中國A股市場減速動量效應研究

尹力博 馬丹蓉

一、引言

自Jegadeesh和Titman(1993)[1]最早在美國股票市場中發現動量效應以來，動量效應(Momentum Effect)一直受到理論界和實務界的廣泛關注(Rouwenhorst，1998[2]；Fama和French，2012[3]；Hameed和Mian，2015[4])。Jegadeesh和Titman(1993)[1]指出，非理性的正反饋交易會持續推動股票價格上漲和下跌的趨勢，從而使得在過去一段時間內表現較好的股票，在未來仍將延續較好的表現。Asness(2013)[5]的研究進一步發現，不只在美國股票市場，在其他發達國家的股票市場中，動量策略均具有較強的適用性。與其他金融市場異象不同，在受到學術界的廣泛關注以后，動量效應并沒有消失或減弱的跡象，也沒有發現能夠對其進行合理解釋的理由。

然而，隨著研究的深入，諸多學者發現動量策略的表現在市場中雖不穩定，但具有一定的可預測性。例如，市場的漲跌狀態對美國股市的動量效應具有顯著的預測能力(Chordia 和Shivakumar，2002[6]；Stivers和Sun，2010[7])。持續到達的少量信息可以預測回報并解釋動量效應的強弱(Da等，2014[8])。市場的波動率以及異質波動率也是預測美國股市動量效應變化的有效指標，當市場處于較高的波動率狀態時，動量策略將趨于崩潰，此時運用傳統的動量策略不僅無法獲得預期的收益，還可能遭受巨大的虧損。相反，此時反轉策略才能夠獲得超額收益(Daniel和Moskowitz，2016[9]；Wang和Xu，2015[10]；Arena等，2008[11])。事實上，這兩種市場異象交替存在于現實市場之中(De Bondt 和Thaler，1987[12]；Haugen和Baker，1996[13])。二者呈現周期性相互演化現象：動量效應(反轉效應)出現→增強→減弱→反轉效應(動量效應)出現→增強→減弱→動量效應(反轉效應)再出現(舒建平等，2012[14])。上述研究結果意味著，如果能夠充分、合理地利用動量策略收益中所包含的可預測信息，將能夠通過改善動量策略的擇時能力提高動量策略的獲利能力。……