資本市場對外開放與企業(yè)融資約束

楊勝剛 鐘先茜 姚彥銘

摘 要：基于2014年滬港通開通這一外生事件，建立PSM+DID模型考察資本市場對外開放對企業(yè)融資約束的影響。研究發(fā)現(xiàn)：滬港通開通有效降低了我國企業(yè)融資約束，該效應(yīng)在民營企業(yè)、非跨國企業(yè)、地方司法效率和市場化發(fā)展水平較高的樣本中表現(xiàn)更為明顯;進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，滬港通能通過提高企業(yè)信息披露質(zhì)量和外部監(jiān)督程度兩種渠道來降低企業(yè)陷入融資約束困境的概率。滬港通有利于釋放企業(yè)融資約束，為我國后續(xù)資本市場對外開放的系列政策的推行提供重要的實踐參考。

關(guān)鍵詞： 滬港通;融資約束;信息質(zhì)量;外部監(jiān)督

中圖分類號：F830.91 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A ? ?文章編號：1003-7217（2020）05-0036-08

一、引 言

改革開放40年來，我國始終堅持改革，積極推進(jìn)資本市場對外開放。引進(jìn)境外投資者是資本市場開放的重要內(nèi)容之一。2014年11月，滬港股票市場交易互通機(jī)制（簡稱“滬港通”）正式開通，標(biāo)的股票共計568家，其中滬股通每日額度為130億元，總額度為3000億元。2018年4月，證監(jiān)會進(jìn)一步放開對滬股通每日額度管控，調(diào)整上限至520億元，這無疑進(jìn)一步激發(fā)了境外投資者參與A股市場的熱情，為研究資本市場開放的經(jīng)濟(jì)后果提供了良好的實驗平臺。目前關(guān)于滬港通的影響研究大致分為兩類：一類研究滬港通開通對資本市場定價效率的影響[1，2];另一類則側(cè)重于滬港通開通給公司運(yùn)營帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，但大多集中在投資效率、股利政策和股價波動等方面[3，4]，鮮有文獻(xiàn)探討滬港通與企業(yè)融資約束兩者之間的因果關(guān)系，即滬港通開通后，進(jìn)入標(biāo)的股票名單的企業(yè)是否能更為容易地獲取外部融資。……