淺析第三方財富管理公司的現狀和發展

崔音

摘要：第三方財富管理公司不同于銀行、證券和保險等金融機構，是指那些相對獨立的中介理財機構，致力于客觀分析客戶的資產情況和理財需求，根據客戶所需的投資產品和工具，通過專業的方式提供綜合性的財富配置服務。一般第三方財富管理公司會對客戶的財務情況進行全面了解，包括資產狀況、投資偏好、風險承受能力、投資預期等，再根據不同客戶的情況制定財富管理計劃，進行各類理財產品配置，以達到客戶的投資目標。第三方財富管理公司應當在國家金融方針和政策下為客戶提供專業的理財服務，自主經營，自負盈虧。第三方財富管理公司在中國發展以來，阻礙其發展的往往還是規范經營、風險偏高、監管不力、內控管理水平低等問題，但在短短十余年的時間，第三方財富管理機構“從無到有”再到“遍地開花”。雖然目前的發展出現了一些問題，但是由于理財需求旺盛，隨著監管力度加強，行業總體上正逐步走向規范，第三方財富管理公司應該主動探索和完善自己的發展路徑，把握住居民財富機遇不斷發展壯大。

關鍵詞：第三方財富管理公司;現狀;模式;發展

一、引言

自2018年開始，第三方財富管理公司經歷行業誕生以來最嚴峻的生存危機，陸續出現知名財富管理公司出現投資暴雷、兌付困難、被監管檢查等問題，還有大量的中小型財富公司因產品暴雷、股東自融或者非標資金池暴雷被立案偵查，實控人被抓，團隊解散而消失。2020年11月27日，21世紀經濟報道發表了《第三方財富管理行業亂象叢生，七大建議建言加強監管》，建議對提高第三方財富管理機構準入門檻，持牌管理;加強行業自律，加強事中事后管理，建立行業規則和對從業人員進行準入管理等措施，規范行業的發展。2021年作為資管新規過渡期的最后一年，在各持牌資管公司回歸本源，向財富管理轉型的背景下，隨著行業的出清，存活下來的第三方財富管理公司的發展也面臨新的選擇。

二、第三方財富管理公司發展現狀和存在的問題

（一）發展現狀

我國經濟在快速發展時期居民對于財富的管理意識不強，大部分居民也缺乏基本的投資理念和投資意識。與此同時我國金融管理機制也未發展成熟。伴隨著金融機構本身創新能力不足等多方面因素的影響而制約著我國財富管理市場的發展。從文獻和相關報告當中能夠得出，我國第三方財富管理機構大致經歷了以下幾個階段。

首先是04年我國的第三方財富管理機構還處在起步階段，當時的中國正在面臨高通貨膨脹問題。以至于當時的專業人士認為2004年是理財的黃金階段。但是實際的情況確實高通貨膨脹帶來了利率的負增長。存款的利息也大幅度縮水。僅僅靠著儲蓄手段已經不能滿足居民的投資需求。正是在這種背景下，銀行理財產品順應市場和人們的需要而出現，人們對于投資理財的熱情和意識也在此刻被點燃。

理財產品的出現讓第三方財富管理公司被大眾所熟知，也是在那個時期我國的經濟進入了快速發展時期。第三方財富管理行業的加入為中國經濟的騰飛注入了新動力。一些傳統的金融機也開始籌備自己的財富管理中心，以便順應金融市場發展的要求。

2007-2008中國的第三方財富管理行業亂象叢生，2007年也是中國經濟發展的關鍵一年，在這一年股票市場瘋狂上漲，這就衍生出了一批新的第三方財富管理機構。也是在這一年上證指數突破歷史新高到達了6124。不過在瘋狂上漲之后股市市場逐漸萎靡，在上漲指數的帶動下第三方財富管理行業的權益類產品也乘著這股東風井噴式增長，許多第三方財富管理機構也在籌備下一階段。

也是在股票市場瘋狂上漲的時期，第三方財富管理機構的發展也非常混亂。市面上的金融產品良莠不齊，不懂行的投資者很難從琳瑯滿目的金融產品當中選擇適合自己的，這就嚴重影響了投資者的體驗。全球金融危機的爆發將中國卷入其中，在面對這場次貸危機時，政府果斷出手進行調控，以維持金融行業的穩定。

國家在金融危機期間出臺了十項措施來擴大內需。也就是現在人們所熟知的，政府通過砸錢的手段向市場砸了4萬億來挽救市場。大量資金的涌入瞬間提高了市場的流動性。各種基礎設施建設和民生工程以及房地產建設興起，貨幣的供給也大幅度提高。

受全球金融危及的影響，中國政府干預市場的計劃為第三方財富管理機構的發展提供了新機遇。M2的增長和房地產行業的興起，信托行業也迎來了空前繁榮。在此期間，居民的財富不斷累積，第三方財富關機機構吸引了更多投資者。

對于投資者們來講，金融危機是使個人投資理念和投資意識發生變化的重要分水嶺。在此時期，更多人了解并關注到了第三方財富管理機構，更多的人愿意將自己的財產交給財富管理機構打理。行業用戶的增加促使第三方財富管理行業的規模變大，一些發展較好的大中型第三財富管理機構更是被人們所熟知。

在2012年政府監管部門逐步放松了對財富管理市場業務的管制，這就使得該行業重新迎來了發展機遇。各種金融機構都瞄準了財富管理這塊肥肉，每個金融機構都推出自己的產品試圖來瓜分金融管理市場。在面對瘋狂且無序的發展和擴張期之后，第三方財富管理結構呈現多維度的競爭格局。

度過瘋狂發展時期的第三方財富管理公司迎來了平穩發展期，在2013-2014期間中國經濟智增長開始放緩。但是相比其他國家的增長速度，中國經濟增長依然趨于世界前列。高速增長的中國經濟也創造出了一批高收入群體，第三方財富管理公司則積累了大量的客戶群體。此外，銀保監會在2014年的4月份下發了“明令禁止信托公司委托非金融機構代銷其產品”的99號文及《關于99號文的執行細則》，該細則中明確表示要避免第三方財富管理結構的銷售騙局。當時的第三方財富管理機構通過代銷信托產品作為自己的發展道路。代銷信托產品的傭金吸引著第三方財富管理機構，這種高額的回報在第三方財富管理公司引起了不小的振動。市場行情的變化以及以政策的改變讓許多中小型的機構手足無措，最終也難以逃過倒閉和并購的風險。也是在這一時期，業內較為知名的財富管理公司尋找新的發展道路，通過拓展業務來應對不斷變化的市場環境。

2018年也是中國財富管理行業相關新規新政出臺最密集的一年，這對國內財富管理業務發展又將帶來極大的震動和挑戰。在當前大類資產配置成為主流趨勢的背景下，人們的投資理念也開始變得成熟，對于風險偏好也日趨理性。實現全面合理的資產配置，更是高凈值人群對財富管理的最新需求。

2015年之后第三方財富管理行業進入了調整期，先前盲目的擴張給機構的發展埋下了隱患。過去銷售的金融產品陸續出現兌換等問題，再加上面對客戶的詢問和投訴，理財顧問的不專業導致投資者遇到許多風險。當客戶的損失數額較大時便要求相關機構賠償。要求賠償的事件近些年來屢見不鮮。許多客戶訴諸媒體和法律途徑捍衛自己的權利，而第三方財富管理機構對于風險把控的不足成為了人們詬病的問題。

2018年也是中國第三方財富管理行業相關法規和政策出臺數量最多的一年，國內的財富管理行業進入了動蕩期。在大資產配置主導的現代社會，現代人的投資理念也逐漸成熟，人們在投資前會理性的看待投資產品的風險，從而全面且合理的分配自己的財產，直到今天財富管理依然是高收入群體人群的需求。

（二）發展模式

從我國第三方財富管理機構的發展情況來看，在商業模式方面，主要有三大方向：

1） 代銷模式

2） 開發產品

3） 咨詢業務

從目前情況來看，“代銷模式”仍是大部分三方財富管理公司的主要業務，但資管新規以后，金融產品的銷售資質管理越來越嚴格，比如銀行理財和信托產品的代銷需要持牌金融機構，公募基金和私募證券基金的代銷需要公募基金銷售資格，保險產品的代銷需要保險經紀或者代理資格。

對于募集能力和資本實力較強的少數第三方財富管理公司來說，取得相應的代銷牌照，做大做強代銷能力，向金融產品的提供方收取更可觀的傭金和后端分成也是可行的。但從實際發展運行看，具備代銷實力的第三方財富管理公司都會向資產管理延伸，提供綜合性財富管理產品和服務，獲得更高質量和穩定的金融產品供應，獲取更客觀的收入和利潤，不斷向“開發產品”模式轉型。

對于大多數實力較弱的第三方財富管理公司來說，申請或收購代銷牌照難度和成本都較大。對于缺乏代銷牌照的第三方財富管理公司來說，借用其他機構的代銷通道也是行業常用做法。但這種方式隨著資管新規的實施，在合規上受到的限制越來越大。這會導致沒有代銷資質的第三方財富管理公司越加拿不到優質的、有競爭力的金融產品，導致客戶和銷售團隊的流失，生存空間被進一步壓縮。

那么對于缺少代銷牌照和較強資本實力、但有一定客戶基礎的中小型第三方財富管理公司來說，要生存只能拿私募牌照開展資管業務，自己研發或是通過FOF投資其他金融產品，向資管模式轉變，為客戶提供優質的資產配置服務。

對于專業能力比較強、有一定客戶基礎的中小型第三方財富管理公司來說，向咨詢模式轉變也是不錯的選擇。首先，先了解客戶的需求，根據客戶的資產特點，設計一套客戶財富管理解決方案，并予以執行。比如稅務籌劃、保險理財，財富傳承、子女教育，海外資產配置和移民等。咨詢模式最大的難點是收費問題，客戶的付費意識還不是很強，但隨著我國財富管理市場和客戶投資意識的成熟，為咨詢服務和解決方案付費的習慣也會逐漸提升。

（三）存在的問題

1.代銷模式：易引發道德風險

第三方財富管理公司目前的收入來源于主要依賴產品代銷，獲得一次性的傭金收入，難以實現客觀獨立性。這一盈利機制束縛了其本應起到的投資服務目的，內生驅動力主要來自獲得更多的銷售傭金，難以從匹配客戶需求及風險承受能力水平的角度配置產品，較有可能將不適合的產品銷售給客戶，如將高風險產品推向謹慎型投資者，從而會帶來道德風險。代銷模式非常依賴于產品的引進和供應，是以產品和服務為中心的發展模式，難以實現真正意義的以客戶利益為中心。

2.產品開發：難度高、風險大

在代銷業務發展模式陷入困境后，部分實力較強的三方財富機構轉向產品開發，進行主動資產管理，但這一模式同樣面臨問題。首先，當前我國進入金融周期下半場，疊加經濟下行，企業盈利惡化，產品違約風險增加。從數據上看，貸款和債券代表的風險較低的資產違約率已出現明顯上升。2017年至2019年一季度，城商行、農商行的不良率分別從1.5%升至1.88%，2.6%升至4.1%。此外，債券市場違約率攀升，2018年全年有125只、共計1209.6億元違約，比2017年增加了91只，897.1億元。

3.第三方財富管理市場份額小，競爭激烈，易下沉信用。

傳統持牌機構的資產規模龐大已經超過了百億，而第三方財富管理機構的規模和體量小。2018年期間銀行理財產品的資金余額就已經達到了32.1萬億，而信托公司所管理的資金余額也達到了18.9萬億。除此之外，國內一些其它的財富管理途徑如公募基金、私募基金、證券公司資產管理計劃以及公司資產管理計劃等等都占據一定的市場份額。在不考慮共同因素的影響，從2018年各行業金融機構資產管理機構的總額達到了104萬億，這種財富管理的機構已經過萬，這讓原本有限的金融市場競爭變得越發激烈，不過即便市場份額占比有高有低，但資產夠已經是萬億級別。從社會信用分層來看，第三方財富管理機構難以獲得信用資質較好的資產。另外第三方財富管理機構業務及風控門檻較低，易下沉信用，造成風險積聚。

三、第三方財富管理公司的發展路徑

（一）提升從業人員綜合能力，優化服務

第三方財富管理機構能真正實現其客戶服務的價值，必須要有專業素質的團隊服務客戶，在從業人員的選拔、培訓和業務拓展方面，提升團隊的專業度，以優質的服務真正實現客戶的資產配置，將合適的產品和服務推薦給合適的客戶，以客戶利益為中心。

（二）開發和引入優質產品，開拓市場規模

“巧婦難為無米之炊”，第三方財富管理機構應依賴強大的團隊建立有競爭性的產品體系，針對客戶的需求不斷開發和引入優質產品和服務，優化客戶的資產配置，幫助客戶規避風險，實現收益目標。第三方財富管理公司逐步形成品牌效應，才能擴大客群，吸引更多的高凈值客戶選擇財富管理公司，以此提升市場規模。

（二）規范清理，填補監管空白

經濟的快速增長使我國成為全球財富增長最快的國家之一。據數據統計，截至2018年，中國家庭財富規模位居全球第二，達到52萬億美元。預計未來五年中國的財富將進一步增長23萬億美元，在全球財富中的占比將從2018年的16%升至2023年的逾19%。我國資管行業發展時間短，成長快，目前已成為僅次于美國、英國、日本的全球第四大資產管理市場。但我國的監管制度還未有效跟上財富規模擴張的速度，制度有一定的滯后性，導致風險事件發生后產品了一定的負面影響，不利于第三方財富管理公司的長期發展。相信隨著監管空白的填補，第三方財富管理機構能更加健康、有序地發展。

參考文獻：

[1]財富之爭：中國金融要案啟示錄. 北京：中國鐵道出版社，2015.12

[2]P2P：中國式高收益債券投資指南.北京：機械工業出版社，2015.4

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