藍籌不“藍”，寧德時代期中考

張恒

寧德時代是2018年6月在A股公開上市的，隨后半年由于中美貿易爭端引發了A股最慘烈的“C浪”殺跌。如果要在覆巢之下找到完卵，寧德時代算是一個，這也使它在很多人的心里直接晉級為藍籌股。

當時，甚至有人說，2000億元市值以下的寧德時代可以閉著眼睛買。

真是這樣嗎？如今這家新藍籌股已經走出了月k線三連陰，也就是2019年的3、4、5三個月，從每股95元跌到了現在的不足70元。其實3月滬深兩市表現還是不錯的，4月和5月大盤出現了下跌，但藍籌股表現依然強勁。寧德時代不再像一個藍籌股了，顯而易見的是，部分投資者對這家公司有了新的看法。

我國新能源汽車銷量是從今年2月份開始出現收窄的，今年1月份同比增長率還達到了138%，2月份突然降到了56%，3月份情況差不多，但到了4月份增長率只剩下18%了。其間一個重要的事件是，2019版的中國新能源補貼政策于2019年3月26日發布，國補退坡超過了50%，地方補全部取消。

無法否認，在時間線上還是非常吻合的。由于沒有哪家新能源汽車制造商敢把成本推到消費者身上，所以戰略規劃變得更謹慎。隨之行業增長突然放緩。

如果說是上面這些因素導致寧德時代股價下滑，那么從一季度報上來看，這個邏輯并不成立。作為頭部企業，一季度寧德時代裝機量達到5.27GWh，同比增長139%，高出貨量使公司第一季度營收同比增長168.9%，達到99.3億元。歸母凈利潤10.5億元，同比增長153.3%?？鄯莾衾麧?.16億元，增長了240.3%。這份季報顯示出動力電池的市場集中度在快速向頭部企業集中。

從現金流可以看到汽車產業鏈的話語權，也在向頭部動力電池企業傾斜。2018年一季度，寧德時代的現金流還是-32億元，而2019年3月底，公司手里的貨幣資金同比增長了225.5億元，總共達到了322.3億元。公司的回款能力之強實屬罕見。

如此漂亮的一份季報，為什么會令投資者選擇拋棄籌碼呢？直觀上，值得注意的是快速收窄的產品毛利率。2016年這家公司的毛利率高達42%，到了2017年降到35%，2018年降到了32.8%。最新的2019年一季度，公司的綜合毛利率為28.7%，同比又減少了4個多百分點。

毛利率水平快速下滑，如果營收能夠高速增長，也能彼此抵消。但實際上公司的營收可能也會面臨階段性瓶頸。除了新能源車行業本身開始進入淘汰期，電池技術的升級也會使很多造車廠選擇再等一等。

寧德時代的“NCM811”電池預計在今年第四季度開始放量。“NCM811”電池稱為高鎳、低鉆、低錳電池，“811”就是三者所占的比例為8：1：1。行業發展從最早的I：I：I到5：2：3，到6：2：2，再到8：1：1，811電池能量密度比523電池提高了14.50-/0。據悉，根據行業技術發展的現狀，我國要在2020年實現260Wh/kg的目標，目前僅有811電池可以勝任。

隨著補貼大幅縮減，以及政策對技術要求的不斷提高，很多車企更為謹慎，選擇等待811電池成熟和量產，寧德時代最主要的競爭對手之一一一比亞迪的811電池技術發展較快，將在今年下半年投放量產，時間上應該比寧德時代更早。這意味著在即將到來的811電池爭奪戰上，行業的競爭格局將面臨不確定性。

近看有811電池，遠看還有固態電池以及氫燃料電池，雖然技術發展具有相當不確定性，但新能源汽車產業在研發投入上的規模越來越大，頭部企業資源優勢將會愈發明顯。811電池競爭格局明晰之前，寧德時代的營業收入可能收窄，部分投資者為了避免不確定性，會選擇退出而“坐山觀虎斗”。

從某種意義上講，寧德時代和京東方是同一類型，這些產業都需要非常大的投入才能做到技術領先，方能贏者通吃。而由于技術更新太快，如果不像京東方一樣有國家扶持，一步走錯，就可能“翻車”。