基于PPP項目投融資結構及其工具有關思考

涂明漢

摘 要：PPP項目模式主要是以雙贏或多贏為合作理念的一種現代融資模式，它從廣義的角度反映了一種公司合營方式。該融資模式適用于我國的公共基礎設施/公共服務機構和國營企業等領域。本文主要針對PPP項目投融資結構及其工具進行分析，希望能夠對PPP模式的應用起到一些參考作用。

關鍵詞：PPP項目;投融資結構;投融資工具;“雙贏”或“多贏”;思考

PPP模式為政府和民眾之間的合作，其定義可以從廣義和狹義的角度，分別進行詮釋。在廣義的角度上，理解PPP模式主要是指公共部門和私人部門為提供公共產品或服務而建立起的一種合作關系。從狹義的角度來講，PPP模式是一種各參與方的雙贏或多贏的總稱，它包括了多種模式，而且強調了在合作過程中，所出現的風險以及風險的分擔機制和項目的衡工量值。PPP模式主要是以雙贏或多贏為合作理念所進行的一種現代融資模式【1】。將該模式引入到私營企業，可以有效的將市場中的競爭機制引入到基礎設施項目當中，為社會提供更好的服務。

一、PPP 項目投融資

PPP項目投融資具體包括投融資結構和投融資工具。而其結構可以分為股本結構、債權結構和債本結構。

（一）股權結構

股權結構又被稱為股本結構，是指PPP項目公司享有股東權益的人員組成，也包含了投資人之間股權比例的分布情況和結構。SPV項目公司是PPP項目的建設運營主體，同時也被允許作為經營主體和融資主體，確保股東和投資風險能夠得到有效的隔離。除此以外，還有一種是不成立項目公司，由社會資本來直接負責項目的具體運營工作。而由于該項目通常規模較大，因此能夠承擔該項目運營工作的社會資本需要具有較強的實力，而在這種情況下，也往往因為操作等原因存在著很多的風險隱患。所以在具體的實踐當中，第二種方法應用較少。本文主要根據第一種項目公司經營的方式來進行分析。金融資本參與到PPP項目公司當中，不僅可以解決“控股權真空”這一問題，而且還具有一定的現實意義。PPP項目需要投入規模較大的資金，所以單一的社會資本往往無法進行投資，需要向金融機構進行股權或債權融資。而我國基礎設施建設項目，對資金比例存在著一定的要求，項目資本金不屬于債務融資，所以需要由股東方來進行投入，而一般情況下政府在項目中所投入的資金相對較少，多數的項目資金都需要由社會資本來進行投入。所以對于一些投資規模較大的項目，即使是項目資本金社會資本，都往往無法承受。因此需要金融資本來成為股東，并投入以部分項目資本金以此來緩解社會資本的壓力。所以在PPT的股東結構中，共包括三方分別是政府、社會資本和金融資本。在當今階段PPP項目的具體實踐中，還包括兩個現象。第一為地方政府所推出的多數PPP項目，本身并沒有太多的管理或運營內容，主要仍是工程建設類的項目。而對于此類項目多數的建筑工程企業，參與其中的目的就是為了拿到工程進而賺取更多的利潤，但并沒有長期待在項目公司的打算，也不想進行企業的運營管理。所以許多建筑企業在工程結束后，會將項目公司的股權轉移給第三方，并約定在到期后將股權進行收購。也有一些建筑公司將表決權委托于第三方，這樣可以減少PPP項目公司對自身經歷和建筑工程所產生的影響。第二是金融資本，對PPP項目公司股權的期限，一般無法覆蓋項目的整個生命周期，存續期往往只有5年，最長期限也不超過10年，而PPP項目的運營往往需要25年到30年之久，因此一些金融資本股權在到期后會選擇退出。想要解決這一問題，一般有兩種方法。第一種是通過政府或社會資本來將這部分股權進行回購。第二種是在到期后，采取置換基金或平滑基金等資管計劃，通過新的金融資本來將這部分股權進行融資，從而延長了金融資本的持股期限，但這兩種方法都會對股本結構造成一定的影響【2】。

（二）債權結構

債權結構主要是指PPP項目公司股本結構以外的建設運營項目所需要的其他債務性資本構成。在我國項目資本金的相關制度下，除了股本結構之外都叫做債權結構，而股本金和項目資本金的金額不同，注冊金一般需要小于項目資本金，那么，需要有股東投入除注冊資金以外的項目資本金部分，而這一部分資金屬于權益性的資金并不屬于是債權結構。而PPT項目融資具有融資工具范圍廣、期限長這一特點，因此投資規模巨大，需要對融資的成本進行精確的控制。在PPT項目的債權融資過程中，可以使用多種融資工具，并可以自由組合和選擇，比如選擇哪些融資工具、使用多少、先后順序等，這便是PPP項目債權融資結構的重點所在。例如某PPP項目投資金額為100億，其中項目資本金占比20%，其中包括8億元的注冊資本金，而這一部分資金已經由政府和建筑方進行出資，現在需要債務融資80億。而在融資條件一致的情況下，通過多家金融機構可由專項債券，中國政企合作投資基金某國有銀行等金融機構來提供債務融資資金。那么具體該選擇哪一家金融機構？順序如何？這些便是在債務融資結構設計過程中所需要重點考慮的問題。而且在設計的過程中，需要對相關的金融機構融資工具，金融產品等要素十分熟悉，并且具有較強的專業性，能夠成功的脫離融資成本無法優化的束縛，實現金融機構利潤的最大化目標。雖然項目公司股東希望權益性，資金越少越好，但有時為了能夠增強債務性的融資，吸引到更多的金融機構，則必須要加大權益性資金的投入。而權益性資金取得的成本和債務資金取得的成本進行比較這也是債本比例，在設置過程中需要重點考慮的相關因素。而有時可能部分權益性的資金也需要通過融資來獲得，而一般來源包括銀行理財或資管計劃的進行融資，其成本可能要比間接融資性質的債務性資金要高。即使權益性的資金，為項目公司的自有資金，預期收益也會比債務性融資資成本要高。國外的PPP融資理論，從風險的角度上對權益性資金成本比債務性資金成本要高的原因進行了分析。股權投資遵循的是先進后出的原則，這會使項目遭到的損失，由投資者首先來進行承擔，而貸款人往往只是在股權投資受到損失時才會產生影響。

（三）債本結構

債本結構也被稱為股債結構，主要是指PPP項目中股本資金和項目資本金等權益性資金和非權益性資金之間的結構比例。只要清楚債本結構，就必須要重點研究項目資本金制度。在當今階段，股東借款不能作為項目資本金，所以有人認為注冊資本金不能小于項目資本金，二者必須等同。但從會計制度角度來說，所有者權益它也包括實收資本、資本公積、盈余公積等，因此PPP項目公司在成立初期，它沒有具體的盈余公積和未分配利潤是可以通過實收資本和資本公積體現的。這也就是說，實收資本作為注冊資本，而注冊資本金以外的項目資本金也可以進入到資本公積里面，從而體現出股東的具體權益。而關于債本結構的另外一個問題，是使用何種債本比例會比較合適。按照目前最新的項目資本金比例規定，PPP項目資本金比例可以降至總投的20%，但很多項目權益性資金很少，而債務性的資金卻較多，有些權益性的資金會多于其他項目權益性資金。一般來講，債本比例的高低和兩個因素有關，第一個是債務性資金的可獲得性，第二個是權益性資金取得成本和債務資金取得成本之間的比較。首先債務性資金的可獲得性主要是指通過PPP項目可以獲得多少的權益性資金，這也體現出了股東的實力和誠意，作為金融機構債務性資金的重要保障。一般權益性資金越高，那么金融機構也會獲得較高的回報。所以PPP項目公司發起人和股東，不僅要考慮權益性資金所能帶來的成本溢價或資金投入所喪失的機會成本，更要考慮到在低權益資金比例的情況下，金融機構的可接受程度。PPP項目投融資的精髓在于如何利用權益性資金的增長來吸收更多的債務性融資，并以此來降低融資成本，達到平衡。

PPP項目的投融資結構十分重要，它如同一個巨大工程的設計圖紙，怎樣設計能夠更加合理、更加節省、成本更加有效率、更能快速的實現工程所要達到的目標，這就要對設計的人員的經驗和能力進行考驗了。而不管結構如何設計，PPP項目投融資都需要融資工具才能夠得以實現。因此投融資結構可以說是PPP項目的設計圖紙，那么投融資工具便是這項工程的建筑材料。而一般情況下，人們必須要根據投融資工具的要求，明確投融資要素，而有時為了達到特定的目標需要根據投融資的要素來確定是否使用投融資工具【3】。

二、投融資工具

（一）現金流

對于金融機構來說，提供融資的還款來源主要是項目的現金流。而金融機構對項目現金流的相關要求，主要是根據PPP項目融資的核心要求。通常需要現金流，具有充足、穩定、可測等特點。而現金流充足則是指項目的未來現金流可以覆蓋資本的本金和利息。而現金流穩定則是指項目公司所提出的服務，獲得的回報是相對穩定的，不會隨著時間的推移而發生巨大的改變?，F金流可測主要是指項目公司的現金流可以根據歷史經驗以及其他項目現金流進行合理推測，而非憑空想象。

（二）增信措施

增信措施對于很多人來說都比較陌生，在PPP項目中很多人容易將擔保和增信二者混淆。而按照我國擔保法的相關規定，可以采取的方式包括保證、抵押、質押、留置和定金等。但其通常涉及到的金額較小，因此在具體的金融活動中很少涉及到。而增信的措施里包括強增性和弱增性兩種。而通過強而有力的增信措施，能夠獲得現金流以外的可靠還款來源，因此強增信也被稱為第二還款來源，而其中主要涉及到的方式包括抵押、保證、質押、信用評級以及具有法律效力的政府信用支持等。

結束語：

綜上所述，我們應對PPP項目的投融資結構及其工具進行充分的分析，從而明確相關概念以及如何完成該項目的融資過程，促進我國的經濟發展。

參考文獻：

[1]嚴佳佳，陳麗娟.準經營性基礎設施PPP項目融資結構優化[J].福建江夏學院學報，2019，9（03）：33-41.

[2]徐曉俊.PPP模式下城市基礎設施建設項目投融資[J].時代金融，2018（23）：259+261.

[3]王蓮喬，馬漢陽，孫大鑫，俞炳俊.PPP項目財務風險：融資結構和宏觀環境的聯合調節效應[J].系統管理學報，2018，27（01）：83-92.