聰明的成長股趨勢跟隨（上）

楊典

公司的成長來自市場容量的增長和市場份額的增長這兩個因子。為簡化公司成長前景研究邏輯，筆者設計引入雙因子增長模型（參見《雙因子增長模型 挖掘十倍股的利器》）。雙因子增長模型可以使成長性分析在一個清晰簡潔的邏輯框架下進行，可以幫助投資者在研究具體公司時，不容易迷失在繁雜數據和無數細節的泥沼里，不容易一葉障目不見森林，而是咬定青山不放松，始終圍繞公司可能增長多少倍這個終極問題。

但是，雙因子增長模型只能回答，目標公司理論上長期可能增長多少倍，而不能回答目標公司能不能實現這個潛在倍數問題。

那么，如何進一步確定目標公司是否有很高概率實現預期成長呢？趨勢跟隨是行之有效的方法。

趨勢，是事物發展的勢頭，是時間序列數據的變動方向。趨勢跟隨方法，就是通過觀察目標公司長期（三、五年以上）、中期（一至三年）、短期（一年以內）的關鍵經營指標變動趨勢，比較短期指標增長態勢與預期的差距，并分析其內在原因和邏輯，從而不斷驗證、修正對公司的長期增長速度和空間的預期。

為什么基本面趨勢跟隨有用

任何從小公司到大公司的發展過程都不是一蹴而就，都必然要經歷一個或曲折或順利的過程。這個過程一般來講至少是幾年乃至幾十年以上，中間過程往往充滿了偶然性和隨機性。長期過程是由很多中短期過程累積而實現，長期趨勢也就由諸多中短期趨勢累積形成。如果中短期趨勢持續背離長期趨勢，則長期趨勢原本的方向就可能發生改變。

基本面趨勢跟隨是對公司長期成長性的跟隨，它追蹤公司中短期經營情況，在充分考慮偶然因素及其影響的可持續性基礎之上，利用中短期經營數據的趨勢來修正長期遠景判斷，這本來就是傳統基本面研究的最重要內容之一。

如果把買入持有成長型牛股的過程比作騎馬撿拾金幣，跑得遠跑得快跑得穩的馬就是好馬，投資者騎上一匹馬，是因為投資者相信它或者說預期它會跑得遠穩快，但實際情況，多種原因，例如投資者事前沒有做好功課，選中的這匹馬有可能是老馬或是病馬，或本來確實也是一匹健壯的好馬，但是旅途中意外原因如生了病或受了傷或貪念路邊水草……等等，這時候馬匹可能就會減速甚至走回頭路，投資者可以通過馬匹行進速度和穩健性等來判斷所騎的馬是不是好馬，從而考慮是一直騎下去還是換馬。

諾基亞股價自2007年12月自2012年7月下跌超過90%，這期間整整4年多的時間，中間任何賣出都正確，投資者只需看一看最新的手機銷量變動情況（長期跟蹤了解其基本面的必定還會審視一下通信設備市場格局變動情況）、簡單瞄一眼財報營業收入增長，思考下滑原因及該原因的持續性，該4年多時間以內任何樂觀的長期預期都應當適時下調。相反同樣時間段內，蘋果公司自2007年底發布第一代IPHONE以后，大多數時間其手機銷量和財報數據都處于比翼雙飛的態勢，借助雙因子增長模型的思想，對蘋果公司的長期成長前瞻很容易上調?？梢娀久孚厔莞S分析可以有效輔助長期視角的成長前景分析預測。

如何趨勢跟隨成長股

1、只投資經營數據趨勢已經明確向上的公司

現實市場環境里，有很多種可能性促使普通投資者買入一只臆想中的成長股。例如，投資者覺得很了解和很信任這家公司的老板;可能覺得這家公司的產品做得優秀、或者產品性價比很好;這家公司研發投入大、研發力量強;這家公司營銷做得很好;這家公司團隊很優秀;這家公司戰略得當;這家公司“賽道”好……等等，理由很多。這些理由的全部或部分的確是很多成長性公司的共同特點，很多特點也是尋找超級成長股的線索，但嚴格說來上述任一特點對公司是否能實現高成長而言都是即不充分亦不必要的特點（后文稱為“非充要特質”）。真實的商業世界充滿了偶然性和隨機性。僅以上面羅列的全部或部分非充要特質來作為大牛成長股的確定標準，這種做法是比較危險的，很大可能把看起來漂亮但實際垂垂老矣的公司當成成長公司，也很大可能會錯失看起來資質平平但實際上真正爆發力和可持續能力都很驚人的成長公司。

例如，貴州茅臺剛上市的頭幾年，當時白酒行業龍頭其實是五糧液，記得當時市場有一種流傳甚廣的不看好茅臺的理由是醬香型白酒受眾小，多年以后，當貴州茅臺上漲數十倍以后，情況反了過來，醬香型反而成了市場上一種看好它的理由！實際上，就算當年擔心香型問題，由于茅臺后來的經營數據持續趨勢向上、茅臺酒的提價和供不應求狀態長期持續，如果使用趨勢跟隨方法是很容易、也有很多的機會來將貴州茅臺納入潛在成長股備選庫。

因此，聰明的辦法是不需要先入為主想象理想中的“標準牛股”的樣子，然后以這個“標準牛股”的框架去尋找其他牛股;應當是反過來，先觀察目標公司的經營數據，在經營數據持續向好的公司中尋找超級成長公司;對于以其他任何線索關注到的心儀的目標公司，也應該用其過去一段時期經營指標趨勢來驗證其成長性。就像買馬，看一匹馬是不是好馬，通常會先把馬牽出來遛遛，看看其跑得怎么樣，了解其過往賽事表現如何，近期表現是不是持續向上。

投資者可以觀察營業收入、凈利潤等關鍵指標變化趨勢，以及結合行業景氣度、行業競爭格局等行業背景情況來觀察公司的成長趨勢。進一步的分析，應當將公司的增長拆分成行業容量增長還是市場份額增長。行業容量增長部分，滲透率的增長態勢分析是重中之重。市場份額的變動情況尤為值得深入剖析，它是公司核心競爭力的最終體現。前文列舉的非充要特質，大部分相當于是表征公司核心競爭力的函數變量，最后輸出為市場份額的變化。當然，公司核心競爭力的變化還將極大影響利潤率、資產回報率的變化從而進一步影響公司的長期成長倍數區間。

這種方法的缺點也很明顯，那就是，基本上放棄企業成長初期的投資機會。但放棄成長初期的機會，也就避免了成長初期不確定的大風險;對于超級成長股來講，通常目標漲幅幾十倍上百倍，即使放棄掉成長初期一倍至幾倍的漲幅，仍然能享受到后續更為確定的充足的持續成長帶來的價值增長。投資者不需要吃全魚，只吃大部分魚肚即可有足夠收獲。

當然對于深度了解標的公司、了解公司就象了解自家情況一樣的投資者來講，可以更多地從產業和公司各方面經營跡象來判斷公司是否進入成長期、成長是否可持續較長時間，這種情況下，領先全市場勇當先頭部隊，發掘黑馬并騎成白馬，理論上當然是可行的。但是絕大多數投資者并不具備成為黑馬伯樂的條件，實際上大多數情況下也不需要成為黑馬伯樂，白馬騎手已經可以獲得足夠豐厚的回報，為什么一定要冒太大的風險去下注黑馬呢？個人經驗來看，雖然我本人從業經歷中無論在二級市場還是一級市場，都不乏發掘黑馬的多起成功案例，但同時也免不了有發掘黑馬結果遇上是坑的案例。與發掘黑馬相比，騎上一匹年輕健壯確定可以遠行的白馬更為愉悅。

2、深刻理解公司業務基礎之上的趨勢跟隨研究

基本面趨勢跟隨，持續觀察目標公司最新基本面數據的變化趨勢，來證實或證偽其成長性，以及動態調整未來成長預期。通常，上市公司的定期財務報告、業績預告、以及其他相關產業和公司的公開信息，都是用于基本面趨勢跟隨分析的第一手數據資料。當然，有條件的投資者還可以自行收集、調研更多的產業相關信息數據來做深度和及時的輔助分析。例如目標公司上下游的需求情況、競爭對手的情況等等、各類調研合理推知的公司經營情況等。投資者使用這些數據來對目標公司進行成長性判斷。

這些判斷，必須是建立在投資者深刻理解目標公司商業模式、核心競爭力和行業背景知識基礎之上。趨勢跟隨研究，決不只是看數據的短期變動趨勢，而是要深刻探究數據變動背后的原因和邏輯。不充分結合行業背景、不深刻理解公司商業模式和核心競爭力的簡單指標趨勢分析，很可能導致巨大失誤。

但是大多數投資者時間、精力、知識背景等都有限，不可能成為專家。幸運的是，資本市場機會如此眾多，并且長線超級大牛股往往出現在簡單業務模式的公司。所以，普通投資者大可不必為了證券投資而去學習從未接觸的大學專業課程，而可以只關注產品簡單、商業模式簡單的公司、只關注短時間就能看懂和理解的公司。當然，努力學習，拓寬眼界，就意味著關注范圍可能更廣、可能捕捉更多的潛在投資機會。