中小銀行下調存款利率浮動上限，推動2022年6月末商業銀行新吸收存款加權平均利率同比下降16BP，降至2.5%。在此背景下，商業銀行存款或實現“量升價降”，進而緩解資產端定價下移帶來的凈息差收窄壓力。

資產質量優異，撥備覆蓋率穩步提高，疫情對資產質量影響有限，不良率持續下行。截至上半年末，7家銀行平均不良率環比再降3BP，其中江蘇銀行、蘇農銀行和張家港行改善更為明顯。個別銀行披露的關注率、逾期率數據有小幅抬升，或主要來自疫情期間消費貸、信用卡等業務的短期影響。

此外，盡管政策鼓勵對部分企業、個人實施延期還本付息，但規模較為有限。根據銀保監會初步統計，截至6月15日，銀行為中小微企業、個體工商戶、貨車司機辦理貸款延期還本付息金額共計2.78萬億元。且隨著經濟向上“拐點”信號的不斷強化，這部分主體的還款能力也將有效提升。因此，從整體看，銀行資產質量仍有望保持穩中向好趨勢。

撥備覆蓋率穩步提升，反哺利潤空間充足。截至2022年上半年末，7家銀行撥備覆蓋率均值延續上行趨勢，其中農商行環比提升更為明顯。從個股來看，張家港行、江陰銀行上行幅度較大，為利潤保持高增提供支撐。

從已經披露上半年業績快報的7家銀行看，業績保持高景氣，其中杭州銀行、江蘇銀行、無錫銀行利潤增速均超30%，高擴張城商行、農商行中報行情或已開啟;信貸投放保持強勁，存款吸收有望“量升價降”，緩解凈息差收窄壓力;資產質量延續向好，撥備覆蓋率穩步提高。

南京銀行、蘇農銀行、杭州銀行三家江浙地區上市銀行業績快報亮眼。4月份以來，上海疫情對長三角地區經濟形成拖累，部分投資者擔心區域內上市銀行信貸需求及業績表現。但7月3日以來，南京銀行、蘇農銀行、杭州銀行三家江浙地區城農商行相繼披露業績快報，整體表現亮眼。受益項目儲備充裕、區域經濟活力強、消費信貸需求修復等因素的影響，三家銀行信貸投放均維持了較高景氣度，資產質量穩中向好，營收及盈利增速大體依然延續了一季度的優異表現。

營收與盈利增速延續了一季度較強的增長勢頭。在營收增速上，杭州銀行、蘇農銀行上半年營收增速分別為16.3%、6.5%，季環比分別提升0.54個百分點、0.18個百分點，南京銀行營收增速在一季度高基數下有所放緩，但仍錄得16.3%的較高水平;盈利增速上，杭 州、蘇農銀行盈利增速分別為31.5%、21.9%，季環比分別提升0.16個百分點、0.51個百分點，南京銀行季環比下降2.27個百分點至20.1%。整體來看，三家銀行業績均延續了一季度的較強增長勢頭，預計主要受益于“信貸兩旺”推動資產端“以量補價”，不良生成 壓力相對不大，信用成本大體平穩對盈利增速形成較好支撐。

“供需兩旺”推動信貸維持高景氣，存款二季度均實現同比多增。從資產端來看，信貸投放“供需兩旺”驅動銀行擴表，南京銀行、杭州銀行、蘇農銀行二季度末貸款同比增 速分別為17.6%、22.5%、20.3%，季環比漲跌互現，整體維持在較高水平。其中，三家銀行二季度新增資產中信貸占比分別為94%、41%、90%，貸款余額占比季環比分別變動0.8個百分點、-0.12個百分點、1.13個百分點;從負債端來看，三家上市銀行的存款規模在 二季度均實現同比多增，體現了較強的核心負債獲取能力，一定程度上也是受益于現階段微觀主體儲蓄意愿有所增強，二季度城鎮儲戶問卷調查報告顯示，傾向于“更多儲蓄”的居民占比較一季度提升3.6個百分點至58.3%。

資料來源：上市公司2021 年度報告，東海證券

資產質量穩中向好，撥備覆蓋率維持高位。三家銀行資產質量整體呈現穩中向好，南京銀行不良貸款率持續在0.9%左右的低位運行，杭州銀行、蘇農銀行不良貸款率分別為0.79%、0.95%，季環比分別下降3BP、4BP;杭州銀行問題貸款率（不良+關注）季環比提升5BP至1.25%，但仍處在歷史低位，南京銀行、蘇農銀行問題貸款率均出現明顯改善，季環比分別下降17BP、59BP。撥備覆蓋率處于行業較高水平;其中，南京銀行撥備覆蓋率為395.2%，季環比基本持平，杭州銀行、蘇農銀行分別為581.6%、430.1%，季環比分別提升1.51個百分點、10.01個百分點。

4月15日，銀保監會國新辦新聞發布會提及“鼓勵撥備較高的大型銀行及其他優質 上市銀行將實際撥備覆蓋率逐步回歸合理水平”，杭州銀行、南京銀行均表示計劃保持撥備在合理水平。預計后續撥備覆蓋率大體平穩，甚至在必要時期或有小幅下行。

光大證券認為，若要博中報行情，建議重點關注優質區域頭部中小銀行。信貸投放“供需兩旺”，具有較強業績釋放訴求。上半年信貸投放以對公為主，對公信貸投放能 力強、負債成本相對較優的上市銀行有望錄得更好表現。對于部分優質區域中小銀行，為彌補前期快速擴張而形成的資本消耗，當下有較強業績釋放訴求，尤其是可轉債已進入轉股期的銀行。信貸投放有望維持較高景氣度。隨著疫情得以控制、復工達產加速推進，預計以上海為中心的長三角地區、粵港澳、成渝等重點城市集群仍將是下半年信貸資源的集中高地，優質地區信貸投放有望維持較高景氣度。資產質量整體可控，信用成本有望保持平穩，甚至穩中略降。在延展期政策安排下，優質銀行資產質量壓力相對有限，截至二季度末，南京銀行不良率季環比持平于0.9%、杭州銀行不良貸款率進一步降至0.8%下方、蘇農銀行不良率季環比下降4BP;江浙地區上市銀行業績快報表現亮眼，有助于市場形成良性預期。南京銀行發布首份業績快報，營收與盈利增速分別高于15%和20%;隨后蘇農銀行業績快報顯示盈利增速亦持續維持在20%以上;杭州銀行營收及盈利增速在一季度較高基數 下均實現季環比提升，盈利增速穩于30%上方，有助于市場對銀行板塊形成良性預期。

資料來源：上市公司2021 年度報告，東海證券

東海證券分析認為，厘清行業屬性和個體屬性有利于從更高視角理解區域性銀行基本面運行邏輯。作為發展成熟度高、監管嚴格的特許經營行業，銀行業同質化程度較高，行業層面短期內存在某些難以打破的格局、中長期內存在某些確定較高的趨勢。同時，在現有銀行體系下，行業競爭格局穩定，不同類型銀行基本面存在明顯的差異，同類型銀行之間基本面存在諸多共性。此外，出身背景、經營區域及銀行內在因素的不同又導致同類型銀行之間廣泛存在個體差異。這些行業屬性和個體屬性共同決定個體銀行的發展邊界和發展潛力。厘清這些問題可以幫助我們從更高視角理解區域性銀行的基本面運行邏輯。

區域性銀行基本面具有鮮明的行業屬性和個體屬性，在衡量時應加強針對性。我們可依據經營區域、行業競爭格局、行業發展趨勢、監管形勢等外在因素和公司治理、業務模式等內在因素，通過對資產、負債、收入、息差、資產質量、業績增長等六大基本面維度的詳細分析來較為完整地還原上市區域性銀行的基本面。區域性銀行在各維度指標中均表現出較強的板塊屬性與豐富的個體屬性，在衡量時應加強針對性。行業屬性主要反映行業競爭格局和行業發展趨勢，區域性銀行依靠自身力量難以突破其邊界，對于行業屬性體現的區域性銀行經營局限性，在衡量時可以適當淡化;個體屬性主要反映區域性銀行的公司治理、經營模式等內在因素和區域經濟基礎，是引起區域性銀行分化局面的決定性因素，代表區域性銀行個體的發展潛力，在衡量時應重點關注。

優質區域性銀行的先決條件在于，區域經濟是基礎，內在因素是關鍵。區域性銀行在零售資產、負債端、綜合化經營方面難以與全國性銀行正面競爭，這種局面依靠自身力量難以突破。區域性銀行基本面重點在于區域經濟與業務模式、公司治理等內在因素。綜合來看，區域經濟在基本面表現中發揮基礎決定性作用，長三角地區與東部沿海城市的區域性銀行負債指標、資產質量指標與業績增長指標明顯好于其他區域。相對于全國性銀行，區域性銀行基本面受內在因素的影響更大，優異的區域性銀行除具備良好的區域經濟基礎外，還具備領先的業務模式、多元化的業務布局及優異的公司治理。

重點關注公司治理完善、資產質量扎實的長三角區域性銀行。在經濟基礎方面，長三角地區經濟發達，本地區域性銀行在資產質量與成長性方面具備天然優勢。從轉型潛力來看，長三角制造業發達，當前國家政策對制造業支持力度較大，產業轉型升級空間廣闊，當地區域性銀行將充分受益于產業轉型升級紅利。從公司治理來看，長三角地區區域性銀行股東背景良好，激勵機制市場化程度較高。對于房地產領域，由于長三角地區良好的人口基礎對當地的房地產市場形成支撐，長三角地區區域性銀行面臨的房地產行業風險要小于行業整體風險?，F階段，隨著政策持續發力與經濟穩步恢復，房地產領域風險與中小微企業信用風險將有望改善，區域性銀行信貸投放有望提速，以上因素將促進區域性銀行基本面修復。

盡管受到疫情影響，江浙成渝地區中小銀行一季度業績持續超預期，在上市銀行中實現領跑。2022年一季度，42家上市銀行合計實現營業收入1.58萬億元，同比增長5.65%，低于2021年7.93%的增速;實現歸母凈利潤5625.43億元，同比增長8.62%，增速較2021年有所收窄。從單個銀行來看，2022年一季度，15家上市銀行營業收入和歸母凈利潤增速均出現兩位數增長。其中，江陰銀行、南京銀行、常熟銀行、浙商銀行、廈門銀行、齊魯銀行、成都銀行、杭州銀行和寧波銀行的營業收入增速超過15%;杭州銀行、張家港行、滬農商行、成都銀行、平安銀行、江蘇銀行的歸母凈利潤增速超過25%。整體來看，江浙成渝地區中小銀行業績增速更為領先。

盈利層面的優異表現對江浙成渝地區中小銀行收益率和估值形成持續支撐，機構偏好度優于其他銀行。截至2022年6月15日，多數江浙成渝地區城農商行以及大型銀行年內收益率實現了正增長，跑贏銀行及市場多數板塊。其中，成都銀行、南京銀行、江蘇銀行、常熟銀行、江陰銀行的漲幅超過了兩位數，寧波銀行、成都銀行、杭州銀行、常熟銀行、南京銀行PB保持在1倍以上且實現領跑。與此同時，公募基金重倉數據顯示，僅有城商行保持超配。截至2022年3月末，國有大行、股份制銀行、農商行低配比例為1.27%、1.92%和0.15%，城商行超配比例為0.04%，連續兩個季度實現超配，預計主要受到寧波銀行、江蘇銀行、南京銀行、杭州銀行等標的機構配置偏好提升的帶動。

基建、制造、小微持續為江浙成渝中小行帶來擴表契機。盡管信貸需求整體偏弱，但江浙成渝地區中小銀行已經提前受益信用供給力度的加大，擴表動能增強。截至2022年3 月末，上市銀行累計貸款余額136.63萬億元，較年初增長4.7%，略高于金融機構貸款余額整體增速;南京銀行、成都銀行、寧波銀行、蘇州銀行、齊魯銀行、杭州銀行、紫金銀行、張家港行、常熟銀行和浙商銀行等銀行貸款增速靠前，較年初增長超過 6%。

中國銀河認為，在穩信用政策支持下，后續信貸投放改善是大概率事件，主要的抓手預計在基建、制造業和小微領域。具體如下：

首先，基建投資有望持續發力，拉動配套信貸增長。基建投資依舊是穩經濟、穩增長是核心措施之一，有望進一步撬動配套信貸需求。截至5月末，固定資產投資累計完成額20.60萬億元，同比增長約6.2%;其中，基礎設施建設投資增速為8.16%，保持穩步增長?！皟蓵卑才诺胤秸畬ｍ梻?.65萬億元，支持在建項目后續融資，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎設施、老舊公用設施改造等建設項目。截至4月末，地方政府專項債累計發行1.65萬億元，同比增長130.07%，且國常會要求2022年專項債8月底前基本使用到位，支持范圍擴大到新型基礎設施等。受專項債加速發行和使用的影響，基建投資仍有較大的提升空間。

考慮到政府投資的撬動作用，配套信貸需求擴容。依據各省市重大項目計劃不完全統計，全年累計投資金額已經超過11萬億元，除去專項債資金，剩余多來自民間投資和信貸支持，而相關政策的出臺有望進一步拓展銀行在基建領域的信貸投放空間。5月末的國常會提出要促消費和有效投資，包括優化審批，新開工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區改造、地下綜合管廊等項目，引導銀行提供規模性長期貸款。

從2021年年報上市銀行對公貸款結構來看，基建領域相關貸款占比已近五成，國有大行具備規模優勢，但部分江浙、成渝地區銀行該類貸款比重較大，預計會持續受益，尤其是區域戰略地位提升、基礎設施建設力度加大（如成渝雙城經濟區）有望帶來更多的中長期增量信貸需求。截至2021年末，基建相關貸款規模靠前銀行包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行和郵儲銀行，規模分別為7.3萬億元、5.43萬億元、4.94萬億元、4.88萬億元、2.13萬億元和1.18萬億元;基建相關貸款占比靠前的銀行包括杭州銀行、渝農商行、成都銀行、工商銀行、農業銀行和南京銀行，占比分別為63.98%、63.1%、60.72%、59.85%、56.68%和 56.46%。

區位優勢延續，靜待制造業與小微貸款需求回升。盡管受到經濟偏弱和疫情影響，但產業升級趨勢不變，以高端制造業為代表的制造業中長 期貸款近年來保持較快增速，小微企業長期融資缺口仍存，疊加結構性貨幣政策和復產復工的推動，有望成為信貸需求修復的重要突破口。截至2022年3月末，金融機構中長期貸款同比增長11.55%，但制造業中長期貸款增速達29.5%，高技術制造業中長期貸款同比增長31.9%，2021年末最新數據顯示普惠金融領域貸款同比增長23.2%，三項增速長期高于金融機構整體貸款增速，趨勢不變。從需求端來看，制造業貸款和小型企業貸款需求指數分別達70.3%和74%，小型企業需求優于整體貸款需求，制造業需求遠高于基礎設施，后期改善潛力巨大。

江浙地區優質中小上市銀行有望持續受益區位優勢，拓展制造業與小微信貸增長空間。我們以上市公司在各省市的產業分布來看，江蘇省、浙江省和廣東省制造業上市公司數量和占比均排在行業前列且民營經濟活躍下小微企業數量眾多。截至2021年年末，江蘇省、浙江省和廣東省新增貸款規模分別為2.34萬億元、2.6萬億元和2.19萬億元，位列全國前三，反映出較大的市場空間，疫情后制造業企業和小微企業的融資需求有望得到釋放，給當地中小銀行帶來擴表機遇。