市場關注度、治理有效性與社會責任信息披露市場反應

齊 岳 廖科智 王治皓

(1.南開大學中國公司治理研究院；2.南開大學商學院；3.浙江工業大學管理學院)

1 研究背景

隨著全球性社會責任意識的覺醒和信息披露制度的演進，中國上市公司發布獨立社會責任報告的數量逐漸增多。據第三方社會責任評級機構潤靈環球統計，2018年共有851家上市公司發布獨立社會責任報告，相較于2010年時的471家同比增加了80.67%。本質上來看，社會責任報告承載了公司財務報告以外的治理信息，理論上可以作為上市公司對外傳遞信號的重要手段[1]，能夠有效地降低上市公司內部管理人與外部利益相關者之間的信息不對稱[2]，改善資本市場對公司價值的評估[3]。

但現實中，中國上市公司的社會責任報告信息披露質量較差，在報告中較多地采用模糊且難以考據的語言描述，報告中的信息含量十分有限，難以為投資者決策提供充分依據[4]。此外，紫金礦業有毒污水泄漏，康美藥業“白馬股”財務暴雷，以及獐子島多輪“扇貝游走”等社會責任事故頻發，引發了投資者對上市公司社會責任質量的關注。值得指出的是，部分公司在事故發生前，均通過慈善捐款和基金會設立等方式樹立了良好的社會責任形象。在此背景下，以社會責任信息披露為代表的社會責任行為動機難以確定，社會責任的相關信息無法直接地傳導到資本市場的定價過程當中。

信號搜索理論指出，在制度環境無法提供高質量的決策信息時，利益相關者必須搜索其他相關的信息來為價值決策提供依據。……