我國資產證券化發展現狀及前景展望

趙群

摘? 要;本文簡要闡述資產證券化的功能特點，在此基礎上，對我國資產證券化的發展現狀及存在的一些問題進行探討，并展望資產證券化在我國的發展前景。

關鍵詞： 資產證券化;發展現狀;發展前景

資產證券化產生于美國，從20世紀80年代起，就已經從美國傳入歐洲、亞洲，美國、英國、日本等國家都是世界上資產證券化發展規模十分龐大的國家，尤其是美國，是當前資產證券化發展規模最大的國家。我國資產證券化的發展起步較晚，且經歷了諸多波折，時至今日，與美國、英國、日本等國的資產證券化市場相比，仍處于發展探索階段。本文基于資產證券化的功能特點以及國內外的實踐，就其在我國的發展現狀及前景進行探討，以期能夠為相關研究提供一些參考與借鑒。

一、資產證券化的功能特點

資產證券化對促進社會經濟發展具有十分顯著的作用，其功能特點主要表現為改善資產流動性、優化資本結構、降低融資成本以及使金融機構經營模式更多樣等。但資產證券化也存在一些消極的影響，其在拓展金融機構資金來源的同時，也會導致金融機構在信貸業務開展過程中放寬審批標準，從而增加信貸風險，影響金融穩定。此外，從宏觀經濟的角度來說，資產證券化會影響貨幣政策的調控效果，對宏觀經濟金融的穩定性存在不利影響。

雖然目前我國社會經濟的發展相對比較快速，但就整體而言，與西方發達國家相比還存在一定差距，因此，更需要金融創新對經濟發展提供支持，在此情況下，對資產證券化的功能需求比較積極。通過資產證券化，可以盤活銀行的存量資產，提高資產的流動性;有助于加快債券市場發展，增加其廣度和深度，促進金融市場協調發展，提高金融機構服務實體經濟的能力，推動經濟結構調整和轉型等。

二、我國資產證券化的發展現狀

我國資產證券化發展始于2005年，雖然至今已經有了15年的時間，但基本還是處于試點階段。從發展歷程來說，我國資產證券化試點大致可以分為3個階段，即試點啟動階段、試點暫停階段以及試點重啟階段。

2005年4月，我國正式開始資產證券化的試點工作，中國人民銀行、銀監會頒布了《信貸資產證券化試點管理辦法》，成為我國開始發展資產證券化的標志。

受2008年世界金融危機的影響，我國資產證券化發展遇到阻滯，2009年到2011年間國內的資產證券化試點工作一度暫停，這一時期的資產證券化試點工作發展緩慢，整體可視為暫停階段。

2011年8月之后，我國資產證券化試點工作開始重啟。最先重新啟動的是券商資產證券化試點，2012年5月信貸資產證券化試點工作也開始重啟，并在2013年逐步擴大試點額度。之后ABN（Asset-Backed Medium-term Notes，資產支持票據）、不良資產證券化試點工作也陸續重新啟動。在我國資產證券化試點工作重新啟動的同時，國家政策層面也對資產證券化進行了逐步的松綁。2014年11月，中國銀監會發布了資產證券化備案登記工作流程，次年中國人民銀行發布公告明確了中國人民銀行注冊、銀監會備案的資產證券化業務模式，當年銀監會批復了27家銀行的資產證券化業務開辦資格。之后，根據中國人民銀行授權，銀行間市場交易商協會陸續發布了各類資產證券化的信息披露操作規則。

目前我國的資產證券化主要有3種類型，即信貸ABS（Asset Backed Securitization，資產證券化）、企業ABS以及ABN。從2016年到2019年，我國資產證券化發展迅猛，截至2019年12月31日，我國全年共發行資產證券化產品23439.41億元，年末市場存量為41961.19億元，同比分別增長了17%和36%。其中，信貸ABS發行9634.59億元、企業ABS發行10917.46億元、ABN發行2887.36億元，同比分別增長3%、15%和129%，分別占發行總量的41%、47%和12%，占市場總量的48%、42%和10%。

三、我國資產證券化在發展過程中存在的一些問題

（一）資產證券化的制度建設問題

雖然資產證券化在我國正式啟動實施已經有15年的時間，但到目前為止，我國尚未完成資產證券化的制度建設，所面臨的問題突出表現為相關的法律法規不健全、會計和稅收制度界定不明確。

目前，我國尚沒有針對資產證券化的專門性的法律法規，由此導致的問題主要表現在兩方面：一是在資產證券化的實踐操作中存在與現行的法律法規相沖突的地方，另一方面是雖然部分法律法規對資產證券化有所支持，但相關規定已經滯后于資產證券化的發展實際。資產證券化工作過程中的法律依據多依靠零散、不全面的司法解釋，這在很大程度上對資產證券化的發展造成了阻礙。

在會計和稅收制度上，一是現行的會計準則中有關會計要素、會計確認、會計計量、會計合并、會計披露的界定等方面都存在不同程度的難以有效適用于資產證券化的情況;二是由于稅法對資產證券化沒有專門的規定，所以對于結構相對復雜的資產證券化產品存在重復征稅問題，違反了稅收中性原則;三是對于信托形式的SPV（Special Purpose Vehicle，指特殊目的的載體，也稱為特殊目的機構/公司），信托法等法律制度沒有明確稅制主體框架。

（二）資產證券化的監管問題

資產證券化的風險特征較為復雜且難以計量，這使得對其進行監管的難度比較大。我國資產證券化尚處于發展的初期，相對注重其特點與功能的積極作用，加上學界對資產證券化的研究當前主要還是集中于實踐應用，在理論研究方面基礎還比較薄弱，使得對資產證券化的監管相對滯后，監管實踐中存在不少的問題。具體來說，資產證券化參與主體較多，但實際受到監管的卻不是很多;資產證券化增加流動性和風險轉移等基本功能，本身實質上就存在較大的風險隱患，對金融系統的穩定性存在較大影響;在監管層面、保護投資者的合法權益方面存在不足，資產證券化產品發行人有較高的道德風險，使得監管有時力有未逮;資產證券化導致傳統的融資中介與資本市場的關系更加緊密，風險跨市場傳遞的隱患較大，且增加了監管的難度。

（三）資產證券化的風險管理問題

資產證券化的風險主要取決于基礎資產池、產品交易結構設計和信用增級、資產證券化產品的流動性、會計處理、信息披露制度、資本的充足性等。對于特定的資產證券化產品，如不良資產證券化，還存在信用風險和系統性風險等多種風險。我國在資產證券化方面的發展時間還比較短，對于資產證券化的風險管理，無論是在風險意識上、管理技術上還是在經驗上，都還存在不足。

四、我國資產證券化的發展前景展望

資產證券化產生的原因從其發源地美國追溯，主要為緩解儲蓄信貸危機、拓展銀行資金來源和提高盈利能力、滿足市場對安全資產的需求、滿足監管對銀行資本充足率的要求等。相較于美國、歐洲各國及日本等金融發達國家，我國的金融市場發展成熟度還相對較低，社會經濟發展對金融支持的需求又比較大，在此情況下，開展資產證券化業務，對于金融機構豐富業務模式、盤活存量資產、拓展資金來源、提高盈利能力，進而推動債券市場發展，為社會經濟發展提供更有力的金融支持具有重要的意義。

就我國資產證券化發展現狀而言，已經連續6年保持快速發展的勢頭，2019年全年發行各類資產證券化產品2.34萬億元，年末存量規模突破4萬億元。在信貸ABS中，RMBS（Mortgage-Backed Security，住房抵押貸款支持證券）繼續穩健擴容，個人汽車抵押貸款支持證券和信用卡貸款ABS同比增長62%和49%。在企業ABS中，應收賬款ABS、企業債權ABS、租賃租金ABS和小額貸款ABS的發行規模較大，分別為3630.97億元、2379.61億元、1397.98億元和1174.64億元。其他如信托受益權ABS、保理融資債權ABS、商業地產抵押貸款支持證券、基礎設施收費ABS、類房地產信托投資基金和融資融券債權ABS、消費性貸款ABS、政府和社會資本合作（PPP）項目ABS等均有不同程度的增長。從上述不難看出，我國資產證券化近年來取得了長足的發展，且仍有較大的發展空間。當前我國社會經濟正處于供給側改革及經濟轉型的關鍵時期，資產證券化所具備的金融積極作用對于此時期我國社會經濟的發展具有重要的促進作用，發展前景可期。

（作者單位為中車大連機車車輛有限公司）

參考文獻

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