企業(yè)海外并購重組中的財務(wù)風(fēng)險及其防控策略

曲睿姣

摘要：石油行業(yè)是我國十大支柱產(chǎn)業(yè)之一，許多行業(yè)的存在和發(fā)展都與石油產(chǎn)業(yè)的情況息息相關(guān)，可見石油企業(yè)對于國家和社會的發(fā)展具有重要意義，承擔(dān)著重要的使命與責(zé)任。近些年，我國企業(yè)在黨和政府“走出去”以及“一帶一路”倡議的號召下，加大了海外投資的規(guī)模和步伐。2018年國家相繼出臺了多項利好跨境并購政策，能源產(chǎn)業(yè)跨境并購更是占總跨境并購交易超10%。因此對于石油企業(yè)海外并購重組過程中所面臨財務(wù)風(fēng)險的管理和應(yīng)對尤為重要，同時這類財務(wù)風(fēng)險管理又是極具有挑戰(zhàn)性。因此作者對此類財務(wù)風(fēng)險進行了分析，并提出風(fēng)險防控方面的策略建議。

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險;海外并購;石油企業(yè)

一、石油企業(yè)海外并購重組財務(wù)風(fēng)險的概念

所謂的財務(wù)風(fēng)險，是指由企業(yè)經(jīng)營決策引發(fā)的、能給企業(yè)造成財務(wù)影響的各種風(fēng)險，例如籌資額度的大小、融資渠道的選擇、海外組織架構(gòu)的建立等。上述風(fēng)險都會對企業(yè)造成影響，使得企業(yè)自身的財務(wù)狀況產(chǎn)生不確定性。石油企業(yè)在海外并購重組過程中所面對的財務(wù)風(fēng)險主要有兩種：從狹義角度來說，就是企業(yè)為了實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)進行海外并購重組而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險;從廣義角度來說，是指因為不可預(yù)料或者不可控因素的存在，企業(yè)面臨財務(wù)方面的不確定性，從而面臨遭受金錢經(jīng)濟損失的風(fēng)險。

企業(yè)海外并購指的就是在境外發(fā)生的，企業(yè)為了對并購對象具有一部分或者全部的控制權(quán)利而使用本企業(yè)可控資產(chǎn)來對并購對象的資產(chǎn)進行購買，由此使目標(biāo)企業(yè)控制地位或者實力發(fā)生變化。從這個意義上說，并購本身就是一種財務(wù)活動。企業(yè)重組活動本身也涉及很大比例的財務(wù)活動，因為企業(yè)重組是指對企業(yè)資金、資產(chǎn)以及其他相關(guān)要素重新進行安排配置，形成全新經(jīng)營生產(chǎn)形式，讓企業(yè)保持或者獲得更大的競爭優(yōu)勢。海外的并購重組更是由于標(biāo)的企業(yè)所在不同國家的會計準(zhǔn)則、稅收政策等差異性而帶來了更大的不確定與未知性。

二、石油企業(yè)海外并購重組風(fēng)險類別

石油企業(yè)在進行海外并購重組活動時，通常可能在并購重組的各個環(huán)節(jié)中面臨某些財務(wù)風(fēng)險，這些風(fēng)險主要包括以下幾種類型。

（一）對目標(biāo)企業(yè)估值而形成的財務(wù)風(fēng)險

當(dāng)中石化等石油企業(yè)明確待并購重組的對象企業(yè)之后，要進行海外并購盡職調(diào)查，對其所具有的價值進行評估。而盡職調(diào)查程度是否充分、全面、有效，將直接影響目標(biāo)企業(yè)的估值結(jié)果。2005年，中海油并購優(yōu)尼科就是由于其管理層對并購評估不足、競購時機不當(dāng)?shù)榷喾矫嬉蛩兀瑢?dǎo)致最終收購失敗。

對并購重組目標(biāo)企業(yè)進行價值評估，主要是從兩個維度來思考：一是未來可以獲得的收益;二是在多長時間內(nèi)可以獲得期望收益。如果盡職調(diào)查階段沒有識別到重組成敗的決定性條件，沒有充分評價和量化風(fēng)險，未能合理預(yù)測估值基礎(chǔ)和在近期、遠(yuǎn)期的可實現(xiàn)性，那么價值評估的結(jié)果就會不準(zhǔn)確，偏離客觀事實，從而給要實施并購重組的石油企業(yè)造成財務(wù)風(fēng)險。

（二）融資方面的風(fēng)險

企業(yè)并購重組中面臨的融資風(fēng)險，主要指企業(yè)能否在一定時間內(nèi)籌措到所需額度的資金，以確保并購重組活動順利完成。企業(yè)一般通過間接融資和直接融資兩種手段，進行股權(quán)融資或債權(quán)融資，而石油企業(yè)較多使用債務(wù)類融資方式。

在具體融資過程中，企業(yè)可能由于融資方式等影響而面臨財務(wù)方面風(fēng)險。若選擇海外融資，無疑又進一步增加了融資風(fēng)險管控的難度。另外，在石油企業(yè)并購重組的融資活動中，表外融資也會帶來一定的財務(wù)風(fēng)險，所謂表外融資就是不讓企業(yè)的債務(wù)融資體現(xiàn)在會計報表中，優(yōu)化財務(wù)指標(biāo)，幫助企業(yè)獲得更強的再融資基礎(chǔ)。但是表外融資行為的另一面就是會讓企業(yè)的債務(wù)變得隱性化，放大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

（三）匯率及外匯管制風(fēng)險

石油企業(yè)在海外并購重組業(yè)務(wù)主要發(fā)生在石油資源國，而這些國家大多為發(fā)展中國家，無論是并購重組過程中或是項目落地后都存在著匯率大幅變化、外匯管制的風(fēng)險。例如世界最重要的石油生產(chǎn)與出口國之一的委內(nèi)瑞拉在2018年當(dāng)?shù)刎泿刨H值近95%，這將給在委內(nèi)經(jīng)營的中資企業(yè)帶來了很大的風(fēng)險敞口。

（四）國際稅收政策方面的風(fēng)險

我國石油企業(yè)的重組并購大多面向國際市場，國際稅收政策具有高度復(fù)雜性和不確定性，部分石油資源豐富的國家稅收政策落后于社會經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)實，政策不完善且執(zhí)法不規(guī)范，大部分地區(qū)稅種繁多，稅賦較高，成本費用扣除限制多，增加了實際稅賦。這些都將給企業(yè)重組及重組后的稅務(wù)管理帶來較大財務(wù)風(fēng)險。

三、企業(yè)海外并購重組中的財務(wù)風(fēng)險防控策略

針對上述在海外并購重組活動中所面臨的各種財務(wù)風(fēng)險，石油企業(yè)需要在識別風(fēng)險的基礎(chǔ)上制定出有效的財務(wù)風(fēng)險防控策略，可以從下面幾個方面入手，來對并購重組過程中出現(xiàn)的風(fēng)險進行規(guī)避，其他同類企業(yè)也可以從這幾個角度發(fā)展風(fēng)險防控的手段。

（一）深入盡職調(diào)查 提高企業(yè)估值水平

在進行并購重組的時候不急于求成，加大盡職調(diào)查的深度、廣度，從商業(yè)、營運、財務(wù)、稅務(wù)、法律、監(jiān)管、人事、環(huán)境等多方面內(nèi)容開展調(diào)查，不僅僅從財務(wù)報告和目標(biāo)企業(yè)提供的信息方面分析，更要通過將表外信息與溝通談話相結(jié)合，將由于信息不對稱現(xiàn)象導(dǎo)致的股價過高的風(fēng)險降低，提高對目標(biāo)公司價值評估的結(jié)果準(zhǔn)確性。

（二）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu) 拓寬融資渠道

企業(yè)需要讓自己的融資結(jié)構(gòu)更加合理，同時努力獲得更多的融資渠道，例如兩優(yōu)貸款及資源換貸款，出口信用保險支持，海外投資保險等。2006年中油國際乍得煉化項目就是靈活使用出口買方信貸的成功案例。在融資渠道選擇方面，應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注兩個問題：一是按照當(dāng)前的融資環(huán)境來看融資渠道是否可以幫助企業(yè)及時獲得足額的資金;二是企業(yè)融資渠道的成本和風(fēng)險是否都足夠低，融資成本控制好了，融資方面的風(fēng)險就能得到大幅度降低。

（三）做好經(jīng)濟分析 巧用金融工具

無論是海外并購重組還是在海外設(shè)立經(jīng)營機構(gòu)的石油企業(yè)，及時分析研究資源國政治、經(jīng)濟形勢，提前對未來匯率變化、政府政策走向做出預(yù)判，都是防范匯率風(fēng)險的必要功課。企業(yè)通過對外部環(huán)境的分析，及時調(diào)整公司金融體系的結(jié)構(gòu)，巧用金融衍生工具，對沖匯率波動風(fēng)險給企業(yè)帶來的財務(wù)損失。

（四）加強對投資周期各階段涉稅問題的預(yù)判

國際并購重組行為發(fā)生前，對海外項目稅收管理的不同階段進行稅收管理的預(yù)判和分析，從盡職調(diào)查階段開始，分析與明確投資周期各個階段所在地的稅制、征收方式、當(dāng)?shù)貎?yōu)惠政策、稅收協(xié)定及常設(shè)機構(gòu)、組織形式和運作模式，以減少因?qū)Χ悇?wù)風(fēng)險防范不足而帶來的財務(wù)風(fēng)險。除此之外，應(yīng)高度關(guān)注BEPS實施后的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險，國別報告作為BEPS第13項行動計劃的核心成果，已于2018年開始在全球范圍內(nèi)進行自動交換，那么跨境關(guān)聯(lián)交易是否符合獨立交易原則，是否符合轉(zhuǎn)讓定價原則，也是國際重組并購事項發(fā)生時應(yīng)考慮的風(fēng)險點。

（五）拓寬思路開發(fā)更多的途徑降低財務(wù)風(fēng)險

石油企業(yè)還應(yīng)當(dāng)充分拓展思路，在國家政策允許的情況下，用更多的方法降低企業(yè)并購重組活動中的財務(wù)風(fēng)險，例如可以充分借助海外并購經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)或通過與標(biāo)的企業(yè)所在國家的中資企業(yè)國通交流，還可以通過并購基金等形式提升并購重組的成果，借以降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

四、結(jié)語

石油企業(yè)作為能源行業(yè)的重要組成部分，其發(fā)展?fàn)顩r不僅關(guān)系到企業(yè)自身的利益，同時也關(guān)系到整個產(chǎn)業(yè)和國家的發(fā)展，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分重視海外并購重組這類對企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r帶來重要影響的經(jīng)營活動，特別是要高度關(guān)注在并購重組活動中所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險問題，要不僅能夠?qū)Σ煌呢攧?wù)風(fēng)險進行識別，還能夠在此基礎(chǔ)上采取相應(yīng)的措施將這種風(fēng)險降到最低，以確保企業(yè)并購重組的順利開展，讓并購重組后的企業(yè)在市場上獲得更大的競爭力和生命力。希望本文提出的幾點策略建議能夠幫助企業(yè)在對抗并購重組財務(wù)風(fēng)險方面獲得一定的借鑒意義和靈感。

參考文獻：

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