流動性偏好對農戶家庭福利的沖擊效應
——基于CHIP數據的實證研究

陳治國，陳 儉，李成友

(1.咸陽師范學院經濟與管理學院，陜西 咸陽 712000；2.銅仁學院經濟管理學院，貴州 銅仁 554300；3.山東財經大學金融學院，山東 濟南 250014)

一、引 言

改革開放以來，我國農業與農村經濟得到了飛速發展，農業發展模式也正由傳統農業向現代農業變遷，加上近年來國家到地方出臺的一系列強農惠農政策，已然為農業經濟發展提供了得天獨厚的內外部條件，內生條件與外部條件的協同改進為農戶增收創造了良好的驅動力。與此同時，隨著農戶家庭收入的不斷增加，農戶也擁有了更多的家庭金融資產，隨之農戶家庭金融資產優化配置問題則成為影響當前農戶家庭財富進一步提升的重要因素。在農戶家庭金融資產配置問題中，盡管農戶家庭金融資產總量得到了明顯提升、金融資產結構有所改善，但金融資產結構的變遷步伐仍比較緩慢。農戶的金融素養并沒有隨著時代的變遷而得到明顯提高，農戶金融素養水平整體偏低，農戶家庭金融市場的參與率維持在極低水平，多數農戶的投資理財理念只限于低風險、低回報的銀行存款[1][2][3][4]，并且銀行存款在農戶群體中存在著極強的路徑依賴。除銀行存款以外，農戶更多地選擇以現金持有的方式擁有金融資產，流動性的現金偏好是農戶家庭金融資產非均衡配置的一種普遍現象。在當前農村金融市場給予農戶家庭有限參與空間的情勢下，農村地區有限的金融產品供給無法滿足農戶的投資需求，單一化的銀行存款配置方式在通貨膨脹的負利率背景下迫使農戶手持較大比重現金。而且農戶遭受的農村信貸配給使得農戶自身有限的金融資產無法形成規模化的投資資金去開展投資項目，只能以現金與儲蓄存款的形式持在手中。即使當前國家逐步面向農村作出了農村抵押貸款的政策安排，但農戶風險規避的偏好特性仍然使其面臨著風險性信貸配給，即雖然農戶可以將土地、住房等資產作為抵押物進行抵押貸款，然而大多數農戶往往害怕投資失敗會失去賴以生存的土地與住房，從而在風險規避的影響下不會主動冒著風險獲取抵押貸款，放棄抵押貸款造成信貸資金的缺乏自然無法將農戶自有資金整合形成規模化的有效投資資金開展創收活動，進而導致現金與儲蓄存款仍然是大多數農戶家庭選擇的資產配置方式[5]。同時農業自身弱質性帶來的收入不確定性也會促使農戶持有更多高流動性的現金[6]，以應對家庭日常開支、農業生產、子女教育、住房改善、家庭婚喪嫁娶以及親朋好友婚喪嫁娶的禮金支出等。因此，農戶的流動性偏好并不完全是農戶的自發選擇行為，勢必會對其家庭福利水平產生影響，且持有比重較高的現金也容易導致農戶盲目將資金放貸出去，形成高風險的民間借貸市場。屢見不鮮的農村民間金融亂象很大一部分原因是農戶家庭金融資產無法有效配置所催生的，嚴重不利于健康有序的農村金融生態環境的培育。盡管近年來互聯網金融向農村地區滲透，為農戶金融資產配置提供了更多的選擇空間，使農戶手中的現金能夠投放到較高收益的平臺以獲得可觀收益，同時也能夠通過互聯網金融平臺將資金及時地配送到有資金需求的農戶手中，但在當前互聯網金融法律法規仍不完善的現實背景下，互聯網金融平臺以高收益為誘餌騙取農戶手持資金后跑路的現象多發，給作為投資人加入互聯網平臺的農戶家庭帶來了巨大的福利損失。此外，還有不少被征地農戶將征地補償款取出來以現金持在手中作為賭資參與各類賭博活動，十賭九輸嚴重影響了家庭生計。同時從國外情況來看，Guiso & Sodini(2013)與Grohmann(2018)均研究發現財富最少的十分之一的這部分美國底層家庭，其大部分金融資產以現金形式持有[7][8]。

由此可見，農戶家庭金融資產配置與其家庭福利密切相關，流動性的現金偏好無疑對其家庭福利產生沖擊效應。明乎此，本研究對該沖擊效應進行有效估計與經驗分析，理論意義在于：基于農戶家庭微觀視角，不僅從流動性現金偏好與農戶家庭福利的相關關系中分析流動性現金偏好對農戶家庭福利的影響效應，且進一步從流動性偏好的程度上考察其對農戶家庭福利產生的影響，從而更加全面地剖析了流動性現金偏好對農戶家庭福利產生的沖擊效應及其作用機制，有助于深刻理解現有農戶家庭金融資產結構的不合理性以及農戶家庭金融資產優化配置的重要性；同時也對農村家庭金融研究課題提供了研究視角及有益參考。實踐意義在于：我國農村居民的金融資產配置不利于家庭金融資產的積累，極大地制約了農戶家庭福利的改善。本研究不僅有助于探尋出優化農戶家庭金融資產配置的帕累托改進路徑，有利于引導農戶走出家庭金融資產低水平配置陷阱、跳出“貧困惡性循環”怪圈，而且也是長遠布局農村金融市場、解決農村經濟發展問題、確保農村改革順利推進的重要突破口，也可為當前農村金融機構理財業務的快速有序發展提供實證依據以及為國家金融扶貧工作提供治理思路。

二、文獻回顧

關于流動性偏好，最先由著名經濟學家Keynes提出并形成了流動性偏好理論，該理論可用以解釋人們更愿意持有流動性強但不能生利的貨幣的決策行為，認為貨幣需求主要由交易性需求、預防性需求與投機性需求構成[9]。但是對于農村地區的農戶來說，手持現金除了用于應對交易性需求與投機性需求以外，更多情況下還是由于農村地區的農戶嚴重缺乏投資機會，投資無門是導致農戶無奈持有現金的一大主因，即造成農戶現金比重較高的原因除了由Keynes所提出的心理原因外[9]，更重要的還是由外在條件的硬約束所形成的被迫式的流動性偏好。即使農戶手持現金數額低于城鎮居民，但其手持現金在金融資產中的比重卻顯著高于城鎮居民[10]，且該現象是許多農村地區農戶資產配置的持久特征。因此，農戶的流動性偏好更多是一種迫于無奈的選擇，而不是Keynes分析框架下決策主體的自由選擇。農戶的流動性偏好存在選擇扭曲，勢必會損失自身福利。

雖然農村金融發展與精準扶貧戰略對緩解被迫式的流動性偏好有一定效果，但現有的農村信貸配給仍然難以消除，這加大了農戶家庭手持現金的比重[11]。還有落后的農村基層組織服務、精英俘獲等均會抑制農戶幫扶政策效果的發揮[12][13][14]，從而使得農戶只能無奈地手持無法生利的現金以應對醫療、教育、養老等預防性開支，有成年單身兒子的農戶家庭還需準備一大筆流動性資金用以孩子未來的住房支出與彩禮婚宴支出[15][16]，因此農戶面臨著資金約束與流動性偏好并存的不利局面。與此同時，雖然當前國家鼓勵農戶轉變農業生產經營方式，積極支持農戶開展新型農業生產經營項目，該項目在最大化農戶家庭資金配置效率方面有積極效應，但現有的政策安排離預期相距甚遠，尤其是農地流轉制度安排的非帕累托最優狀態仍然是農業生產經營的重要制約因素[17][18]，加上城鎮化引發的農村“空心化”使得農村固有的投資經營生態環境遭到嚴重破壞，使得農戶無法正常組織生產經營[19][20][21]。由此可見，在以上多種因素疊加影響下，農戶被迫式的流動性偏好始終難以扭轉。而就流動性偏好的福利沖擊效應，Cocco et al.(2005)研究表明現金偏好以及其引發的資金閑置問題會帶來農戶家庭收入的損失[22]；且從王書華和楊有振(2015)的研究發現可知，農戶將現金等金融資產轉化為生產資本的能力不及城鎮居民，農戶持有較高比重的現金等生利能力較低的金融資產是造成其收入水平低于城鎮居民的主要原因之一[23]；柴時軍(2016)和黃倩(2018)從風險偏好視角研究發現，出于風險厭惡及對風險資產的認知不足，農戶通常偏好于持有現金、儲蓄存款等風險較低的傳統金融資產，從而導致其福利受損[24][25]；尹志超等(2015)從金融市場參與率層面研究指出，金融服務可得性不足使得金融市場參與率低下[26]，孫武軍和林惠敏(2018)也從實證角度研究發現金融排斥確實降低了農戶的金融市場參與率與資產配置積極性[27]，較低的金融市場參與率使得農戶遠離風險資產和股票資產，從而偏好于現金、儲蓄存款等金融資產，現金與儲蓄存款等非風險性的金融資產占到整個金融資產的比重已超過80%[28]。擁有現金、儲蓄存款通常意味著農戶家庭金融資產價值的開發度處于低水平階段[29]，制約了農戶家庭實際財富的增加，不利于農戶家庭福利水平的改善。

因此，從既有研究文獻可知，農戶家庭手持現金的偏好不僅是農戶的心理動機傾向導致，也是外部約束條件所形成的被迫式選擇行為。對于現金偏好帶來的影響，學者們從風險偏好、金融市場參與率等視角切入，研究指出現金偏好不是農戶家庭金融資產配置的最優化選擇行為，認為現金偏好會給農戶家庭福利的改善帶來不利影響，但是學者們并沒有嚴格設計計量模型運用實證分析驗證該負面沖擊效應是否存在以及影響程度如何。鑒于此，本研究試圖基于實地調研的大樣本微觀數據，運用泊松偽極大似然估計法估計流動性偏好對農戶家庭福利的沖擊效應；并考慮到樣本自選擇偏誤，構建廣義傾向得分匹配法的劑量反應函數模型，利用劑量反應函數圖所得的處理效應函數圖估計動態變化的流動性偏好對農戶家庭福利的沖擊效應，即進一步從流動性偏好的程度上考察其對農戶家庭福利的影響，提出優化農戶家庭金融資產配置的政策啟示，實現農戶家庭福利的帕累托改進。

三、變量選取與數據來源

本研究將農戶家庭手持現金占農戶家庭金融資產的比重作為農戶家庭流動性偏好的測度指標，該測度指標作為模型的解釋變量，且為了考察流動性偏好與農戶家庭福利水平是否存在庫茲涅茨曲線關系，也將該比重的平方項作為解釋變量。測度農戶家庭福利水平的指標主要有家庭可支配收入、家庭生活消費支出與家庭經營性資產，作為模型的被解釋變量。選取影響農戶家庭福利效應的相關變量作為模型的控制變量，包括：(1)農戶個體特征變量，即戶主年齡、戶主受教育水平、戶主健康狀況；(2)家庭基本特征變量，即是否加入經濟合作組織、是否有房屋拆遷、是否參與醫療保險、家庭工資性收入、家庭成員是否外出從業；(3)土地基本特征變量，即年末實際經營土地面積、土地轉入面積、土地轉出面積；(4)信貸行為特征變量，即是否有正規金融借貸、是否有民間借貸；(5)關系網絡特征變量，即是否干部家庭。

本研究模型所選數據來自中國家庭收入項目調查(Chinese Household Income Project Survey，CHIP)2013數據庫，共選取3572個有效樣本，樣本調查點涵蓋北京、山西、遼寧、江蘇、安徽、山東、河南、湖北、湖南、廣東、重慶、四川、云南、甘肅等14個省級行政區的農村地區。樣本數據的描述性統計特征見表1。

表1 變量描述性統計特征

四、模型設定與實證分析

(一)回歸模型設定與分析

Yi=α0+β1CURRENT+β2CURRENT2+β3Xi+εi

(1)

公式(1)中，Yi為農戶i的福利水平，CURRENT、CURRENT2分別為流動性偏好與流動性偏好的平方項，Xi為對農戶i的福利水平有影響的控制變量，α0為常數項，βi為待估系數，εi為隨機誤差項。

對于回歸模型，由于被解釋變量存在零值以及控制變量中存在較多啞變量，直接采用OLS估計會帶來異方差與多重共線性問題。泊松偽極大似然估計法(PPML)的數值優化通常比最小二乘估計法更穩健，而且可以較好地克服異方差和多重共線性。鑒于此，本研究選用泊松偽極大似然估計法(PPML)對模型進行估計。

為了檢驗本研究引入流動性偏好的平方項是否合理，在此具體利用平方項檢驗的圖示分析命令進行檢驗。通過平方項檢驗的圖示分析法可得流動性偏好的平方項分別對農戶家庭可支配收入、家庭生活消費支出、家庭經營性資產發揮效果的檢驗圖(圖1～圖3)。由圖1～圖3可見，三個圖中的流動性偏好的平方項均在較小尺度上對家庭福利發揮了顯著作用(見圖1～圖3的中間部分)，且對尺度進行較小擴展時，曲線的弧度仍然較為明顯(見圖1～圖3的右側)，從而可以判定本文引入流動性偏好的平方項是比較合理的。

圖1 流動性偏好的平方項對家庭可支配收入發揮效果的檢驗圖

圖2 流動性偏好的平方項對家庭生活消費支出發揮效果的檢驗圖

圖3 流動性偏好的平方項對家庭經營性資產發揮效果的檢驗圖

運用Stata14.0軟件采用PPML對模型進行估計，估計結果見表2。由表2的模型(1)、(2)及(3)可見，流動性偏好均在5%的顯著性水平上對農戶家庭可支配收入、家庭生活消費支出、家庭經營性資產有正向影響，而流動性偏好的平方項卻分別在5%、5%、1%的顯著性水平上對農戶家庭可支配收入、家庭生活消費支出、家庭經營性資產有負向影響，表明流動性偏好與農戶家庭福利存在庫茲涅茨曲線關系(倒“U”型關系)。這意味著在流動性偏好處于較低層次時，流動性偏好的上升一定程度上有助于改善農戶家庭福利水平，但隨著流動性偏好跨過一定門檻后，較高的流動性偏好反而對農戶家庭福利水平有較大抑制效應，導致農戶家庭福利水平下降，陷入流動性偏好陷阱。因為手持較高比重的現金意味著農戶缺乏能夠獲取更多財富的投資意愿，手握缺乏生產力的流動性財富而不將其投入到生產經營投資領域，則會產生較大的機會成本，使得農戶家庭難以實現增收；同時，一定程度上反映了當前農村地區顯著缺乏可供農戶投資的各類生產經營項目，金融市場也缺少面向農戶的優質的金融理財產品，農戶只能被迫手持較高比重的現金，這自然會降低其家庭福利水平。尤其在通貨膨脹率較高的經濟環境下，較高的現金比重反而會帶來農戶家庭福利的較大損失，抑制農戶家庭實際財富的增長。

表2 流動性偏好對農戶家庭福利影響的PPML估計結果

續表

(二)廣義傾向得分匹配法的劑量反應函數模型設定與分析

由于回歸模型在影響效應估計上存在固有缺陷，即無法有效克服非隨機性的樣本自選擇偏誤問題，難以實現影響效應估計的無偏性，從而高估了流動性偏好的影響效應，同時又由于傳統的傾向得分匹配法只用于分析二值型的情況，為此，在回歸分析的基礎上，本研究繼續選用廣義傾向得分匹配法的劑量-反應函數模型考察不斷加強的流動性偏好對農戶家庭福利的影響。該模型具體設定如下：

設r(t,x)是給定處理變量的條件密度：r(t,x)=fT|X|(t|x)，其中，X為處理變量向量，T表示接受處理，則廣義傾向得分為：R=r(T,X)。

運用Stata14.0軟件對模型估計分別可得流動性偏好沖擊下產出為家庭可支配收入、家庭生活消費支出及家庭經營性資產的劑量反應函數圖和處理效應函數圖，見圖4、圖5及圖6(圖4～圖6中兩個函數的置信水平均為95%)。由圖4～圖6可知，最終通過傾向得分匹配分析所得的處理效應函數圖較為準確地揭示了流動性偏好對農戶家庭福利產生的沖擊效應，即匹配后的處理效應表明：流動性偏好在較低水平上對家庭可支配收入與家庭生活消費支出有正的沖擊效應，但沖擊效應始終隨著流動性偏好水平的上升而不斷下降；當流動性偏好較高時，其對農戶家庭可支配收入與家庭生活消費支出的沖擊效應則為負，且相對于家庭可支配收入，流動性偏好對農戶家庭生活消費支出的負向沖擊效應在流動性偏好處于更低水平時就已出現。同時發現流動性偏好對家庭可支配收入與家庭生活消費支出的負向沖擊效應隨流動性偏好水平的上升而越來越強。與以上情況不同的是，匹配后發現流動性偏好對家庭經營性資產的沖擊效應始終為負，且該負向沖擊效應隨流動性偏好水平的不斷上升而逐步加強。

圖4 產出為家庭可支配收入的劑量反應函數圖和處理效應函數圖

圖5 產出為家庭生活消費支出的劑量反應函數圖和處理效應函數圖

圖6 產出為家庭經營性資產的劑量反應函數圖和處理效應函數圖

由此可見，通過泊松偽極大似然估計法(PPML)估計結果可知，流動性偏好先是對農戶家庭可支配收入、家庭生活消費支出、家庭經營性資產有正向影響，當流動性偏好水平上升時，流動性偏好則會對農戶家庭可支配收入、家庭生活消費支出、家庭經營性資產產生負向影響，表明流動性偏好與農戶家庭福利存在倒“U”型關系。當考慮到樣本自選擇偏誤時，構建廣義傾向得分匹配法的劑量反應函數模型，利用模型對應的劑量反應函數圖所得的處理效應函數圖分析發現，克服樣本自選擇偏誤匹配后，流動性偏好仍然先是在較低水平時對農戶家庭可支配收入與家庭生活消費支出有正向沖擊效應，但該效應隨著流動性偏好水平的上升會不斷衰減，當超過門檻水平時，該沖擊效應則會由正向轉為負向，該結果基本與PPML的估計結果相吻合，且該負向沖擊效應也越來越強；而匹配后發現流動性偏好始終對農戶家庭經營性資產有負向沖擊效應，該結果與PPML的估計結果有所差異，說明PPML的估計結果高估了流動性偏好對家庭經營性資產的沖擊效應。因此，實證分析總體上驗證了流動性偏好對農戶家庭福利水平的負面沖擊效應，表明農戶的流動性偏好屬于一種非理性行為，較高的流動性偏好水平不僅不利于農戶家庭福利的有效改進，反而會降低農戶家庭的福利水平。在通貨膨脹率較高的負利率環境下，持有過高比重的現金無疑是不利于帕累托改進的金融資產配置安排。

五、主要結論與政策啟示

基于CHIP2013數據庫微觀調研數據，本研究在運用泊松偽極大似然估計法(PPML)估計流動性偏好對農戶家庭福利影響的基礎上，進一步構建廣義傾向得分匹配法的劑量反應函數模型，利用劑量反應模型對應的劑量反應函數圖所得的處理效應函數圖分析了動態變化的流動性偏好對農戶家庭福利的沖擊效應，研究結果表明：(1)運用PPML估計時，流動性偏好先是對農戶家庭可支配收入、家庭生活消費支出、家庭經營性資產有正向影響，當流動性偏好水平上升時，流動性偏好則會對農戶家庭可支配收入、家庭生活消費支出、家庭經營性資產產生負向影響，即流動性偏好與農戶家庭福利存在倒“U”型關系。這表明適當的流動性現金偏好有助于提升家庭福利水平，但當流動性現金偏好過高時，反而會抑制農戶家庭福利水平的改進。該現象揭示出優化家庭資產結構、調節流動性現金偏好水平是農戶家庭福利改善的有效路徑。(2)克服樣本自選擇偏誤匹配分析后發現，流動性偏好先是在較低水平時對農戶家庭可支配收入與家庭生活消費支出有正向沖擊效應，但該效應隨著流動性偏好水平的上升會不斷衰減，當跨過一定水平線后，該沖擊效應由正向轉為負向；但流動性偏好始終對農戶家庭經營性資產有負向沖擊效應。這進一步表明較高的流動性現金偏好不利于農戶家庭福利水平的提升，降低流動性現金偏好、優化配置家庭金融資產尤為必要。(3)戶主年齡、戶主受教育水平、實際經營土地面積等因素對農戶家庭可支配收入有負向影響，戶主受教育水平、參與民間借貸、干部家庭等因素對農戶家庭生活消費支出有負相關關系，戶主年齡、干部家庭等因素對農戶家庭經營性資產有負面沖擊效應。這表明在優化配置農戶家庭金融資產的過程中，若能充分考慮農戶個體特征、家庭特征等因素對農戶家庭福利的影響，則會給農戶家庭福利的改善帶來更好的效果。

根據以上實證研究結論，為了降低過高的流動性偏好水平對農戶家庭福利的負面沖擊效應，更好地實現農戶家庭金融資產優化配置，本研究提出如下政策建議：一是強化農村金融支農職能，優化農村金融服務環境，全力解決農戶生產經營投資的資金需求難題，使農戶無需始終持有現金來滿足下一周期的農業生產經營投資需求，只需從農村正規金融機構獲得信貸資金即可；二是進一步完善農村社會保障體系，充分發揮社會保障機制兜底職能的優勢，使農戶無需在養老、醫療、教育等方面過早準備較大比重的預防性現金，提高農戶自有資金的利用效率；三是轉變農戶長期以來對現金偏好的觀念，提高農戶金融素養，改變農戶的理財投資理念。充分做好對農村基層干部及農戶金融知識的教育普及工作，努力提高農戶的金融素養與金融投資風險的識別能力，使農戶對金融理財產品的收益與波動性有正確的認識與穩定的預期，形成現代的家庭金融投資理念。同時通過資金補助、稅收優惠等措施鼓勵農戶開展各類生產經營項目，也要通過消除金融排斥來增加農戶家庭的金融參與率，不斷創新面向農戶的金融理財產品，為農戶創造更多的投資機會，拓寬農戶家庭投資渠道，并根據農戶個體特征、家庭特征等指導農戶家庭開展能夠內嵌于其家庭資源稟賦的投資經營業務，讓農戶的閑散資金能夠充分利用，提高資金的配置效率；四是深入做好精準扶貧工作，針對貧困農戶比富裕農戶具有更高現金比重的流動性偏好選擇行為，制定全方位的幫扶策略來讓貧困農戶的流動性偏好水平回歸到合理區間。斬斷流動性偏好陷阱引發貧困陷阱的傳染路徑，同時又不影響貧困農戶的正常生產生活安排以及走向致富之路，確保貧困農戶能夠真正跳出貧困陷阱；五是繼續大力推進農村集體產權制度改革，合理賦予農戶農村集體資產的股份權能，增加農戶家庭的財產性收入。再有就是要在當前城鎮化戰略催生的農村空心化背景下積極鼓勵農戶土地流轉實現農地規模經營，從而利用規模效益實現農戶家庭福利的帕累托改進；六是依托村莊集體的自組織治理機制，以村莊集體農戶入股保本分紅的模式將農戶現金及部分農戶扶貧資金形成規模化資金入股各類投資項目。通過項目收益使入股農戶獲得回報；七是鼓勵企業在農村地區開展更多的涉農投資項目，同時最大限度地解除對涉農企業投資經營行為的限制，推動農戶與企業間形成良好的“企業+農戶”合作模式，借助企業與農戶建立起緊密的契約關系將農戶順利地導入生產經營投資的鏈條，并鼓勵雙方合作開創更多更好的農業生產經營業態，以充分利用農業資源，盤活農戶手中的閑散資金，最大化農戶資金使用效率，破解“三農”問題。