跳擴(kuò)散條件下波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及影響因素研究
——基于上證50 ETF期權(quán)市場(chǎng)的實(shí)證

王蘇生， 胡明柱， 李梓龍

(哈爾濱工業(yè)大學(xué)(深圳) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東 深圳 518055)

0 引言

2015年2月9日，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上證50 ETF期權(quán)在上海證券交易所正式推出，標(biāo)志著中國(guó)內(nèi)地金融市場(chǎng)邁入多元投資新時(shí)期[1]，但同時(shí)也伴隨著新的風(fēng)險(xiǎn)源及溢價(jià)，準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)源對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管者、投資者及金融中介機(jī)構(gòu)等是至關(guān)重要的。近些年來(lái)隨著衍生品的發(fā)展，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等一階矩風(fēng)險(xiǎn)源的研究已經(jīng)不能滿足金融市場(chǎng)的需求，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)源的研究更為深入，開始關(guān)注波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)性風(fēng)險(xiǎn)、偏度風(fēng)險(xiǎn)及峰度風(fēng)險(xiǎn)等高階矩風(fēng)險(xiǎn)，以適應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展的需要，而波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)是高階矩風(fēng)險(xiǎn)的代表之一，也是目前金融研究的熱點(diǎn)(如：Chen等[2]、Della等[3]、Johnson等[4]、Londono等[5])。

波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源且是資產(chǎn)價(jià)格隨機(jī)過(guò)程在風(fēng)險(xiǎn)中性概率測(cè)度和已實(shí)現(xiàn)概率測(cè)度之間轉(zhuǎn)換的重要紐帶，被認(rèn)為是傳統(tǒng)CAPM定價(jià)模型及期權(quán)定價(jià)模型等經(jīng)典估值模型與實(shí)際市場(chǎng)定價(jià)產(chǎn)生偏誤的重要原因之一；資產(chǎn)定價(jià)理論表明，只要市場(chǎng)中存在風(fēng)險(xiǎn)源，投資者必然尋求對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但是傳統(tǒng)的CAPM理論僅考慮系統(tǒng)性市場(chǎng)的收益風(fēng)險(xiǎn)，這樣單一的考慮遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)復(fù)雜多變的資本市場(chǎng)(陳蓉等[6])；多年來(lái)研究者們也紛紛尋找新的風(fēng)險(xiǎn)源及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，希望拓展傳統(tǒng)CAPM理論以便更好地認(rèn)識(shí)市場(chǎng)(王茵田等)[7]、Dew-Becker等[8])，因此，波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的研究是對(duì)CAPM理論的有益補(bǔ)充。另外，波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不僅在股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等中具有顯著的預(yù)測(cè)作用(Della等[3]、Feunou B等[9]、Bollerslev T等[10])，而且具有風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警作用(Bekaert等[11])。……