權益市場長期受益理財變局

方斐

8月13日，銀行業理財登記托管中心發布《中國銀行業理財市場半年報告（2021年上）》 （下稱“《理財報告》”），截至6月末，全市場銀行理財產品存續3.97萬只，存續規模為 25.8萬億元，同比增長5.37%，比一季度末增加0.77萬億元，比年初略降600億元左右，整體規模相對平穩。

從結構上看，截至6月末，凈值型理財存續規模為20.39萬億元，其中，銀行機構為10.38萬億元，理財公司為10.01萬億元，凈值型理財規模占比為79.03%，環比一季度提升 6個百分點。按照這一發展趨勢，未來凈值型理財占比將進一步提升，2021年底有望達到 90%以上。同時，存量資產處置按計劃有序推進，截至6月末，保本型產品余額同比減少90.7%至0.15萬億元;同業理財余額同比下降62.8%至2718.8億元，占全部理財比例已不足2%。

根據銀保監會的披露，資管新規延期安排確認后，監管按照“實事求是、一行一策、穩妥有序、獎懲分明”的原則，扎實推進理財業務存量整改。按照監管要求，各家銀行在總行層面建立了統一領導機制、制定了整改計劃、鎖定了整改底數、建立了自己的臺賬、明確了處置方案?？傮w來看，整改的進展情況符合預期。

結合目前凈值型占比及整改進展情況，預計2021年資管新規過渡期結束之時，絕大部分銀行將完成整改任務。對于個別銀行存續的少量難處置的資產，按照相關規定納入個案專項處置。銀保監會將持續督促相關銀行綜合施策、積極整改，盡快全部清零。

隨著理財公司產品發行等各項工作有序推進、母行產品有序向子公司遷移，2019-2020年末，銀行理財公司存續產品規模分別為0.8萬億元、6.67萬億元，占比分別為3.4%、25.8%;到2021年上半年末，這一規模達到10.01萬億元，占比為38.8%，已升至近四成。

理財渠道格局釀變

上半年，在資管新規的大框架下，關于銀行理財的配套細則進一步完善，《理財公司理財產品銷售管理暫行辦法》、《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》等監管制度相繼出臺;與此同時，對理財違規行為的查處力度有所加大，嚴監管強監管成為常態。

6月11日，為防止不規范產品無序增長和風險累積，銀保監會、人民銀行聯合發布《關于規范現金管理類理財管理有關事項的通知》（下稱“《通知》”），《通知》基本比照貨幣市場基金監管要求，并設置了較長的過渡期（截止期為2022年底），在大資管行業拉平監管要求的大背景下，此舉有助于促進相關業務的平穩過渡，并將對銀行理財市場產生重要影響。

截至6月末，全市場存續現金管理類理財351只，存續余額7.78萬億元，較年初增長2.64%，同比增長42.01%，占全部理財存續余額的30.15%;現金管理類理財規模已逼近8萬億元。2021年上半年，現金管理類理財產品累計募集金額為33.97萬億元，占全部理財產品募集金額的54.43%。目前，T+0產品仍是最受投資者青睞產品，現金管理類理財在收益及申贖條件等方面的客戶體驗優于貨基，因此，銀行具有借助現金管理類理財做大理財規模的動機。

截至6月末，現金管理類理財配置債券、同業存單合計占比為90.5%，高于一般理財產品23個百分點。《通知》實施后對理財資金資產配置行為及債券市場都會產生相當大的影響，除了近8萬億元存量產品可能涉及在過渡期內逐步完成整改外，預計未來現金管理類理財規模的擴張將有所收斂;同時，新增資產對短久期、高流動性資產配置的需求提升?，F金管理類理財產品被規范，所形成的最大影響是對于前期資產端“拉長久期”的修正，在收益率曲線上可能表現為：短端利率下行而中長期利率維持高位所導致的收益率曲線陡峭化，以及信用利差的走闊。

圖1：2021年非保體銀行理財規模步入穩態，而保本理財已經基本清退

資料來源：銀行業理財市場年報，東吳證券研究所

圖2：2021年6月末銀行理財的凈值型占比進一步躍升至79%，預期收益型持續壓降

資料來源：銀行業理財市場年報，東吳證券研究所

隨著現金管理類理財在拉長久期與下沉信用上的受限、收益率比較優勢的削弱，疊加存量產品整改，短期或將面臨收益下行、規模趨降等問題，與此同時，這種類貨幣產品收益率的下降也會降低客戶投資其他資產的機會成本。這可能導致部分客戶分流，轉向周期型或者最短持有期產品，或者具有稅收優勢的貨幣基金等替代產品。從中長期來看，則有助于銀行理財真正邁向凈值化，進而推動市場良性發展。

隨著理財公司產品銷售邁入規范化，后續渠道格局或將重塑。5月27日，銀保監會發布《理財公司理財產品銷售管理暫行辦法》（下稱“《辦法》”），旨在加強理財產品銷售機構和行為監管規范，強化投資者適當性管理。根據《辦法》的規定，現階段除發行產品的理財公司外，僅允許理財公司和吸收公眾存款的銀行業金融機構代銷，暫時沒有放開券商、第三方財富管理公司、互聯網平臺等代銷。隨著投資者教育深化、凈值型產品接受程度提升，銷售渠道具有進一步拓展空間，渠道競爭格局也將隨之變化。

《理財報告》顯示，上半年共有92家銀行及理財公司發行了可供其他機構代銷的產品，669家機構開展了銀行理財代銷業務，代銷總金額為1.48萬億元。在代銷機構分布上，國有大行、股份制銀行代銷金額占比分別為43.7%、20.1%，合計占比超過六成;農村金融機構由于普遍存在互相代銷的情況，在產品代銷數量方面較為突出。在發行機構分布上，農村金融機構和城商行數量合計占比為72.8%，理財公司產品被代銷金額為1.28萬億元，占全市場代銷總額的86.2%，代銷合作機構數量最多的10家發行機構均為農商行。在產品類型分布上，開放式凈值型產品累計代銷金額為1.28萬億元，是最主要的代銷產品類型。