艾隆科技：零人參保公司頻成大客戶房產大半出租卻募資“建樓”

鐘正

10月23日，艾隆科技發布科創板首次公開發行股票招股說明書（上會稿）（下稱“上會稿”），自稱符合科創板屬性評價標準：2017-2019年營業收入分別為1.96億元、2.39億元、2.91億元，復合增長率達到21.92%;研發費用分別為2016萬元、2030萬元、2325萬元，占當期營業收入比例達10.28%、8.49%、7.98%，累計研發投入金額為6372萬元，最近三年研發投入占營業收入比例達8.77%;截至目前，公司及其子公司擁有形成主營業務收入的發明專利144項。

表面上看，艾隆科技的各項數據完美符合科創板屬性評價標準，但綜合分析銷售費用與研發費用占營業收入的比重，并與競爭對手進行對比，則可以發現公司產品的技術含量并不像其所陳述的那么高。

而在其沖擊科創板前，對“新”大客戶銷售收入更是突然爆發，使公司達到營業收入三年復合增長率超過20%的標準;另外，公司賬面還存在大額投資性房地產，固定資產中房屋及建筑更是占據了絕大比例。在此背景下，公司仍募集資金進行房產建設，必要性著實不足。

研發能力待考

據上會稿，艾隆科技主要產品包括快速發藥機、高速發藥機、輸液成品分揀機、智能存取機等，根據可實現功能，主要劃分為自動化藥房、自動化病區、自動化物流三大板塊。

2017-2019年，自動化藥房板塊收入分別為1.29億元、1.43億元、1.60億元，占比分別為67.81%、61.69%、56.73%;自動化病區板塊收入分別為2736萬元、2985萬元、2217萬元，占比分別為14.44%、12.91%、7.85%;自動化物流板塊收入分別為1219萬元、3220萬元、6762萬元，占比分別為6.43%、13.93%、23.95%。

2019年，三塊業務的毛利率分別為68.95%、48.96%、44.91%，可見自動化藥房系列是艾隆科技的核心產品。

根據弗若斯特沙利文統計，截至2018年年末，中國門診藥房自動化市場的競爭格局呈現“兩大多小”的局面，其中兩大公司市場占有率分別為健麾信息30.20%、艾隆科技28.50%，二者旗鼓相當，且二者均采用直銷+經銷商的模式，但艾隆科技的銷售費用明顯高于健麾信息，卻僅獲得了與其水平相近的銷售收入。

2017-2018年，艾隆科技經銷商模式銷售收入分別為6250萬元、7018萬元，占比分別為32.98%、30.35%;競爭對手健麾信息經銷商模式銷售收入分別為6517萬元、7007萬元，占比分別為27.96%、27.32%。

同期，艾隆科技銷售費用占當期營業收入的比重分別為13.06%、14.76%，健麾信息分別為13.07%、10.80%。

不難發現，艾隆科技經銷商為公司所貢獻的銷售收入占比高于健麾信息。正常邏輯上講，經銷商渠道收入占比越高，公司對銷售費用的需求就應該越少，但艾隆科技銷售費用占營業收入的比重卻稍高于健麾信息。因此，在一定程度上可以認為艾隆科技產品的銷售難度略高于健麾信息或者其產品競爭力相對較低。

另外，2017-2019年，艾隆科技研發費用占當期營業收入的比重分別為10.28%、8.49%、7.98%，而2017-2018年及2019年上半年，健麾信息該數值分別為5.24%、4.91%、5.84%。按道理來說，艾隆科技研發費用投入較高，產品理應具有一定的競爭力，但是從市場的售價角度來說，卻完全相反。

2017-2019年，艾隆科技自動化藥房板塊中快速發藥機與高速發藥機合計銷售收入分別為5534萬元、6435萬元、6408萬元，合計銷售數量分別為65臺、76臺、83臺，即銷售單價分別為85萬元、85萬元、83萬元。2017-2018年及2019年上半年，健麾信息自動發藥機平均銷售單價分別為152萬元、145萬元、155萬元。

艾隆科技的研發費用占營收的比重明顯高于健麾信息，按照正常邏輯，高研發費用意味著高技術含量和較強的市場競爭力，但艾隆科技的市場占有率和核心產品售價均低于其競爭對手，而其銷售費用率又略高于競爭對手，不禁讓人懷疑其背后的真實技術含量。

業績真實性存疑

艾隆科技大客戶的異常也需要重點關注。2018年，艾隆科技前五大客戶之一的山東萬隆工貿有限公司（下稱“山東萬隆”）為公司貢獻收入664萬元，占比為2.87%，而據企查查，山東萬隆2017-2019年參保人數均為零。

雖然山東萬隆僅在2018年出現在前五大客戶，但該公司早在2017年就已經與艾隆科技有業務上的往來，2017-2018年年末，艾隆科技對山東萬隆應收賬款金額分別為348萬元、380萬元，占比分別為3.49%、2.60%。

無獨有偶，2020年上半年，第一大客戶廣西南寧市全茂商貿有限公司與第三大客戶山西茵特智達自動化設備有限公司為艾隆科技貢獻收入分別為802萬元、455萬元，占比分別為9.40%、5.33%，據企查查，2017-2019年兩家公司的參保人數也同樣為零。

2019年，艾隆科技第一大客戶上海凱路威電子科技有限公司（下稱“凱路威電子”）為其貢獻收入2586萬元，占比為9.16%。

據企查查，凱路威電子成立于2018年4月11日，次年便成為公司的第一大客戶，而2020年上半年凱路威電子又從公司的前五大客戶中消失。

另據發行人及保薦人對審核問題的回復，凱路威電子終端客戶為上海腫瘤醫院，其項目為一體化智能調配庫項目的實施落地。

需要指出的是，艾隆科技的一體化智能調配庫僅在2019年銷售一套，銷售價格正好為2586萬元，與凱路威電子當年的采購額完全相同。

通過匹配時間和售價不難發現，凱路威電子在成立后第二年即向艾隆科技采購了后者報告期內唯一銷售的一套一體化智能調配庫，而這一套設備的銷售也恰好使得艾隆科技三年營收復合增長率達到21.92%，“卡線”科創板的標準。如此看來，對于凱路威電子銷售收入的爆發頗有幾分為公司“量身定制”的意味。

除了前五大客戶的問題，艾隆科技應收賬款的客戶中也同樣存在值得推敲的地方。2017年年末，公司對于吉林省恒緣醫療設備有限公司應收賬款金額為374萬元，占應收賬款余額的3.74%;2018年年末，艾隆科技對于北京艾駿智能科技有限公司（下稱“艾駿智能”）應收賬款金額為446萬元，占應收賬款余額的比例為3.06%。

據企查查，2017-2019年，艾駿智能的參保人數也均為零人，更有意思的是，上述兩家公司原名分別為“吉林省艾隆醫療設備有限公司”與“北京艾隆駿業科技有限公司”，均存在“艾隆”的字樣，并且兩家公司均是在2018年下半年對其名稱進行工商變更，而艾隆科技首次遞交招股說明書（申報稿）的時間恰好在兩者變更完名稱后的12個月，這未免過于巧合了，很難不讓人對公司業務的真實性產生懷疑。

募投必要性不足

據上會稿，截至2020年6月30日，艾隆科技賬面投資性房地產原值為1.05億元，主要為兩處房產，分別坐落于蘇州工業園區新發路27號與旺墩路188號建屋大廈1幢907室，兩處房產建筑面積分別為3.10萬平方米與451平方米，其中公司位于新發路27號的房產有1.75萬平方米的建筑面積已對外出租。

同樣的時間節點，艾隆科技賬面固定資產金額為1.06億元，其中房屋及建筑物賬面原值為1.04億元，如果以上述投資性房地產的原值作為參考，固定資產中建筑物的建筑面積應在3萬平方米左右，不過形成鮮明對比的是，艾隆科技固定資產中用于生產的機械設備賬面原值僅為1749萬元，可謂是“大房產、小設備”。

而此次公開發行方案中，艾隆科技擬募集資金4.77億元，其中2.05億元用于藥房自動化設備生產基地項目，即擬在公司自有土地上新建綜合大樓，同時購置生產設備、檢測設備及配套設備，擴大公司生產線，本質即“建樓”。

這明顯與科創板創立的本意相違背，公司現有廠房或房產用于對外出租，卻從市場上募集資金用于相關房產的建設，募投的必要性著實有待考量。

另外，綜合前文信息，公司“大房產、小設備”的固定資產結構，也在一定程度上加深了外界對公司研發能力以及業績真實性的質疑。

艾隆科技研發能力存疑，業務真實性待考，對大客戶銷售“精準”爆增，而且公司存在大量投資性房地產與房屋及建筑物卻仍大額融資進行房產建設，諸多問題都需要艾隆科技給出一個完美的解釋。