實體企業金融資產配置現狀分析

萬旭仙

摘?要：近年來，隨著金融市場的發展和金融產品的創新，越來越多的實體企業配置金融資產。本文以2008-2018年A股實體企業為研究樣本，以了解實體企業金融資產配置的現狀。研究發現：實體企業金融資產配置水平呈逐年上升趨勢，而非國有企業金融資產持有水平顯著高于國有企業。本文進一步的分析可能的原因和提出相應的對策建議。

關鍵詞：實體企業;金融資產配置;產權;現狀;對策

近年來，隨著金融市場的發展和金融產品的創新，越來越多的實體企業配置金融資產，金融資產已成為實體企業資產的重要組成部分。本文以2008—2018年所有A股上市公司為樣本①，分析實體企業金融資產配置水平②的變化趨勢和原因，以了解當前我國實體企業金融資產配置的現狀。

一、實體企業金融資產配置水平趨勢

（1）總體發展趨勢

2008-2018年，非金融企業金融資產占總資產的均值水平總體上呈上升趨勢（如圖1所示）。從具體年份來看，2008年，非金融企業金融資產配置水平為3.57%，在2009年-2011年，非金融企業金融資產配置水平呈現下降趨勢，2011年期配置水平達到了最低點2.84%，而在2012年之后，非金融企業金融資產配置水平呈現逐年上漲的趨勢，2017年金融資產配置高達12.3%，2018年金融資產配置水平雖有小幅下調，但是還是處于12.2%的較高水平狀態。

（2）產權異質性視角下金融資產配置水平

產權異質性視角下的金融資產配置狀況對比分析。從表1可以得到：就國有企業和非國有企業總體金融資產配置水平差異而言，2008-2018年，國有企業金融資產持有水平為7.21%，非國有企業為8%。進一步的對均值差異進行T檢驗，其t值為6.7668，在1%的水平上具有顯著性，表明非國有企業金融資產持有水平顯著高于國有企業。從具體年份來看金融資產配置水平，自2014年之前，國有企業金融資產配置水平高于非國有企業，2014兩者配置水平相當，2014年之后，非國有企業金融資產配置水平大幅度增加，其配置水平也遠遠高于國有企業。

二、原因分析

導致實體企業金融資產配置水平變化的外部因素可能是：

（1）2008年全球金融危機之后，資本市場表現不佳，而上市公司中絕大部分金融資產中以公允價值計量，造成了2009-2011年金融資產配置水平的整體下降。

（2）近年來，金融業的高速發展和中國經濟進入結構轉型期。一方面，近十年來，金融業得到了快速的發展，主要表現為金融業增加值占GDP的比重持續攀升，由2008年的5.73%上升到2018年的7.68%。這期間，金融業的快速發展和金融的不斷創新，金融監管的缺失，推高了金融資產的套利空間。另一方面，2012年之后，我國經濟進入“新常態”，實體經濟普遍面臨市場需求低迷，利潤率不斷下滑的困境。因此，企業高層管理人員，尤其是非國有企業的高層管理人員，有動機將資金投資于具有“短平快”的金融資產。作為特殊金融資產的投資性房地產，其房價的攀升也誘使企業將資金轉投房產。在此背景下，非金融企業金融資產配置水平大幅上升。

三、對策建議

綜上，實體企業金融資產配置水平呈逐年上升趨勢，而非國有企業金融資產持有水平顯著高于國有企業。據此，本文提出如下對策建議：（1）積極執行和落實國家監管政策，堅持“房住不炒”的政策和落實“資管新規”。（2）引導企業長期投資，避免企業將有限注意力放在金融資產投資導致企業“脫實向虛”。（3）加強對國有企業金融資產投資行為的監管，限制國有企業金融資產配置水平。

參考文獻

[1]?張成思.金融化的邏輯與反思[J].經濟研究，2019，54（11）：4-20.

[2]?杜勇，王婷.管理者金融危機經歷影響企業金融化水平嗎？——基于中國上市公司的實證研究[J].商業經濟與管理，2019（08）：58-71.

[3]?杜勇，張歡，陳建英.金融化對實體企業未來主業發展的影響：促進還是抑制[J].中國工業經濟，2017（12）：113-131.

[4]?謝家智，王文濤，江源.制造業金融化、政府控制與技術創新[J].經濟學動態，2014（11）：78-88.

注釋

①?按照證監會2012版行業分類，剔除金融業和房地產業企業;剔除 ST 和*ST公司;剔除數據缺失的公司，剔除產權屬性無法確定的樣本觀測值，得到19043個樣本量，數據來源于國泰安數據庫。

②?金融資產配置水平=期末金融資產總額/期末總資產。