企業持續經營能力分析
—— 以科創板三元正極A企業為例

陳心爽 湖北民族大學

引言

現代企業在上市的過程中，大多都只參考財務指標。主板、中小板對盈利的連續性和絕對金額要求較高，創業板的盈利條件相對寬松，但都是需要企業連續盈利，才可以發行上市。科創板上市條件共有5套標準，包容性更強，包含了市值、營收、經營活動現金流、研發投入和產品的技術優勢等綜合因素。

從單一的財務指標分析到持續經營能力綜合指標分析的過渡，極大程度上消除了單一財務指標對企業未來發展能力的片面影響。這就要求對現行企業管理中，財務分析不能僅僅局限于財務數據的片面分析，要以企業持續發展關聯相關的各種方面進行全局的、綜合性的分析。

一、持續經營能力的研究發現

（一）理論基礎研究

企業持續經營能力的理解主要來自管理學、會計學、審計學三個角度。林毅夫從管理學角度進行持續經營能力的理解，持續經營能力是企業應該具備的一種核心能力——自生能力。可以讓企業保持競爭力，并持續獲得預期合理的利潤，保證企業能夠在未來的期間良好的生存下去。從會計學角度來看，“持續經營”是會計四大假設中的一個，也是會計理論體系建立的基礎之一。葉江英基于審計角度將持續經營能力定義為：被審計企業在可預期的未來將持續進行經營活動，不會終止和破產。言而總之，持續經營能力是企業長久生存的必備能力之一。持續經營能力較弱，意味著企業發展過程中遭遇了不利因素，可能會對利益相關者帶來潛在危機。

（二）影響因素研究

關于持續經營能力的影響因子的相關研究中，Lubomir以及胡汝銀提出財務因子、經營因子和治理因子是主要的影響因素。在財務因子中，產生重要影響的是短期財務失衡。在經營因子中起到主要影響的是與資產配置相關的因素。資產配置不當和低效，常常會影響公司的持續經營。若造成配置不當的緣由基于錯誤的管理或是突發的外部沖擊等將會進一步放大危害。與治理因子相關的影響因素可以細分為控股股東的影響、管理層的激勵和約束等。在通過財務視角、經營視角、治理視角來綜合分析企業持續經營能力時，還要注意這三個視角并不是孤立存在，彼此之間互相關聯、互相影響，并最終共同決定企業的持續經營狀況。

本文主要選取財務風險、經營風險兩個層面進行分析，同時分別給出三個二級指標，一共16個三級指標。構建持續經營能力分析指標（見表1）：

表1 持續經營能力評價分析指標

二、三元正極行業對比

利用Python和爬蟲技術在東方財富網上爬取了廈門鎢業（簡稱廈門）在內的27家同行業上市公司的2017—2019年報數據，主要集中在滬深兩市和科創板。通過SPSS24采用主成分分析法進行橫向對比。計算出在正極材料這個行業中根據持續經營能力進行排序主要分為三個梯隊（見表2）：以天能為代表的綜合評分為正的第一梯隊，在三年的綜合評分中較高，總體持續經營能力較好；以綜合評分為0，意味著持續經營能力一般，占據行業中游；以ST江特為代表的綜合評分為負的公司，持續經營能力處于行業下游，應該關注持續經營能力的提升。

表2 綜合因子得分排名

針對A公司的持續經營能力，在2017—2019年間，一直穩步攀升。對持續經營能力的關注，不僅依據財務經營方面的數據，涵蓋了對行業動態、政策變化的把握。依據綜合評分可以看出，在持續經營能力方面A公司已經占據行業的第一梯隊，這與公司的戰略布局有很強的關聯，胡楠、邱芳娟等通過對文本的實證研究發現，實行差異化戰略的企業，盈余持續性較強。在政策方面，受我國新能源汽車補貼政策退坡等因素影響，政府補貼具有一定不確定性，2019年政府補貼收入占凈利潤25%，對政策的依賴較大，也會增加企業持續經營能力的不確定性。

業務發展情況上，與同行業公司三元正極產品產量的對比，A公司NCM811產量目前排名第一，但其他公司也都有生產，說明該技術不具有不可替代性。三元產品技術更新迭代較快，截至2019年A公司在NCM811的產量上處于一定優勢，但優勢不明顯，還有被同行替代的風險。高鎳三元產品更具有優勢，在對比全球的金屬鈷和金屬鎳的價格上，鎳的價格也較鈷低了近三倍，說明研發高鎳產品有助于降低成本，戰略上可以采用混合戰略，降低成本的同時增加產品的優勢，這是所有實行差異化戰略的企業共同追求的目標，但是這與產品的研發密不可分。且A公司所處供應商中游，對上游材料供應商的依賴較大，生產三元材料的資料主要把握在少數幾個供應商集團手中，也相應增加了經營風險。

三、A公司內部縱向對比

在對行業情況進行分析后，本文選取了三元正極行業發展迅速地企業A公司進行16項指標的具體分析，探究持續經營能力的具體影響。采用SPSS24對2016—2019年16個三級指標進行主成分分析。首先對逆向指標進行了轉化，對轉置后的數利用SPSS24進行了因子分析，運算出的結果KMO值檢驗>0.5，顯著性<0.05，說明個成分之間關聯度較大，對數據提取到三個主要成分，按大小進行排序，三個主成分的方差貢獻率為100%，說明三個主成分可以解釋整體情況，主成分特征值見表3。

表3 主成分特征值

利用Excel運算，計算公式如下：

Y=0.49921×y1+0.29893×y2+0.20186×y3

然后通過計算得出四個年度持續經營能力的排序，見表4：

表4 A公司持續經營能力得分

2019年>2018年>2017年>2016年。

通過財務風險和經營風險兩個方面對結果進行分析如下：

（一）財務視角

財務風險主要關注償債能力和現金流能力以及財務安全情況，這三個二級指標，主要是通過保護財產的安全性和有足夠的現金和償債能力來抓住投資。總體來看，2016—2019年資產負債率、現金流量比率和債務保障比率都呈現正向發展趨勢。流動比率是衡量企業流動資產的變現償付能力，2016年明顯低于其他年份，資產變現能力相對較弱。除2016年以外，其他三年的速動比率均大于1，表現為企業在速動資產上占用資金過多，將會增大投資的機會成本，降低持續經營能力。同時，應收賬款的情況引起了我們的關注。A公司作為供應鏈的中游商，在整個產業鏈上處境尷尬，2016-2019年以來前五大供應商采購材料在主營業務成本的占比從44.2%上升到60.4%，前五大客戶所產生的銷售收入占營收比從60.6%上升到80.86%，出于對下游客戶的維護、滿足客戶需求造成了大量壞賬，對企業的持續經營能力造成不利影響。對A公司的可持續經營能力對比中，2019年的經營能力較2018年顯著下滑，也印證了中游制造商對下游的高依賴度。

（二）經營視角

企業經營是指企業為達成目標，所進行的各種經營活動。企業的經營質量可以用可持續盈利能力和成長能力來分析。這里的盈利重點在于其可持續性，沒有盈利的成長難以長久，沒有成長的盈利持續性一定有限，所以加入了發展能力指標進行分析。發展能力指標主要考慮研發投入財力強度指標，對比同行的研發費用的投入情況，可以看出A公司在研發投入上占比較大，但是與同樣生產NCM811的其他企業相比起來，仍有較大差距，還存在產品替代風險。

四、針對持續經營能力和發展建議

基于對三元正極材料企業的橫向縱向分析，可以看出A公司的持續經營能力總體是呈上升趨勢，但是截至2019年數據分析，其持續經營能力仍處行業中游。結合目前行業的總體情況，這里給出了兩點建議：

一是從戰略層面上看，A公司采用的是差異化戰略，不斷加大研發的投入，研發出新的產品，才是差異化戰略公司的不二選擇。根據波特的五力模型，差異化戰略和成本領先戰略不能結合，但是結合當前形勢，既降低成本，又滿足行業差異化競爭，把不能融合的戰略結合起來，是A公司保持持續經營能力優勢的一個不錯選擇。

二是從實際操作層面上看，企業應積極采取研發增加值較高的產品，增強產品競爭力，同時適度控制產量、精細化安全庫存量、合理安排生產計劃和采購周期、均衡采購等措施，還要進一步加大對研發的投入，加大對庫存的專業化管理，在滿足生產經營的前提下，應盡量控制庫存余額，加快存貨周轉率，提高產品毛利率。

保障資金的流動性和可持續經營能力的改善措施有：其一，在當前消費不振的大環境下，在利潤與現金流間，更加注重資金的回籠。其二，及時更新客戶欠款，評估客戶信用等級，制定更完善的催款計劃，清理掛賬時間較長的往來款，努力開發新客戶。其三，讓利市場，加強融資渠道。其四，還可以增加與供應商的研發合作，形成利益共同體。

結語

通過對以A公司為核心的三元正極材料行業四個年度的綜合分析，可以看出持續經營能力是基于財務、經營和戰略在內的綜合性指標。企業的持續經營能力不僅可以用來描述現在的業績情況，同時也可以從過往經營情況中看出企業持續經營能力的發展趨勢，相較于基于單一指標的分析更具有參考性和實用性。

上述的分析僅基于獲取到的財務、經營指標。事實上，對持續經營能力的分析范圍應該更為廣泛，如戰略層面、人力資源、公共關系層面，但由于指標難以量化，暫未將其納入本文分析范圍。這也是之后的學者可以進行綜合完善的角度。