優刻得-W：危險的巨虧換成長模式

胡楠

優刻得-W（688158.SH）于8月7日發布2021年半年度報告。報告期內，公司實現營業收入15.06億元，較上年同期增長5.94億元，增幅高達65.20%;實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤-3.24億元，較上年同期下降2.39億元，增幅為-281.17%。

據Wind數據，2019年優刻得-W營業收入15.15億元。

這也就是說，2021年，優刻得-W僅用半年時間，就完成了疫情前年度幾乎全年的營業收入，儼然一副高成長性企業的架勢。

不過，需要指出的是，在營業收入爆發的同時，其凈利潤卻大幅虧損，而在其虧損的背后，隱藏的則是IaaS業務市場份額不斷走低，公司被迫將業務重心轉移至云分發業務，且銷售價格大幅降價，燒錢創造出的高成長性假象最終目的是為再融資創造條件。

燒出的成長性

據Wind數據，2018-2020年及2021年上半年，優刻得-W的營業收入分別為11.87億元、15.15億元、24.55億元、15.06億元，同比分別增長41.39%、27.58%、62.06%、65.20%;扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為7973萬元、998萬元、-3.69億元、-3.24億元，同比分別增長65.81%、-87.48%、-3802.44%、-281.17%。

很明顯，自2019年起，優刻得-W就出現凈利潤與營業收入背離的情況。

按照正常邏輯，如果要探究一家公司虧損的原因，就要從其業務層面著手。

據公開信息，優刻得-W主要從事云計算相關業務，其主要產品為公有云、混合云、私有云三大類產品。

據Wind數據，2018-2020年及2021年上半年，優刻得-W公有云業務收入金額分別為10.11億元、11.98億元、18.04億元、11.87億元，占當期營業收入的比重分別為85.15%、79.08%、73.48%、78.86%;混合云業務收入金額分別為1.39億元、2.44億元、3.02億元、2.03億元，占當期營業收入的比重分別為11.69%、16.09%、12.29%、13.49%;私有云及其他業務收入金額分別為3460萬元、7251萬元、3.44億元、1.15億元，占當期營業收入的比重分別為2.91%、4.79%、14.03%、7.65%。

同期，優刻得-W的整體毛利率分別為39.48%、29.04%、8.57%、3.75%，而2018-2020年其公有云業務毛利率分別為41.85%、31.26%、5.84%，混合云業務毛利率分別為25.52%、19.29%、16.80%，私有云及其他業務毛利率分別為44.67%、24.69%、14.38%。

雖然近年來優刻得-W各項業務毛利率水平均有所下降，但如果利用各項業務占營業收入的比重對其進行加權，則可以得出一個結論，即公有云業務毛利率的劇烈下降是導致優刻得-W近兩年營業收入與凈利潤背離的最主要原因。

但僅僅從這個角度還不足以清晰地看出優刻得-W是如何從盈利轉變為巨額虧損的，所以還需要對其公有云業務的構成進行更細致的分析。

據招股說明書，2017-2018年及2019年上半年，優刻得-W公有云業務細分項中計算業務收入金額分別為4.36億元、6.04億元、3.09億元，占當期公有云收入的比重分別為57.07%、59.71%、54.72%，毛利率分別為51.06%、48.24%、38.72%;網絡業務收入金額分別為1.35億元、1.61億元、8293萬元，占當期公有云收入的比重分別為17.72%、15.90%、14.68%，毛利率分別為22.85%、21.62%、21.35%;數據庫業務收入金額分別為6913萬元、9689萬元、5904萬元，占當期公有云收入的比重分別為9.05%、9.58%、10.45%，毛利率分別為47.98%、56.41%、45.94%;云分發業務收入金額分別為7035萬元、5563萬元、5853萬元，占當期公有云收入的比重分別為9.21%、5.50%、10.36%，毛利率分別為3.52%、10.68%、10.38%;數據分析業務收入金額分別為1683萬元、4947萬元、2056萬元，占當期公有云收入的比重分別為2.20%、4.89%、4.44%，毛利率分別為53.54%、62.54%、47.83%;存儲業務收入金額分別為1890萬元、2586萬元、1741萬元，占當期公有云收入的比重分別為2.47%、2.56%、3.08%，毛利率分別為-4.01%、-3.74%、-61.72%。

通過觀察可以發現，無論是從收入占比還是毛利率角度，優刻得-W公有云業務是以基礎云計算、云存儲為主，即以IaaS業務為主，云分發業務只是公有云業務中的一個小細分項，且占比并不高。

需要關注的是，2020年，優刻得-W公有云業務細分項業務結構發生了重大變化。

根據2021年5月28日公布的《2020年年度報告的信息披露監管問詢函》的回復公告（下稱“回復公告”），2020年，優刻得-W公有云業務細分項計算業務收入金額為5.55億元，占當期公有云收入的比重為30.77%，毛利率為30.02%;網絡業務收入金額為1.55億元，占當期公有云收入的比重為8.60%，毛利率為-5.46%;數據庫業務收入金額為1.14億元，占當期公有云收入的比重為6.30%，毛利率為31.79%;云分發業務收入金額為8.05億元，占當期公有云收入的比重為44.63%、毛利率為-12.87%;數據分析業務收入金額為4897萬元，占當期公有云收入的比重為2.71%，毛利率為43.06%;存儲業務收入金額為8290萬元，占當期公有云收入的比重為4.59%，毛利率為-31.42%。

通過橫向對比可以得出一個結論，2020年，優刻得-W公有云業務毛利率大幅下降的核心原因在于云分發業務占比的顯著提升，以及該業務毛利率由正轉負。