金磚國家外匯儲備波動的協動性及其影響因素

田井鋒

【摘要】在國家的經濟發展過程當中，出口波動會對貿易會產生重要的影響。金磚國家在過去的發展過程當中經歷經濟高速增長的階段，但是也經歷過出口波動比較大的階段。在這樣的背景下，對金磚國家外匯儲備波動的協動性及其影響因素的研究具有重要的現實意義。基于此，本文使用多種方法對金磚國家出口波動的協動性進行了檢驗，并探究了在這個過程當中的主要影響因素。

【關鍵詞】金磚國家? 外匯儲備波動? 協動性? 影響因素

目前在國際金融領域當中，發展中國家大放異彩，他們通過建立相互之間的友好合作關系促進了國家外匯儲備的大幅度增長。根據相關的研究顯示，國際的儲備需求情況與匯率制度、國家金融市場資金籌借能力都有著直接的關系，該關系為負相關。隨著金融事業在全球范圍內的不斷發展，金磚國家的籌資能力不斷加強，根據理論研究，他們的外匯儲備需求應該得到降低。但是實際上近年來全球范圍內，外匯儲備增長了超過5倍，金磚國家的外匯儲備增長超過了15倍，這與相關的理論研究不符。要想分析其中的原因，就要對外匯儲備波動的協動性進行研究。

一、外匯儲備協動性的基本概述

目前對于外匯儲備存在性的判斷方法主要有相對圖譜分析法、相關系數法等，由于后者在判斷存在性的同時還可以有效對協動性的大小進行度量。在研究過程當中，本文數據的獲得方法主要是將金磚國家外匯儲備的波動時間序列數據經過HP濾波之后獲得的，在選擇相關數據的時候，需要考慮以下的影響因素。第一是要確保數據的可得性，比如對于巴西外匯儲備的相關信息，從巴西央行和國際貨幣基金組織均無法得到。第二，由于金磚國家的概念是在2001年首次被提出的，因此在這之前，金磚四國的外匯儲備還處于短缺的狀態，雖然在2001年之后，金磚國家的外匯儲備開始快速增長，因此在研究金磚國家外匯儲備協動現象的時候要注意選擇合適的時期。

外匯儲備波動的協動性是儲備波動的國際傳道，在研究金磚國家外匯儲備波動協動性的時候需要關注它與經貿之間的聯系，同時還需要關注其相似性的狀況。首先，金磚國家之間的經貿聯系正在不斷加強。金磚國家之間的相互貿易出現了迅速的增長，在發展過程當中出現了較強的互補性。根據相關資料統計，近年來金磚國家之間的貿易增長速度達到了20%，增長超過了15倍。各個國家之間在貿易的過程當中呈現出了比較強的互補性。比如俄羅斯可以為中國和印度提供鐵礦石和石油，而中國與印度則可以為俄羅斯提供各種成品與服務。雖然金磚國家之間相互投資有限，但是國家之間具有較大的潛力。與此同時，近年來金磚國家之間資金的流動更加活躍。其次，金磚國家在市場、體制、經濟結構等方面與共同的新興大國身份產生了一定的相似性。在經濟方面，金磚國家的增長速度已經明顯高于世界平均水平，在經濟發展的過程當中也對世界經濟的發展作出了重要的貢獻。在發展戰略方面，金磚國家實行的是出口導向型的發展戰略，各個國家的開放程度進一步加深。在匯率制度方面，金磚國家與普通的發展中國家不同，它獨特的貨幣政策受到了匯率的影響，這使得金磚國家面臨著不合理的國家貨幣體系與金融秩序。面對這些國際沖擊，金磚國家通過增加相互之間的投資與貿易等方式產生了儲備的協動性增長。

二、金磚國家外匯儲備波動的協動性檢驗

（一）靜態相關系數檢驗法

對系數進行計算是衡量協動性最常用也是操作最簡單的方法，在本文的研究當中，筆者選取了三種相關系數來對金磚國家出口波動的協動性進行了度量。眾所周知，對于出口造成直接影響的因素主要是國外的需求。美國是全球最大的消費國，它的經濟狀況對于金磚國家的出口波動會產生直接的影響，因此在對金磚國家外匯儲備波動的協動性進行研究的過程當中，首先要探究美國的影響。在研究過程當中，筆者首先搜集了美國近年來的進出口數據，作為控制變量，然后以此來計算金磚國家出口波動的偏相關系數。美國基本經濟狀況的表示方法主要是美國股票價格指數，這些數據主要來源于國際貨幣基金組織與國際金融數據庫。經過研究發現，相關系數與偏相關系數的數值都要大于0.6，這證明了金磚國家外匯儲備波動存在一定的協動性。

（二）滾動相關系數檢驗法

通過相關系數矩陣可以將外匯儲備波動的協動性更加直觀地呈現出來。在研究過程當中，筆者以五年內的周期滾動信息來計算金磚國家的出口波動系數。首先，筆者將這五年的周期滾動信息分為五個子區間，并在其中使用美國股票價格指數作為控制變量，然后對金磚國家外匯儲備波動項的偏相關系數進行計算。從計算結果可以看出，在2000年之前，各個國家之間外匯儲備波動系數的協動性并不強，比如中國與印度之間的出口額并不存在協動性。但是進入到新世紀之后，隨著國家之間貿易越來越頻繁，金磚國家之間的出口波動協動性明顯增強，在2004-2008年間，外匯儲備波動達到了高峰值。2008年全球范圍內出現了嚴重的金融危機，這對各國之間的貿易造成了打擊，在這樣的背景下，金磚國家的出口貿易額出現了下滑，雖然在危機過后各個國家的經濟出現了一定的回彈，但是與危機之前相比還是出現了一定程度的下降。

（三）格蘭杰檢驗法

格蘭杰檢驗法可以對各個變量之間的影響進行檢驗，這種方法的特點在于包含了對同時期所有變量的考察，同時也包含了對變量的影響。比如在中國與印度之間的格蘭杰關系當中，在檢驗的時候不僅會對中國與印度的出口波動當期值關系進行檢驗，同時還會對上一期中國外匯儲備的波動值與印度外匯儲備當期值的關系進行計算。金磚國家外匯儲備波動的協動性為比較平穩的序列，因此可以使用格蘭杰檢驗法。經過檢驗發現，金磚國家之間的外匯儲備之間存在著相互影響的關系。具體來說，中國的外匯儲備波動主要可以對巴西的外匯儲備波動產生重要的影響，可以構成格蘭杰原因，但是對于印度、南非、俄羅斯這三個國家的波動影響并不明顯。與此同時，印度與俄羅斯之間的外匯儲備波動也構成了對其他國家外匯儲備波動的格蘭杰原因。總的來說，在驗證過程當中發現，金磚國家之間的外匯儲備波動存在著相互影響的關系，因此國家之間的外匯儲備波動具有一定的協動性。

（四）聚類分析檢驗法

聚類分析法主要是對多個變量之間相似程度進行考察的一種檢驗方法，在研究的過程當中，筆者使用了SPSS系統對問題進行了聚類分析，以此來對各個國家之間外匯儲備波動的相似性與協動性進行研究。在這個過程當中，為了消除金磚國家外匯儲備波動量綱差異，需要先對波動項進行標準化的處理。經過分析之后發現，金磚國家外匯儲備在第二階段當中，俄羅斯、巴西與南非這三個國家之間存在明顯的聚類;而在第三階段當中，印度與俄羅斯存在明顯的聚類。為了更直接的將聚類分析的結果顯示出來，筆者根據分層聚類的情況繪制了相關的樹狀圖，通過對圖像的分析可以看出，巴西、印度與南非這三個國家之間的外匯儲備波動具有比較高的相似度，與俄羅斯之間的相似性也比較高，但是與中國之間的相似度比較低。

三、金磚國家外匯儲備波動協動性的影響因素分析

根據對金磚國家外匯儲備波動協調性的理論分析可以推測其中的主要影響因素主要可能有以下兩個。第一是在新時期，金磚國家之間的經濟貿易不斷增強，如果其中的某一個國家出現了儲備變動的化，就很容易通過相互貿易、貨幣交易等方式來傳導至其他的金磚國家當中。第二是由于金磚國家之間具有較多的相似性，因此在面對共同沖擊的時候經由投資者心理渠道。在研究過程當中發現，后者的原因在現代經濟傳導當中占據了主要的地位，因此為了更好地對這一影響因素進行驗證，筆者采用了SPSS因子分析的方法，提取了非接觸式渠道當中國家沖擊與相似性這兩個核心因素對因子進行了命名，同時采用協整的方式分析了合理性。

（一）因子提取與命名

在因子分析的過程當中，本文主要選取的是金磚國家外匯儲備的波動因素，在確保原變量之間存在相關性的基礎上對因子進行了相關分析。運用了KMO檢驗與Bartlett球形檢驗的方式對原變量之間的相關性進行了驗證。驗證的結果為金磚國家儲備波動的數據KMO統計數值為0.79，這表明原變量可以作為因子進行分析;而Bartlett球形檢驗的統計數值為292.01，這也符合對因子進行分析的要求。

在本次研究當中，對因子進行分析的主要目的是要降維，確保因素的個數比原變量的個數要少，在綜合分析之后，筆者確定了因子的數量為兩個。在通過SPSS因子分析法對原變量的方差進行分析與解釋之后發現，兩個因子的累計方差貢獻率超過了85%，這說明兩個因素共同解釋原變量的總方差為85%以上，同時也驗證了提取兩個因素是比較合適的。

在對非接觸式渠道當中的國家沖擊與相似性這兩個核心因素進行命名的過程當中，筆者結合實際情況將國際沖擊因素命名為國際沖擊因子;將相似性因素命名為新興大國特征因子。在對因子所對應的國家進行判斷的過程當中發現，中國在因子1上所表現出來的載荷比較小，而在因子2上所表現出來的載荷比較大，這與俄羅斯的情況正好相反。在對中俄兩國實際的經濟運行狀況以及經濟發展情況進行分析之后發現，中國經濟在發展的過程當中受到外部的沖擊力度比較小，但是俄羅斯很容易受到外部因素的影響，因此筆者將1命名為國際沖擊因子，而將2命名為新興大國特征因子。

（二）因子命名合理性的解釋

在對因子2命名合理性進行解釋的過程當中發現，因子1可以反映出國家沖擊因素，因此它的命名是合理的。而經過驗證，因子2與國際沖擊因素沒有明顯的相關性，因此將因子2的命名也是合理的。

共同的國家沖擊會對投資者的心理預期造成影響，從而會引起資本的流動、導致外匯儲備出現一定程度的波動。但是目前，由于出現了一定的滯后效應，同時也會受到制度上因素的制約，共同沖擊對于投資者預期的影響表現出了非一致性，這使得國際沖擊因子在各個國家的影響因素當中所占有的權重有所不同。而這也進一步驗證了上述因子分析結果的和合理性。

（三）金磚國家外匯儲備波動的聚類分析

在對因子進行命名之后，為了外匯儲備波動的親疏程度進行分辨，筆者使用了SPSS進行分層聚類分析。在其中對各個國家的儲備波動個體親屬關系進行分析的過程當中，主要采用的是平方歐式距離;而在對個體與小類之間親疏程度進行分析的過程當中，主要采用的是組間平均鏈鎖法，選擇2個分類數。與此同時，為了進一步消除金磚國家外匯儲備波動在數量級上出現的差異性，還需要將數據進行標準化處理，使其變量均為0，標準差為1。在分析之后發現，對于因子1來說，巴西、印度、俄羅斯三國成一類，他們的載荷量很高。而對于因子2來說，中國的載荷量比較高，因此中國自成一類。通過聚類分析可以發現，除了中國之外的其他三個國家在關系上更加親密，外匯儲備波動的協動性也更高。

四、結語

在發展過程當中，金磚國家不斷加強交流與合作，成立了開發銀行，這標志著金磚國家開始成為一個經濟共同體，通過建立國家之間的合作關系來共同抵御國際當中的經濟沖擊。經過分析之后發現，金磚國家之間的外匯儲備波動具有明顯的協動性;經過因子分析的結果可以看出，在金磚國家的發展過程當中，國家沖擊與相似性是對外匯儲備波動協動性造成影響的主要原因。

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