匯量科技Mintegral加速平臺效應顯現

林暉暉

匯量科技（01860.HK）曾在年中買入，坐了輪過山車。而公司近期披露的三季度經營數據在向好。是我錯了還是市場錯了呢？重新梳理下這家公司，看看有哪些優劣勢，以及可能有多大空間。

公司當前有兩大項業務，營銷技術業務和云計算技術業務。營銷技術業務下又分為廣告技術業務和數據分析業務。其中營收的主力是廣告技術業務，2021年上半年營收的99.9%來自廣告技術業務。

云計算業務下的SpotMax 是內部孵化出的云計算資源成本優化的工具。它的商業模式是基于所管理的機器數量收取平臺費，需要逐步推進。并且該軟件并非定制化產品，需要根據每個客戶云計算資源需求的不同來配適，短期內很難規模化上量。

數據分析業務下的Game Analytics （GA），是公司2016年收購的一個為游戲開發者提供數據深度分析的工具。該產品根據功能和數據分析維度的不同按月收取350美元到3000美元不等的訂閱費。目前，GA尚處于產品開發和迭代階段，更多是引流作用，與廣告業務交叉銷售而不是主要戰略。

因此，我們來重點分析公司的廣告技術業務。

向以Mintegral為核心的程序化廣告業務轉型

公司的廣告技術業務主要分為Mintegral 平臺和Nativex 業務。

Mintegral平臺是程序化廣告技術平臺，鏈接大量的碎片化的移動端程序化流量。它通過集成式和規模化的程序化廣告技術平臺，為客戶提供觸達全渠道、全球移動設備的用戶增長和流量變現服務。

商業模式是一邊從客戶收取效果廣告費用，即基于營銷推廣效果的費用。通常，效果是根據為客戶獲取用戶的數量（即用戶下載或安裝其移動應用的數量）計算的。這是收入端。

一邊向流量開發者采買廣告庫存以展示客戶的廣告，通常以展示的數量與流量開發者進行結算（即CPM結算方式）。這是成本端。此外的成本還有云計算資源成本（即服務器成本）。

經營的毛利取決于轉化的效果。雖然公司不承擔廣告庫存風險，但承擔轉化效果風險。因此，投放算法的強弱和平臺擴張戰略的制定都會對平臺的毛利產生影響。

Mintegral平臺業務對客戶的議價權比較高，且應收賬款的周轉天數較少，營收的質量比較高。因此成為公司的主要業務及轉型的方向。

Nativex是綜合性營銷業務，旗下有鏈接頭部媒體的程序化營銷軟件平臺業務，大媒體代理代投及傳統非程序化廣告業務。前者處于初步準備階段，對收入貢獻占比較小。后者中的頭部媒體的代理業務，由于占用運營資金和利潤增長空間較小，公司在主動收縮并將逐漸退出。

最近的一份半年報中，Mintegral業務收入2.25億美元，占廣告技術業務營收的73.1%，同比增長40.6%。而Nativex 業務收入0.83億美元，占廣告技術業務營收的26.9%，同比減少22.8%。說明公司在加速向以Mintegral平臺為核心的程序化廣告技術業務轉型。

Mintegral平臺運營狀況

Mintegral平臺發展得很迅速，2021年三季度，平臺收入1.6億美元。相較于2019年的一季度翻了5.8倍。但并非一帆風順，這期間受到比較大沖擊的是2020年四季度，收入環比下降了42%。主要由于海外競爭對手的惡意攻擊，導致部分歐美合作流量商暫停與平臺合作。隨后公司完成了多項第三方機構審查與安全認證，取得了合作伙伴的信任，大部分合作重啟。2021年一季度該業務就重回了增長軌道。

但與此同時，毛利率也受到了很大的影響。2019年廣告技術業務的毛利率是23.7%，2020年上半年是21.8%，全年為15.8%。可見2020年下半年毛利率下降得厲害。2021年一季度的毛利率低至9.3%，二季度有所好轉為16.9%，但也低于上年同期。2021年一季度，Mintegral業務受到上一年的短期沖擊影響，采取積極恢復及擴張策略，導致流量成本增長較快，因此，Mintegral業務在一季度毛利很低。到了2021年二季度， Mintegral平臺保持擴張，流量采買策略較上年同期更為積極，從而使得二季度毛利率小幅低于上年同期毛利率。也可看出，隨著平臺收入的快速增長，毛利率還是邊際上升的。

Mintegral平臺 2021年第三季度的經營數據還是不錯的，在良性的發展中。與二季度各項經營數據環比：廣告主留存率為85.95%，新增廣告主增長為25.72%;流量發布者留存率為92.94%，新增流量發布者增長為17.21%， 流量APP數量增長24.77%。

行業空間廣闊，競爭優勢明顯

根據Statista的數據，移動應用市場已經成為了一個高度分散的市場;目前，在谷歌Play Store中有超過287萬的應用程序，在Apple App Store中有196萬的應用程序;其中，有130多萬款游戲可供移動互聯網用戶選擇。

對于移動應用開發者來說，他們需要在高度碎片化并且高度競爭的市場中脫穎而出，成功地推廣其應用產品獲取收入;同時，他們需要專注于產品的高效開發和迭代，不斷改善產品功能，從而滿足市場迅速變化的需求。這對大量的中小型移動開發者來說尤其困難。因此，他們需要集成式、一站式的營銷和變現平臺幫助他們推廣和獲取收入，并且需要專業、高質量、經濟的開發和監測工具幫助他們提高開發和迭代效率。

根據最新的《2021/22全球Martech 行業報告》的預測，2021年全年全球Martech 市場規模約為3448億美元。

所以匯量所處的行業空間很廣闊，但同時競爭也很激烈。競爭對手有Google AdMob、Pangle（字節跳動旗下穿山甲廣告聯盟平臺）、Facebook Audience Network、Unity Software、AppLovin、IronSource、Digital Turbine、Vungle等公司。

好在Mintegral平臺有很明顯的競爭優勢。

流量層面，Mintegral平臺具備獨特的垂類優勢和聚合的流量資源優勢。算法層面，匯量的算法不是行業普遍使用的通過IDFA獲取用戶長期興趣畫像進行建模的方法，而是側重基于上下文信息獲取的用戶實時性興趣的預估和建模，并在算法中加入了動態創意優化因子，這使得匯量的算法受IDFA政策變化的影響較小。在趨嚴的IDFA相關政策下，Mintegral平臺的算法優勢逐漸凸顯。定位層面，Mintegral平臺作為獨立的第三方廣告技術平臺，具備更強的開放性和透明性，可以更好的保護廣告主和流量發布者雙方的利益。客戶關系層面，公司堅持中立性和工具矩陣戰略，不具備第一方內容業務，因此不與客戶存在競爭關系。

10月19日，移動歸因與營銷分析公司AppsFlyer 發布的《廣告平臺綜合表現報告》中，Mintegral 沖入全球全品類應用留存實力榜，位列全球安卓實力榜第4、規模榜第7，iOS端實力榜第7、規模榜第8。這再次證明了Mintegral 的流量質量與運營能力。

對估值的探討

與同業Applovin、IronSource和U這些競爭對手比較，匯量科技的市銷率最低3倍不到，同時毛利率也是最低的13.79%。要提升估值的話，匯量得提升毛利率水平。

根據公司此前規劃的Mintegral 成長的三個階段：構建平臺效應、加速平臺效應和杠桿平臺效應。當前位于第一向第二過渡階段。處于高成長，毛利率很低但也在增加的時期。到成熟期后毛利率趨于穩定，收入保持穩定增長，平臺的研發和銷售費用開始邊際遞減，經營利潤將快速釋放。

當前投資匯量科技，是早期的介入階段。看以下的這些價格，目前市價7.5港元不算貴。

2018年，匯量科技的發行價是4港元。2021年4月13日向GIC（新加坡政府投資有限公司）配股，每股配售價5.9港元。5月20日，控股股東順流科技增持價6.699港元。6月29日，GIC的場內增持價是9.6389港元。

但熟悉香港市場的朋友都知道，港股市場的流動性不足，除非公司十分優秀，不斷向好，否則難以吸引到機構投資者。所以我們得持續跟蹤Mintegral平臺的數據及毛利率的情況，公司的其他業務如果能開啟第二增長曲線那就錦上添花了。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人持有文中所提及的股票