中信證券融資融券業務研究

宋偉凡

[提要] 2010年，在金融市場中開始了一項創新業務——融資融券業務，并迅速地發展起來，目前已經成為各大證券企業一項重要的新型盈利點。但是，回顧最近幾年來融資融券歷史可以看到，股市也并非一帆風順，同樣經歷過迅速的增長和起伏巨大的波動。中信證券作為國內最具影響力的證券企業之一，在國內證券發展史上是相當具有代表性的。本文就中信證券融資融券業務發展過程，總結其發展歷史、經營狀況，分析業務發展中的問題并提出解決辦法。

關鍵詞：中信證券；融資融券業務；對策

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年9月20日

一、理論概述

（一）融資融券內涵。融資融券主要是包括了融資和融券兩種，其中融資主要是質押融資，質押物可以是資金，也可以是證券，以此作為抵押來借錢購買證券，到期償還本金；融券的質押物也是資金或證券，但是不涉及到資金，僅僅是證券，通過借入證券，再賣出，賺取差價。

（二）融資融券業務對證券市場的影響。融資融券的業務發展對我國的證券市場產生了重要的影響，主要表現在以下兩個方面：一方面穩定了證券市場價格，讓證券市場流通更加的靈活，對我國證券市場環境的改善起到了巨大的作用；另一方面融資融券的發展也使得證券市場的波動性增大，更容易被操縱，這對我國的金融體系產生潛在風險。融資融券的業務發展是一把雙刃劍，需要市場和政府的雙重管理，積極地發揮其有利的一面，降低其發展中帶來的負面影響。

二、中信證券融資融券業務現狀

（一）中信證券簡介。中信證券企業于1995年在北京正式成立，于2002年通過證監會的審核與批準發行A股股票，1年后在滬A掛牌交易，8年后在香港上市。中信證券企業自2015年開始，便有4家全資子企業，營業收入額達到560億元，并且成功超越其他證券企業，居于我國證券行業的第一位，至今雖然已經失去第一巨頭的地位，也仍然處于證券行業龍頭。

（二）中信證券融資融券業務現狀

1、融資融券業務現行做法。在融資融券方面，中信證券可以說擁有非常系統和嚴謹的模式、流程。在業務方面，采取統一管理的運營方式，包括對總體額度、授信、風險、標的證券以及對審貸的管理，都實施專門、統一的管理。在資格準入方面，中信證券更是對其進行嚴格的審核與篩選。此外，中信證券為了盡量降低該業務的運營風險，還采取隔離運營的機制，確保該業務能夠客觀、公平、獨立不受影響地開展。除此之外，中信證券為了能夠盡可能地規避風險，它采用了全程監控的方式，實現了對融資融券業務的全方位把控。

2、融資融券業務經營情況。作為中國人民銀行在2006年批準的唯一一家有資格開展融資融券業務的企業，中信證券始終保持著強勁的發展勢頭和嚴格的經營標準，始終堅持著嚴謹的發展理念，至2017年末，在國內市場份額中，中信證券一直居于首位。截至2017年末，中信證券該業務收費標準參考如表1所示。中信證券在全國299家營業部都可以開展融資融券業務，在近3年中信證券的融資融券業務呈現了先下降后增加的趨勢，具體如表2所示。（表1、表2）

三、中信證券融資融券業務SWOT分析

（一）優勢

1、資金優勢。中信證券的融資融券業務發展較好的一個重要原因，在于該企業給予該業務巨大的資金支持，并且具有非常突出的費用優勢。中信證券在十幾年的發展中，已經積攢下了巨大的資金財富，在國內擁有最大的市場份額，擁有最強的市場實力。截至2017年末，中信證券凈資產和可供出售的金融資產已經分別實現了1.85萬億元和300.04億元，并有20只標的證券存在限售期限。于中信證券而言，這些無疑為融資融券業務的發展提供了資金支持。

2、系統和券源優勢。中信證券擁有強大的交易系統，作為開發、發展最早的國內證券系統，其內部程序經過不斷地完善，已經能夠實現快速、便捷、穩定的交易服務，中信證券每天的融資融券交易量就算達到了1萬億，交易系統仍然可以支持100萬客戶的交易服務，這也是中信證券獲得大量客戶青睞的重要原因之一。此外，中信證券擁有足夠的券源。截至2017年，中信證券融資融券標的券有880只，并分別有20只證券可以轉融通標和充抵保證金。這是其他競爭企業所不具備的一大優勢。

（二）劣勢

1、開戶時間比較長。中信證券雖然具有以上的優勢，但從開戶時間方面來看，它也存在開戶時間長的缺陷。之所以開戶時間長，是因為中信證券對客戶的融資融券的開戶有嚴格的要求，只有符合以下多個條件，才能開戶。以個人為單位的客戶必須保證在開戶之前的20個交易日內的個人每日平均的證券資金超過50萬元人民幣，而且必須具備最少6個月的證券交易經歷，這兩點不僅指在中信證券，也包括在其他證券機構的交易。只有具備這些條件，客戶才能去營業廳，憑借著滬或深地區的股東代碼卡以及個人身份證辦理相關手續。

2、資金流動受限。中信證券的第二個劣勢在于其融資渠道相對而言比較窄。中信證券在國內始終保持首屈一指的位置，但是在2015年的證監會相關報告中，被指出存在違規行為，影響到了許多客戶的利益，這一問題的揭發導致中信證券受到一定的監管舉措，導致其資金的自由流動受到了巨大的影響。再加上受到全球經濟形勢的影響，我國股市也存在很大的波動性，整體上呈現出了低迷的態勢，對于中信證券而言，市場的風險性大增，因此融資變得比以往更加困難。

（三）機會

1、業務潛力比較大。中信證券在我國證券市場中，具有天然的、必備的優勢，同時，在業務方面，也具有更大的潛力。由于中信證券的發展歷史比較悠久，業內的信譽度相對更好，市場份額更大，其擁有巨大的客戶規模。數據顯示，截至2017年，該證券有85，450位客戶購買了70萬元以上的證券，其中有超過兩萬人是融資融券客戶。不過客戶數量雖然保持增長，同融資融券余額一樣，并沒有在客戶規模方面有較大突破，所以開發客戶方面具有更遠、更大的發展空間。

2、“十三五”規劃機遇。從外在環境看，另外一個機遇來自于國家的“十三五”規劃政策。“十三五”規劃使得我國的金融市場化進程不斷地加快，建立了兩融標的證券“負面清單”制度，建立擔保品集中托管機制，中信證券作為國家金融改革的試點單位，充分利用這一優勢發展自身的業務，來著政策的機遇，也是對新業務的一種探索。我國金融市場在“十三五”規劃的引導下將會得到更快、更好的發展，融資融券業務也會得到進一步的優化和完善，這樣的政策環境，為中信證券該業務的開展奠定了良好的外在環境，因此有更多的機會實現發展。

（四）威脅

1、行業競爭較激烈。機遇與挑戰并存，在經濟市場中，始終存在著激烈的競爭，這一因素正是中信證券面臨的巨大的客觀的外在威脅之一。雖然中信證券具有很多優勢，并且在業界始終保持著第一名的狀態，但是一個不得不承認的事實是，在融資融券業務方面，中信證券在激烈的同行競爭中，卻早已經錯過2015年的輝煌，如今的排名已然從首位變為第四、第五的位置。這是要面對并且需要迫切改變的現狀之一。

2、市場風險增加。中信證券還有一個缺陷，即是兩融業務具有風險性。國內金融市場在經濟全球化下更具變動性，從2015年開始，證券交易和融資融券業務便更加具有波動性和風險性。在這種情況下，中信證券企業必須嚴格自律、盡可能地優化融資融券業務，并最大限度地規避業務風險，以實現更長遠的發展。

四、中信證券融資融券業務發展對策

（一）重整業務實施方案

1、加強客戶質量管理。為了能最大限度地提升客戶的質量，中信證券在客戶的授信以及篩選過程中，應該盡可能地保證科學性，重新梳理操作流程。中信證券兩融業務客戶如果想要滿足投資者轉入口檻，需要歷經一系列的篩選。證監會對于融資融券客戶的開戶條件有相關規定：投資者的開戶時間需要在6個月以上；投資者的賬戶資金最少要達到50萬元，賬戶資產涵蓋了股票、場內基金、賬戶余額以及通過滬深交易所買到的其他證券資產等。融資融券業務具有期限，時長半年，業務到期后還可有最長半年的延期。中信證券融資融券業務圍繞客戶的專業水平、資產狀況等有一系列的開戶條件，按照這些條件對客戶實行初步篩選。

2、優化企業業務流程。中信證券針對投資者，在前期會對其進行一系列的風險、法律等知識教育，這在提高交易效率方面具有重要意義。在交易操作具體流程，有關合同的重要提示，融資融券交易合約，約定融資，通知、追加保證金和強制平倉，合同終止和銷戶等諸多環節上，企業都要對其開展明確、全面的梳理。投資者如果都符合上面提到的開戶條件，那么就可以憑借證券賬戶卡、身份證等材料去營業廳辦理手續，然后簽署包括《風險提示書》等一系列必需文件。投資者在完成這些步驟之后，就可以對融資融券系統中的具體信息進行設置，如交易及資金密碼等。投資者最后只需要簽署、填寫《融資融券業務合同》等文件，完成信用資金、信用證券賬戶的開立以及第三方保管信用資金，即可完成開戶。

（二）強化業務資金管理

1、擴展資金來源渠道。中信證券本身具備其他國內證券企業望其項背的企業優勢，若想加強兩融業務的能力，應該通過提升自身的盈利能力、增強與客戶的互動及業務滲透、增進與銀行等的合作關系、加強與其他關聯機構的交流等方式，實現企業的靈活運轉和健康合作狀態，從而更好地擴展企業資金的來源渠道，這樣可以增加企業的流動資金，為企業減少資金方面的成本，從而讓兩融業務能夠順利、有效地進行。

2、完善資金管理機制。對于大型企業來說，雖然它們有比較堅實的資金基礎，但也要重視對資金的優化管理，這可以在很大程度上保證企業業務的順利進行。

開展融資融券業務有如下要求：第一，按照業務以及企業的具體制度來管理資金；第二，積極與銀行合作，保證資金安全；第三，為了讓企業對資金的使用能夠更加高效，應該做到集中管理資金；第四，在管理企業資金的過程中，為了既可以實現動態流動，又能夠做到靜態管理，企業應該合理分配資金資源，并實現資金結構的完善及優化。

（三）采取正確競爭策略

1、規范擴融標的。中信證券要增強自身的競爭力，就需要規范擴融標的。在交易所中，標的證券交易時間需要超過3個月；融券賣出標的股票以及融資買入標的股票，它們的流通市值應分別超過8億元和5億元，流通股本則應分別超過2億股和1億股；股東人數應該超過4，000人；在過去的一個季度之內，上市交易時間不能有如下幾種狀況：（1）基準指數漲跌幅平均值和日均漲跌幅平均值的偏差，應不能大于4%；（2）每天平均的成交金額，應該不能少于5千萬元，同時，和基準指數日均換手率的比值，不能少于15%；（3）沒有對股票交易進行特別的處理；以基準指數波動幅度為標準，波動幅度在此基礎上應該超過它的5倍。除此之外，交易所還有一些標準。在考慮到自有資金狀況以及自身業務需求的基礎上，中信證券應該提供、選擇標的證券。在證券市場中，標的證券會呈現出一定的走勢，中信證券分析師應該對其進行認真分析并算出折算率，有秩序地擴融標的，對待投資者要做到認真、嚴謹，通過科學擴融的方式來吸引消費者。

2、合理構建門檻。中信證券的兩融業務，應嚴格按照行業規定，開展自律自查，并就出現的問題進行及時整改，客戶的開戶資金要達到50萬元。此外，要有針對投資者的兩融業務知識教育，投資者要積極參加培訓并完成相關測試。中信證券要讓投資者意識到兩融業務的杠桿風險，投資者只有完成教育培訓才可以申請兩融業務。在嚴格遵守監管層要求的基礎上，中信證券可以憑借自己的投研能力，準確分析市場的風險，并針對證券市場中不同的風險設置金融業務的開戶口檻，舉例來說，如果證券市場正處于比較穩定的狀態，那么就可以嚴格遵守監管層的具體規定。反之，若證券市場存在諸多風險，那么就應該根據實際情況抬高兩融業務的開戶口檻，確保客戶的杠桿交易能夠更加安全，幫助其規避風險。在口檻設置時，應充分考慮到客戶的風險規避問題，只有這樣才會吸引更多的投資者。

（四）加強對風險的管理控制

1、加強客戶信用管理。證券企業為客戶群體提供證券服務，但是客戶也有可能會損害企業的利益，在購買證券后，在合同規定的日期內，若投資者無法實現證券的按時歸還，那么就會給證券企業帶來不利影響。因此，必須加強對客戶信用的管理，加強對交易前對客戶的要求，加強對客戶條件的審核，努力增加企業優質客戶的數量，提升客戶群整體信用度。中信證券企業應該在授信后加強監督，隨時監管客戶的信用狀況和償還能力，也要對違反規定或其他影響信用的行為和客戶進行一定的處罰，比如在合同中加上有以上情況，證券企業一方可以終止合同等約定。

2、優化風險控制體系。在企業內部，應針對融資融券業務，設立一個董事會、執行委員會以及業務線三方結合、授權合理、各司其職的風險把控體系。在董事會下面，設立一個風險管理委員會；在執行委員會下面，設立包括銷售評審以及風險評估兩個小組的專業委員會。公司風險管理方面的組織架構主要包括相關內部業務部口、業務線以及相關內部控制部口。業務線、內部控制部口及業務部口，再加上委員會集體討論決策，共同形成了一個完善、配合合理的三級風險管理體系。

主要參考文獻：

[1]王帥.融資融券對我國股市波動率影響機理研究——基于VAR模型的檢驗[J].中南財經政法大學學報，2017（1）.

[2]雷英張，張喆喆.融資融券對公司盈余管理影響的實證研究[J].會計之友，2017（4）.

[3]徐長生，馬克.牛市中融資融券交易對股價高估的影響——基于上證A股交易數據的雙重差分法分析[J].經濟評論，2017（1）.

[4]劉俊奇，周威皓.融資融券對我國股市波動的影響研究——基于投資者情緒角度[J].財會月刊，2017（2）.

[5]王健俊，殷林森，葉文靖.投資者情緒、杠桿資金與股票價格——兼論2015-2016年股災成因[J].金融經濟學研究，2017.32（1）.

[6]徐維軍，吳槐雄.融資融券對標的股票波動性的影響——來自中國A股市場的證據[J].金融理論與實踐，2017（2）.

[7]謝太峰，潘添媛.融資融券對股票定價效率的影響[J].金融理論與實踐，2017（1）.

[8]佟孟華，梅光松，張國建.融資融券交易促進我國股票市場定價效率了嗎？——來自A股市場的經驗證據[J].投資研究，2017.36（1）.