CEO任職周期、內部控制與股價崩盤風險

郝東洋 史瑩瑩 張天西

一、引言

經過近三十年的持續快速發展，我國資本市場從無到有，取得了長足進步。然而，作為新興市場代表，A股市場定價效率依舊較低，股價暴漲暴跌現象發生頻繁。除了系統性風險集中釋放導致的多次“千股跌停”外，個股股價在沒有預兆情況下出現大幅度下跌的崩盤事件更是屢見不鮮。諸如2018年長生生物因“疫苗事件”連續32個交易日跌停，2019年康美藥業因“巨額會計差錯”連續5個交易日跌停等，都極大地擾亂了證券交易秩序、損害了投資者利益、降低了資本資源配置效率。究竟是什么原因導致了公司股價崩盤，如何通過機制設計降低這一風險，也成為投資者、監管者與學術界關注的現實焦點問題。

回顧以往文獻，股價崩盤成因假說先后涵蓋了“引起證券交易價格突發性波動的交易者行為特征”“交易環境與制度設計”等多個方面。其中，信息透明度假說自Jin和Myers(2006)[1]提出后迅速成為主流。按照該假說，管理者具有隱藏負面信息的動機與能力，這會造成負面信息不斷累積，在超越臨界值后則易形成負面信息瀑布，導致股價暴跌。在該思路基礎上，學者們從信息披露質量[2-5]、影響信息披露的內外部治理機制[6-9]等角度，對股價崩盤成因做了諸多有力解釋。然而遺憾的是，對于CEO任職周期這一重要高管特征是否影響了股價崩盤風險，學術界仍未給予充分研究。同時，雖有學者注意到內部控制能通過抑制管理者機會主義、提高信息透明度而降低公司股價崩盤風險[10]，但其在整個高管任職周期中的風險治理效果還需進一步探討。……