基于實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的投資者情緒對(duì)股票流動(dòng)性影響研究

尹海員 華亦樸

一、引言

市場(chǎng)流動(dòng)性是股票市場(chǎng)上非常重要的指標(biāo)，也是可以反映市場(chǎng)是否處于穩(wěn)定狀態(tài)的重要變量之一。如果市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)低，會(huì)使得投資者變現(xiàn)股票的能力降低，增加交易成本，進(jìn)而引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的正常交易趨于困難。如果市場(chǎng)中的個(gè)體投資者大多傾向于做出有限程度理性的決策，這種有限理性外顯表現(xiàn)就是投資者情緒，極端情緒會(huì)加劇股價(jià)波動(dòng)，并可能影響股票市場(chǎng)流動(dòng)性。從16世紀(jì)的郁金香泡沫到2008年的全球金融危機(jī)等一系列現(xiàn)實(shí)，都證明了投資者情緒具有加速危機(jī)蔓延的力量。目前股票市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究的主流方法仍然是利用市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，但實(shí)驗(yàn)方法具備的可控制、可重復(fù)等優(yōu)勢(shì)，能有效對(duì)投資者行為和市場(chǎng)運(yùn)行變量進(jìn)行深入研究。

利用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)手段研究投資決策行為和資產(chǎn)價(jià)格的思想由來(lái)已久，Burrell(1951)[1]很早就提出了構(gòu)建實(shí)驗(yàn)理論的思想并將行為因素引入了定量投資模型當(dāng)中。Simith等(1988)[2]奠定了用實(shí)驗(yàn)方法研究證券市場(chǎng)價(jià)格、泡沫形成分析的基礎(chǔ)。隨后針對(duì)諸如買(mǎi)空賣(mài)空等市場(chǎng)機(jī)制，也有學(xué)者利用實(shí)驗(yàn)手段進(jìn)行分析。眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)研究都表明投資者的許多決策行為會(huì)影響證券價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)設(shè)計(jì)合理的金融學(xué)實(shí)驗(yàn)研究投資者情緒在股票市場(chǎng)中的作用機(jī)理具有重要意義。

我國(guó)證券市場(chǎng)中大量專(zhuān)業(yè)知識(shí)相對(duì)匱乏、獨(dú)立分析能力不足的投資者相較于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，更不符合完全理性人假設(shè)。……