收益平滑與股價崩盤風險

楊棉之 張濤

一、引言

近年來，證券市場股價經歷的暴漲暴跌事件，不僅使投資者的財富銳減，而且破壞了資本市場的穩定運行。中國股票市場的暴漲暴跌事件位列世界前茅，僅2015年下半年股票市場就發生數十次千股跌停的“股災”，國內如何構建高效平穩的資本市場是各界關注的焦點(羅進輝和杜興強，2014[1])。目前，股價崩盤現象已經引起了學術界、實務界以及監管層等各方的高度關注，如何有效地防范與規避股價崩盤風險業已成為財務金融學亟待研究的熱點問題之一。

國內外有關股價崩盤風險的研究大都以管理層對外提供的財務報告質量為背景。例如，Hutton 等(2009)[2]發現財務報告透明度越低的公司越容易發生股價暴跌。期權激勵會提高管理者貯藏壞消息的行為傾向，Kim和Li(2011)[3]發現高管期權組合對股票價格的敏感性與未來股票價格崩盤風險正相關。Kim和Zhang(2016)[4]表明會計穩健性與股票價格崩盤風險顯著負相關，這與會計穩健性具有限制管理者隱藏壞消息能力的觀念一致。平滑收益作為影響企業財務報告質量的重要因素之一，平滑收益是否與股價崩盤風險之間有內在的某種聯系？

管理層通過調整收入與費用在不同會計期間的分配使公司財務報表的盈利呈現持續穩定的會計平滑行為。部分學者提出平滑收益是公司管理層向外部投資者傳遞企業內部信息的方式。Gramham等(2005)[5]通過調查近400名的企業財務總監發現高達97%的CFO都傾向平滑收益，且調查的CFO大都贊成平滑收益能降低融資成本的觀點。……