旅游ETF存在的預期差

王海天

過去一個月，從6月初到7月中旬，旅游ETF（159766）從最低的0.9到1.1，漲幅超過20%。目前凈值回落到1.019。當前市場對旅游板塊仍然預期較低。而從數據和展望來看，旅游ETF仍然處在較低位置。

先來看一下旅游ETF的重倉股。2022年一季報，旅游ETF的前十大重倉股分別為錦江酒店、中國中免、宋城演藝、上海機場、首旅酒店、南方航空、華僑城A、中國國航、中國東航、中青旅。

其中，航空機場相關的，占了四家。作為投資者，需要判斷的是：航空和機場何時能夠迎來復蘇？

航空目前的客運吞吐量，仍然維持在2019年的50%不到。尤其是國際航班更低。隨著入境隔離政策放寬到“7+3”，航空公司的國際航線得到了一定的提升。

7月19日，亞運會理事會宣布，原定于2022年舉辦的19屆亞運會，將于2023年9月23日至10月8日在杭州舉辦。這一消息宣布后，當天晚上，中概股攜程漲4.41%，華住漲1.24%。兩家公司股價和市值，均創出近兩個月新高。

而隨著出入境隔離政策逐步放寬的預期，受益的不僅是航空公司，還有上海機場，原因是可以重新恢復免稅店的租金收入。2021年全年，上海機場的免稅店租金收入為4.86億元，同比下降58%。非航空收入為18.8億元，同比下降27.2%，但和2019年相比下降72%。

所以，一旦出入境逐步放寬的預期恢復，那么上海機場的免稅店租金收入和非航空收入，將會大幅提升。非航空性這部分的收入成本是固定的，收入上漲，帶來的幾乎都是機場的利潤。所以，當前的上海機場和航空公司，從股價到市值，仍然沒有包含出入境開放的預期，更沒有包含消費者報復性出行的預期和展望。

其次，重倉股中，景點和酒店占了四家，和航空比，這兩塊資產虧損率和虧損金額要小的多。原因主要有兩個，一是行業里公司本身的杠桿率、負債率較低;二是需求端也要高于航空行業。

所以，回到旅游ETF，前十大重倉股，八個是航空和酒店景區類資產，目前看估值中樞都低于新冠疫情前，尤其是航空公司。而出入境逐步放寬的預期，目前的市場對此沒有充分預期，這就造成了一定的預期差。從板塊公司的市值和ETF的整體估值中樞，目前看仍然低估。