行業龍頭與大白馬跌跌不休的啟示

聶方紅

近段時間的股市走得非常詭異，成交量每天徘徊在萬億左右，指數漲跌完全沒有規律可言。大多數投資者都是按箱體盤整操作，結構性分化愈演愈烈。廣譽遠、贛鋒鋰業、寧德時代等“喝酒找礦新能源”股票，你越不敢買它越漲;中國平安、恒瑞醫藥、三一重工、海螺水泥等一批所謂的“茅股”、傳統大白馬股則是慘不忍睹，不斷下跌，再一次讓不少持有者懷疑價值投資的合理性。為什么這些老牌績優股會跌跌不休？長期持有到底還有沒有希望？市場還會風水輪流轉嗎？

世界上沒有只漲不跌的股票。今年春節以后，傳統白馬股一路走低，既成為制約大盤指數的重要因素，讓創業板指數一度追上了滬指;也成為今年很多這類股票擁躉者大幅虧損和熱議的焦點。仔細研究可以發現，這些“熊股”，前幾年都是非常風光的大牛股，個個漲幅驚人、幾乎都創了歷史新高，市盈率很多邁上了市夢率的高度。如大家熟知的中國平安、貴州茅臺、云南白藥、恒瑞醫藥、海天味業、金龍魚，任意一只都是前幾年的白馬王子，市盈率炒到上百倍，即便是調整了大半年，也只是日K線、周K線比較難看，不少月K線看依然是正常調整，連破位都談不上。顯然，這波白馬股的大調整，最正確的判斷應該是股價漲過頭之后的理性回歸，是對股價透支價值的風險釋放，是正常的技術調整。換句話說，無論是現在基本面價值還是未來成長價值，股價離價值區間越遠、泡沫越大，回調的風險和空間也就越大，正所謂風險是漲出來的。股票漲多了、漲過了遲早會引發價值回歸，沒有只漲不跌的股票，任何時候、任何市場都是如此。從這個角度來看，傳統白馬股票價值回歸走勢的今天或許就是當前那些一路向上、牛不回頭，市盈率炒到上百倍、幾百倍大牛股的明天。

市場中沒有永恒不變的賽道。股市投資追逐的主要是成長的價值，由此行業賽道的選擇非常重要，它不僅要找到經濟發展最強的風口，還必須最好在價值低估的時候介入，不斷轉換熱點就成了股市的炒作規律。這次調整的不少行業龍頭和白馬股都處在傳統行業，這些行業的公司在發展中會漸次遇到下列問題：一是企業生命周期的變化，很可能從過去的成長走到成熟甚至衰落，股價也從最熱的風口逐漸走向沉悶。比如以萬科為代表的房地產行業，經過前些年的高速發展和暴利時代，已經到達周期性成熟的拐點，除非轉型，否則股價難以再現昔日的輝煌。傳統白馬股里面不少股票都屬于這種類型。二是經濟環境的變化，影響了行業市場，進而影響股價。比如以三一重工為代表的工程機械和海螺水泥為代表的建材板塊，因為疫情影響，國內外經濟復蘇不如預期，房地產與基建都受到影響，上半年走勢不盡如人意。三是轉型過程的艱難，導致市場預期的反復，帶來股價的疲軟。如以格力電器、美的集團為代表的家用電器板塊，傳統產品市場基本飽和，新產品市場開發與開拓還在探索與進行中，不排除失敗的風險，投資者對它們開始謹慎也可以理解。四是市場遇到天花板、提價效應降低，對上市公司股價形成壓力。比如以貴州茅臺、海天味業為代表的消費板塊，市盈率到了七八十倍以后，業績的消化壓力就會倍增，這些公司的產能不可能隨意或者無限量提升，價格也不可能無節制上提，加上市場上消費替代者不少，投資者也會出現恐高情緒。總之，經濟基本面在變化、行業地位在變遷、資本市場的熱點風口也會經常變化，投資者惟有跟著變化，才可能踏準節奏，成為贏家。不過，次次都能踏準市場熱點恐怕股神都難以做到。只要及時發現、及時改進就會迎來新的春天。

基本面沒有始終如一的企業。從根本上說，股價反映的是公司的基本面，股價走勢反映的是企業基本面的走勢。一些傳統白馬股不強，個股基本面發生變化是重要原因。首先是受疫情影響業績短期出現問題。比如上海機場從過去大幅盈利到這兩年變成大幅虧損，對高高在上的股價肯定形成壓力，調整是最好的風險釋放。其次是業績的增長跟不上股價的上漲。部分白馬股炒高以后，業績不增反降，自然會在后續走勢上體現出來。如中國平安因為壽險業務改革成效未現，投資收益又差強人意，加上對房地產市場投資風險敞口的擔心，讓許多鐵粉揮淚告別而去。再次是不尊重中小投資者的利益讓人心寒。一些白馬公司股價炒高之后，控股股東或者實際控制人不是千方百計提升經營水平、做好業績，而是絞盡腦汁打起自肥的小算盤，讓投資者不得不遠離。如格力電器推出的員工持股計劃，參與員工只需市場半價就可以買進公司回購的股票，意味著轉手就是一倍的利潤，高管與相關員工的利益是照顧了，投資者感受則很壞，用腳投票也是無奈的選擇。

利益面前沒有先人后己的抱團。自實施注冊制以來，結構性行情越來越明顯，好股票大資金、機構抱團會越來越集中，這也是行業龍頭、白馬股炒作起來難以言頂的主要原因，更是這些傳統白馬股前幾年牛氣沖天的根源所在。然而資本都是逐利的，投資最后也必須兌現為利潤。隨著抱團股的瘋狂，有些冷靜的投資者、穩妥的基金管理人就會考慮是不是適可而止、落袋為安，于是就可能開始跑路。還有一些投資者發現了更好的投資賽道和標的，主動調倉換股。大量過往的經驗證明，股市里面沒有活雷鋒，大家不會客氣到兌現利潤還等別人、告訴他人先走。尤其是一旦發現市場環境出現風格轉換、個股基本面出現變化的時候，抱團股松動瓦解就是順理成章的事，考慮到機構逃離需要一個過程，原來漲過頭也可能轉為跌過頭，白馬股這段時間的走勢也許就是這種投資行為的真實寫照。

股市里沒有一成不變的判斷。股市有個物極必反定律，也就是說，漲多了會跌，跌多了會漲，只要個股基本面沒有發生明顯改觀，股價不可能沿著一種趨勢走到底，說不定一個偶然因素就可以帶來趨勢的拐點或者直接反轉。對當前傳統龍頭和白馬股的調整，我們一定要理性看待，辯證研判，切不可一棍子打死。一方面，要把調整當做機會，關注其間誤殺的股票。貴州茅臺2015年、2018年在300元、900元附近都出現了大幅調整，回調深度接近腰斬，現在回過頭去看，那時候的調整簡直是給投資者送錢的機會。當前這波白馬股調整肯定有類似情況，甚至可以說還不少。另一方面，要關注大消費板塊股票的走勢，防止它們突然起飛。因為如果世界通脹無法很快控制的話，食品類生活必需品漲價是通脹的重要標志，也是通脹概念股能夠受益的板塊。更何況，很多公司具有獨特的資源壟斷、配方保護，再跌也不會本金歸零，這些公司股價下跌沒準恰恰又是新一輪行情的機會。此外，很多白馬股已經慢慢跌出了安全邊際，跌出了新的行情空間，與其擔驚受怕去追幾百倍市盈率的賽道股，還不如從今年以來大幅調整的行業龍頭和績優白馬股中去找機會。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）