金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下的金融脫媒效應(yīng)
——基于利率和資產(chǎn)價(jià)格雙渠道的分析

趙瑞娟 秦建文

一、引言

2019年伊始，習(xí)近平總書(shū)記在中央政治局集體學(xué)習(xí)時(shí)首次提出要深化對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)的認(rèn)識(shí)，正確把握金融本質(zhì)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要組成部分，其出發(fā)點(diǎn)是解決金融供求結(jié)構(gòu)性失衡導(dǎo)致的金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率低下問(wèn)題，具體表現(xiàn)為金融杠桿率偏高、金融資源錯(cuò)配、金融機(jī)構(gòu)發(fā)展不均衡、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢等，其落腳點(diǎn)是從供給側(cè)完善金融領(lǐng)域的體制機(jī)制，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)(張志明，2018[1]；黃國(guó)平，2019[2])。在諸多的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革措施中，加大債權(quán)和股權(quán)等直接融資比重，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，適應(yīng)科技型中小企業(yè)快速發(fā)展的融資需要，提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，是更具關(guān)鍵性、長(zhǎng)期性、戰(zhàn)略性的改革舉措(董竹和周悅，2019[3])。

可以洞見(jiàn)的是，發(fā)展直接融資這一金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措與金融脫媒(Financial Disintermediation)的本質(zhì)內(nèi)涵高度一致。一般而言，金融脫媒是指資金脫離以商業(yè)銀行為代表的金融中介，直接在資金盈余者和短缺者之間發(fā)生調(diào)劑的現(xiàn)象(Hamilton，1986[4]；李楊，2007[5])，其重點(diǎn)在于去中介化(辛琪，1990[6]；Harmes，2001[7])。從我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況來(lái)看，銀行占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位，銀行信貸在社會(huì)融資規(guī)模中的占比總體處于高位，債券和股票融資占比相對(duì)較小，因此我國(guó)的金融脫媒可以理解為降低銀行中介業(yè)務(wù)的比重，提升直接融資占比。……