中報(bào)掘金密鑰：先篩、再比、后把握

萬(wàn)軍

每年7月中旬到8月底都是中報(bào)及其業(yè)績(jī)預(yù)告披露的時(shí)期，而當(dāng)下正是中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告集中披露的時(shí)候，那么，如何在中報(bào)掘金呢？筆者認(rèn)為，可以先通過(guò)業(yè)績(jī)預(yù)告篩選出業(yè)績(jī)大幅向好的行業(yè)，再通過(guò)行業(yè)間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)比得出行業(yè)間的相對(duì)收益，最后就可以把握基本的趨勢(shì)。

先篩：篩選出大幅變化的行業(yè)

從業(yè)績(jī)預(yù)告的披露規(guī)則可以看出，能夠披露的公司要么出現(xiàn)虧損或扭虧為盈，要么凈利潤(rùn)較前一年度增長(zhǎng)或下降50%以上，總之是出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅變化或大幅改觀的企業(yè)才會(huì)披露業(yè)績(jī)預(yù)告。換言之，如果想找業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅向好的企業(yè)，那么業(yè)績(jī)預(yù)告是有直接作用的，比如每一個(gè)季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都超過(guò)50%的企業(yè)，業(yè)績(jī)預(yù)告相對(duì)詳細(xì)的業(yè)績(jī)報(bào)告就具有極大的前瞻性。與此同時(shí)，業(yè)績(jī)預(yù)告還間接幫助我們篩選出了業(yè)績(jī)大幅變化的行業(yè)。

消費(fèi)和科技一直被市場(chǎng)認(rèn)為是永恒的投資主題，而據(jù)海內(nèi)外歷史統(tǒng)計(jì)表明，超額收益的長(zhǎng)期賽道也確實(shí)是消費(fèi)和科技。因?yàn)樾袠I(yè)間中期超額收益取決于一年期內(nèi)盈利增速的高低，而消費(fèi)和科技的盈利增速是全行業(yè)的“領(lǐng)跑者”。

這從今年取得超額收益的板塊就可以看出，如以新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體為代表的科技板塊。雖然當(dāng)下消費(fèi)股整體市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，但部分細(xì)分領(lǐng)域的高速增長(zhǎng)仍在持續(xù)。據(jù)筆者觀察，剔除去年疫情影響的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，消費(fèi)板塊中的汽車在2019Q2至2021Q2兩年期間的盈利年化復(fù)合增速為290%，為所有行業(yè)第一名。此外，科技股中的電子同期的復(fù)合增速為73%，排在第二名。與此相反的是，農(nóng)林牧漁增速為-27%，房地產(chǎn)為-20%，分列所有行業(yè)的倒數(shù)第一和第二名。

再比：比出行業(yè)間的相對(duì)收益

實(shí)際上，整個(gè)板塊的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，本質(zhì)上也反映了對(duì)應(yīng)行業(yè)的高景氣度。而從中期維度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、行業(yè)景氣度則決定著行業(yè)間的相對(duì)收益。其中，汽車、電子與農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)的對(duì)比最為典型。據(jù)筆者梳理，在2019年7月1日至今年6月30日，汽車、電子板塊整體的漲幅分別為38.23%、80.51%（算術(shù)平均），而同期農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)則分別為16.80%、-4.48%。

由此可見(jiàn)，基于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、行業(yè)景氣度的中期投資邏輯正是獲取階段性超額收益的法寶。如果所選取的公司在屬于景氣度上升板塊中并屬于引領(lǐng)型的企業(yè)，就可以在獲得行業(yè)貝塔的同時(shí)也可以獲取企業(yè)阿爾法收益，這對(duì)于景氣度快速向上的新能源、半導(dǎo)體行業(yè)和長(zhǎng)賽道中的消費(fèi)類行業(yè)同樣適用。比如在白酒行業(yè)中，去年盈利增速領(lǐng)跑行業(yè)的是山西汾酒和酒鬼酒，去年漲幅分別為321.23%和338.27%，分列行業(yè)漲幅榜的第三和第一名。今年則加入了舍得酒業(yè)，其今年以來(lái)的漲幅為185.11%，為行業(yè)漲幅榜的第一名。

換句話說(shuō)，如果單個(gè)企業(yè)的盈利增速非常靚麗，但所屬行業(yè)的景氣度在向下發(fā)展，那么在行業(yè)殺估值的時(shí)候也會(huì)將其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)股價(jià)的貢獻(xiàn)抵消，導(dǎo)致股價(jià)停滯甚至下降。如2013年至2014年的白酒行業(yè)，龍頭企業(yè)貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)雖然在繼續(xù)增長(zhǎng)，但是股價(jià)照跌無(wú)誤。

后把握：把握基本的趨勢(shì)

對(duì)一個(gè)企業(yè)的判斷，其實(shí)在某種程度上要比一個(gè)行業(yè)要難許多。并且哪怕是最卓越的企業(yè)也不能脫離其所屬行業(yè)的基本面，科技類、制造類企業(yè)最為典型，如新能源汽車和光伏等行業(yè)，這些行業(yè)會(huì)整體受到政府政策、全球產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)等多重因素的影響。所以，緊跟產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和卓越公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯都是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期超額收益的重要來(lái)源和良好途徑，這種方法比抓黑馬邏輯更加容易接受且落地實(shí)施簡(jiǎn)單得多。

回過(guò)來(lái)看，業(yè)績(jī)的披露也就成了來(lái)定量把握基本的趨勢(shì)非常簡(jiǎn)便且有效的方式。當(dāng)然，有了定量的數(shù)據(jù)支撐，如果還有定性的材料作為指引和解讀，那么數(shù)據(jù)所解決的大小、速度以及定性所解決的方向、持續(xù)性等問(wèn)題都能夠很好的匹配起來(lái)，這樣對(duì)基本趨勢(shì)的把握就會(huì)更加全面了。

雖然業(yè)績(jī)預(yù)告具有一定的滯后性，但行業(yè)的周期性變化、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不是一個(gè)季度就走完的，所以通過(guò)看似滯后的業(yè)績(jī)實(shí)質(zhì)上未必就一定滯后，只要不是變化的末端，就是有效的。那么，什么才是關(guān)鍵呢？筆者認(rèn)為，是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利持續(xù)性，這通過(guò)報(bào)表可以得出，也可以通過(guò)行業(yè)內(nèi)的其他指標(biāo)進(jìn)行比較得出的。這對(duì)于成熟性行業(yè)是非常有效的，而成長(zhǎng)性行業(yè)也可以通過(guò)景氣度和行業(yè)內(nèi)成長(zhǎng)性指標(biāo)進(jìn)行跟蹤。

所以，正確解讀財(cái)報(bào)不能僅從定量的、滯后性等來(lái)解讀，更應(yīng)該將定量的時(shí)間序列、跨行業(yè)的定量比較等結(jié)合起來(lái)。

（作者系深圳漢華投資基金經(jīng)理。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）