淺析巴菲特的價值投資理論與實踐

范博為

摘要：美國投資家巴菲特的價值投資理念和實踐向來受到世人關注和研究。價值投資是由格雷厄姆提出，巴菲特應用并發展的一套著名理論。本文通過查閱相關文獻及資料，特別是通過從結合巴菲特的個人商業實踐經歷，分析并總結巴菲特價值投資理念相關內容和核心特點，并嘗試提出一些值得我國投資實踐者借鑒的思想。

關鍵詞：巴菲特；投資學；價值投資；應用

美國投資家沃倫·巴菲特憑借其恩師的經驗，以及自身的智慧與實踐，整合出來一套價值投資的哲學。他步步為營，通過縝密的分析和周到的操控創造出的成功和財富世人有目共睹。雖然如此，巴菲特也不是萬能的，在一些人眼中似乎“固步自封”的他縱然也錯過了亞馬遜等奇跡，而之后對蘋果的愛捧可謂亡羊補牢。但這樣頗受爭議的舉動并不意味著巴菲特價值投資的滯后，相反地，這展現出這套價值投資的發展性和廣泛適用性，以及哲學思想共有的螺旋式上升發展的特點。那么帶來如此成功的理論，是否能為我們所化用，又有哪些核心值得處在中國證券市場環境下的我們借鑒呢？

1.投資理念

所謂投資股票，可以看作為尋求獲利的一種行為，通過把資金投入到自己看好的企業并幫助其發展，最終達到獲得大量財富的目的。但是股票市場起起跌跌風云莫測，究竟是一時瑜亮還是黃粱一夢我們都難以定論。而對于一些特定人群，他們有條件將價值投資的效用發揮出來，并在股市中最終獲取財富，其總結起來有以下特點。

1.1內在價值

作為巴菲特的恩師，格雷厄姆首先提出了價值投資的概念，并深深影響了巴菲特。他認為，評判一支股票是否有投資價值的標準，不簡單是數字一時漲跌波動與否，而更密切地取決于這支股票背后的內在價值。為此，他通過長期的數學模型分析和經驗積累，總結出來估計發行公司內在價值的一系列指標的標準，其中包括市盈率、流動比率、總負債等。唯有符合其標準的，才能夠認定為具有一定的投資內在價值。巴菲特在此基礎上為“價值”提出了更感性的認識：“護城河”（moat）。他舉出了一個有趣例子：”我們在西海岸有一家喜詩（Sees）糖果公司。當你跟你女朋友第一次約會的時候，你送他巧克力，如果她吻了你，那我們就主宰你了（we own you）。當我們明天提高價格，你也一樣會買一盒。實際上價格無關緊要，重要的是回饋的程度。”也正如巴菲特多年合作伙伴查理所說，你買的不僅是產品，更是產品經營權、整個品牌。在投資面前，巴菲特不騖于虛聲，專注于考察一個品牌背后所具有的價值，具有以下特點的產品，能夠擁有強大的“護城河”來保護和提升自身利益，而這些“護城河”在一定程度上組成了它的內在價值。首先產品應深入生活。如耐克、寶潔、強生，等輻射面廣而深的高檔耐用品和日常用品。如可口可樂，在美國乃至全球擁有穩定的市場，已經成為人們生活中的日常消費品之一。如通用電氣公司，聯合電車公司，諸如交通、水電氣等為人們生活中基本開支；其次，轉換成本高，如蘋果公司眾多深度用戶，他們不會輕易放棄自己長期使用的產品；再者，用戶量大，網絡效應強。如眾所周知的推特，在社交媒體中占有舉足輕重的地位，其產生的媒體效應已經滲透人們生活的各個方面。不論以何種方式，一個品牌只有擁有自己的核心競爭力，能夠保護自己的利益，才能夠有基礎創造更多財富。護城河即是如此。無論是注重構造數學模型分析數據，來尋找投資價值高的企業的共有規律的格雷厄姆，還是追求“護城河”效應的巴菲特，他們做法的實質都是注重內在價值。

考察和發掘已有或潛在的內在價值，專注而關注這些企業，這是價值投資的原則之一[1]。

1.2投資“雙原則”

巴菲特在其父親和恩師的影響下，在投資方面定了兩個原則：“一、永遠不賠錢；二、永遠遵守原則一”。一開始，巴菲特趁著大蕭條時機與合作伙伴買入持有大量“雪茄頭”公司的股票，即瀕臨崩潰，隨時破產的公司。其想法不過是低價買入等高價賣出以此籌集資金，這就是所謂的“用一個低廉的價格買入破產的公司”。為此他們打下來了一定的基礎。后來在跟查理·芒格的交流中他認識到光是這樣堆砌零票也是一種機會成本的付出，于是改為“用一個合適的價格買入優秀的公司”。換句話說，哪怕是具有強大內在價值的公司，在不合適的時機投資也很有可能換來賠錢的結果，這是不符合投資原則的。若能夠讓具有內在價值又被低估的公司重新煥發自主上進的能力，這將是一筆不錯的投資[2]。

1.3能力圈與專注

巴菲特辦公室收藏著一幅傳奇棒球擊球手泰德的海報，后者擊球有個鮮明特點：不是每個球都要盡力去打，而是去擊打“甜蜜區”里面的球。他專注于自己命中率高的擊球位置，而不是靠著觀眾的噓聲或一時意氣來揮動球棒。這其實是一種對自己能力負責的表現，也是一種降低風險，最大程度提高利潤數學期望值的原則。而實際上，這也正是巴菲特的觀念會被部分人質疑的原因。只有足夠了解才下手，而對于某些新興科技產業，他大多報以觀望，正當亞馬遜、蘋果大紅大紫，聲稱改變時代，無數人為之稱贊，傾狂之時，他卻不以為意，因為在他的經歷與見識中，這類現象屢見不鮮，明日黃花也不足為奇，加之了解不深，他選擇了保險的做法。其后的故事大家也都知曉。也許因為錯過某些確實具有次世代變革意義的高新技術產業，巴菲特的財富數學期望被減損不少，但這份原則在長遠看來顯然具有更加穩固的價值。

1.4優秀管理層

巴菲特十分關注一家公司的管理層。眾所周知，伯克希爾哈撒韋（Berkshire Hathaway）前身為一家紡織廠，巴菲特早年在購買廉價股的時期注意到了這個瀕臨破產的奧馬哈小公司。在談攏價格后，本來可以以正常交易結尾，但管理層在最終報價里有百分之八的差距，巴菲特認為他被欺騙了，并且對其態度不滿，結果惱怒的他動用全力收購了公司并用他信任的管理層接替上去。這便是巴菲特與管理層的淵源，此后，他更加專注培養值得信任且優秀的管理人員。然而許多年后，一次巴菲特和合作伙伴買入了當時他們認為“企業大到不可能倒下，政府扶持”的所羅門兄弟（Salomon Brothers），但在部分股東參與了其企業的會議后當即發表 “我不喜歡他們的文化”。果不其然，沒過多久，拜先前管理層所賜，他們陷入了非法購買債務的誠信危機中，這也成為華爾街歷史的一大丑聞，其欠債超過1500億，一下子令巴菲特苦不堪言，但憑借著投資家的責任心，巴菲特出任臨時董事長，經過多方妥協才將事態緩解。實際上，巴菲特一直注重于打造一個優秀的企業管理層文化，他不會輕易換掉他所認同的管理層人員。伯克希爾公司的核心工作人員最初為25人，都是巴菲特所熟識的可以信賴的朋友，在寫字樓內，沒有財務、項目總監，只要有事件發生，幾個電話便能有效地進行直接，高層相互信任，打成一片。因此他在投資各項公司時，堅信管理層文化的作用，并把它作為投資價值參考的原則之一[3]。

2.借鑒思想

中國股市與美國股市大有不同。投資環境千差萬別。目前，A股市場有以下顯著特點。其一，供不應求，這樣的情況會導致股票價格高于其價值，長期處于此狀態，價值投資者將會處于弱勢，不符合價值投資的原則，便無法獲利。其二，波動極大，就連巴菲特本人在2017年股東大會上也講到：“我對中國不是特別了解，他們的市場波動很大。”這會使得投資素質參差不齊的股民難以正確估值，盲目投資還很可能在巨大的變動中損失。此外，還有市場監管機制不健全，企業信息披露不透明，甚至一些內部等因素，共同早就了復雜的中國市場。但可以肯定的是，價值投資仍然是一種有效的方法。特別適用于規模大多的投資。總之，其適應的理由和具體操作依仗復雜的統計分析，在此僅提出幾個方面。

1.理性分析

前文已經分析到，評判投資價值的標準之一是內在價值。因此我們應該集中精力分析一個企業的各項指標，細心查閱企業報表，必要時深度考察。同時分析時事動向，把握和預測未來發展方向和趨勢。這在A股市場中，對于排除波動帶來的情緒影響尤為重要。

2.專注而持久

一味地投機也許會擁有一定收益，但其隱患，尤其在A股中，也不言而喻。一單有條件進行大規模投資時，我們就要通過分析鎖定長期目標，以長遠而持續為動機進行投資操作，這樣的專注才能使利益最大化。

3.革新能力圈

產業高速發展，技術不斷革新，這是短周期內股市巨大波動的原因之一，也是一種機遇和挑戰。我們要通過不斷學習擴充自己的認知，深入了解時代潮流，培養洞察未來的能力，在一定時間內預測他們的發展走向，為理性分析擴充道路，革新自己的能力圈。不滿足現狀，不拘泥于傳統，永遠面相發展的未來，這也是價值投資哲學特點之一[4]。

3.結語

想利用價值投資理論復刻巴菲特的成功對于常人來說是無比艱難的，巴菲特本身基于擁有保險公司作為保障，盡管他們都處于負債之中，但是成本極低，這使得巴菲特在長期持有波動之中還能有源源不斷的資金來買入，巴菲特作為這些保險公司的股東，已經有了異于常人的優勢。盡管十分艱難，但我們仍能在這套發展的理論當中汲取一定精華，并化用為自己的哲學，并通過實踐總結，使其適用于自己的投資之路，通過信念、堅持，并抓住機會，最終獲取成功。

參考文獻：

[1]吳思，唐生桂.巴菲特投資思想演進以及對我國投資者的啟示[J].生產力研究，2016（08）：28-31.

[2]周士雄.沃倫·巴菲特投資思想述評——兼論現代投資理論的缺陷[J].武漢冶金管理干部學院學報，2018，28（02）：17-20.

[3]李岳函.巴菲特投資理念的思考[J].現代經濟信息，2018（23）：264.

[4]韓瑋.中國股市如何應用價值投資[N].國際金融報，2017-05-22.