中國金融結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)價格與通貨膨脹

張 琳

一、引言

廣義的金融資產(chǎn)，除股票等傳統(tǒng)非貨幣金融資產(chǎn)外，還包括房地產(chǎn)。眾所周知，資產(chǎn)價格在從次貸危機(jī)到金融危機(jī)再到2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的過程中，既是根源同時又起到了放大作用。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)增長乏力、貿(mào)易摩擦加劇、金融市場動蕩，進(jìn)一步擴(kuò)大了中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。國內(nèi)方面，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及居民財富的不斷上升，資產(chǎn)需求不斷增大；又由于住房市場化下房價已大幅走高，股票市場曾階段性繁榮，因此股票和房產(chǎn)逐漸成為居民資產(chǎn)選擇的對象。股價和房價已積累了較大的風(fēng)險和泡沫，一旦資產(chǎn)價格泡沫破滅將會給經(jīng)濟(jì)帶來動蕩。同時，資產(chǎn)價格波動亦存在通貨膨脹隱患。

關(guān)于資產(chǎn)價格是否對通貨膨脹存在影響，以及存在怎樣的影響，國內(nèi)外已有大量研究。關(guān)于股票價格與通貨膨脹方面的研究，主要集中于國外學(xué)者的成果中(Fisher，1930[1];Modigliani和Cohn，1979[2];Feldstein，1982[3];Rapach，2002[4]),國內(nèi)的研究較少。而側(cè)重于房地產(chǎn)價格對通貨膨脹的影響方面，國外Goodhart(2001)[5]較早進(jìn)行了研究。國內(nèi)較具代表性的研究包括：段忠東(2007)[6]研究發(fā)現(xiàn)，僅在長期房價與通貨膨脹之間存在正反饋?zhàn)饔脵C(jī)制。此后，段忠東(2012)[7]認(rèn)為房價對未來產(chǎn)出與通脹的影響具有門限效應(yīng)。戴國強(qiáng)和張建華(2009)[8]運(yùn)用ARDL模型的經(jīng)驗(yàn)分析結(jié)果表明，資產(chǎn)價格波動影響通貨膨脹，但各因素對通貨膨脹的影響差異較大，房地產(chǎn)價格和匯率兩個指標(biāo)作用顯著，股票作用較弱。唐志軍等(2010)[9]通過實(shí)證分析得出，我國房地產(chǎn)價格增長速度上升1個百分點(diǎn)，通貨膨脹率則上升0.118個百分點(diǎn)，且通貨膨脹率對房價波動沖擊的響應(yīng)比較小。……