醫藥企業并購財務績效研究

李明娟，李維嘉

摘 要：受國家政策推動及行業經濟環境影響，醫藥企業并購逐漸升溫，整合速度加快，然而失敗案例不在少數。醫藥企業并購財務績效對判斷并購是否成功、后續如何改善企業經營狀況有重要意義。為了增強醫藥企業并購的有效性，文章就我國醫藥企業的發展現狀、并購的特點及財務績效的影響要素進行了分析，并提出了針對性建議。

關鍵詞：醫藥企業；并購；財務績效

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）05-83-02

一、 中國醫藥企業現狀

醫藥行業與百姓的健康密不可分，與國計民生息息相關，是中國國民經濟重要的組成部分。2015年中國醫藥的工業總產值為28842億元，過去三年增長速度在20%以上；2016年我國醫藥工業的總產值較去年增長了10.1%，達到了31749.56億元；2017年1—9月，中國醫藥的工業產值達到25438億元，增長12.2%，增長速度穩步上升，預計在2017年，醫藥領域的工業總產值會攀升至35699億元，同比增長12.7%。但是在醫藥企業發展的同時也存在著一些問題，主要表現在：小企業數量多集中度低，缺乏大型企業，難以形成規模經濟；醫藥企業普遍不注重研發投入，技術管理相對落后；醫藥企業的國際化水平不高。因此，通過并購的手段來促進醫藥企業結構調整和升級，解決潛藏在醫藥企業中的問題就成了醫藥企業發展壯大的必經之路。

二、 中國醫藥企業并購特點

（一）多數以橫向整合為目的

為整合資源，達成共贏，通過并購重組提高盈利能力和市場份額，很多企業都選擇了對行業內企業進行橫向整合。2015年，滬市醫藥企業半數以上的并購重組事件是為了橫向整合。并購的方向覆蓋了技術、產品、產業鏈、銷售渠道等方面。

（二）跨國并購數量日漸攀升

中國醫藥企業的發展歷史、規模大小、資金與研發方面的實力都無法與國際巨頭相提并論。但是，從2011年起，中國醫藥企業的跨國并購活動數量日漸增多，2015年跨國并購案例有31起，約占中國醫藥企業并購案例的10%。綠葉集團旗下的綠葉醫療集團于2015年12月與澳洲射手資本簽訂合約，收購了澳大利亞第三大私立醫院集團——澳大利亞衛生保健有限公司，交易金額為6.88億美元。這次收購也創造了到現在為止中國醫藥企業跨國并購交易金額的新紀錄。

（三）現金支付為主要支付手段

在并購活動中，目前大部分并購企業選擇現金支付，選擇股權支付、債券支付和資產支付等方式的則比較少。現金支付一般不會稀釋并購企業的股權也不會使企業的資本結構發生改變，使用這種支付方式方便快捷，所以大多數醫藥企業都會選擇現金支付。

（四）并購主體錯位

目前，我國政府調控我國醫藥行業的力度較大，有國資背景的企業掌握了很大一部分優質醫藥行業資源，因此醫藥企業無法在公開市場上充分競爭。在委任這些優勢醫藥企業的管理人員時，很大一部分是從國資企業或者是國資管理部門中選擇的，國資管理部門的指導意見在并購重組的重大事項上可以起到指引的作用。從政府的角度出發，首先要思考的問題是要保持當地勞動者充分就業和保證國資企業間基本發展均衡，因此就勢必要采取一些行政手段來保護當地一些弱勢的醫藥企業。正是因為這些思路，并購主體只能妥協，漸漸模糊了自身的發展規劃，弱化了自身對市場并購行為的思考和探索。但是醫藥企業又是處在醫藥市場中的，企業之間的競爭也不能脫離市場，因此醫藥行業的一些并購中主體是錯位的。

三、 中國醫藥企業并購財務績效影響要素分析

（一）并購動因

醫藥企業的并購類型多樣，其并購動因能夠反映出企業的并購戰略和發展規劃。如醫藥企業并購產業鏈上下游，其目的是提升產業的經營效率，降低市場交易成本；進行橫向并購，是為了增加產品品種，改善產品結構，整合資源，共享研發能力。醫藥企業在并購完成之后，必然要花費大量的成本去進行整合，從而達到并購的預期目標。因此，企業的凈盈利狀況會出現一定的波動，同時財務結構也會產生較高的風險。所以，并購的動因是醫藥企業并購財務績效影響因素之一。

（二）支付方式

并購交易中支付的方式大體可以分為現金支付和股票支付兩種。

現金支付是指并購公司在購買目標企業時以現金的形式來支付，從而完成交易。采用現金支付的弊端在于并購企業付出大量的現金后會對現金流產生較大影響，一旦并購不成功，企業的現金流可能中斷、債務也無法償還，甚至還會瀕臨破產。以現金支付的優點在于操作簡便，并且可以避免稀釋并購企業的股權結構，同時可以向市場投資者傳遞出積極信號，表明并購企業能力很強，從而推動股價的上漲。

股票支付是指在購買目標企業時，并購企業以本企業持有的股票或者定向增發的股票支付并購交易款。采用股票支付的弊端在于會引起并購企業股權結構的改變，弱化原股東對并購企業的控制權，甚至使其失去控制。采用股票支付的有利之處在于不影響并購公司的現金流，減少公司的財務風險，同時并購公司與目標公司可以共同承擔并購風險。

（三）并購后的整合

并購后整合工作的進行對并購財務績效的實現有較大的影響。這次并購行為能否成功在一定程度上由整合的程度與效果決定。影響并購整合效果的因素主要有兩個：一個是整合程度，一個是整合速度。整合程度是指并購雙方在整合并購后在經營方式、組織架構以及規章流程等方面融合到何種水平。如果兩家企業在這些方面的整合程度較高，那么整合效果就較好。整合速度主要是指并購后企業用多長時間進行整合及整合的效率。兩家企業成本費用的減少可以看做是整合取得的成果。企業市場份額的擴大以及財務、人力、營銷方案等資源的共享程度也可以作為并購整合的衡量指標。兩家企業的經營風格、企業文化等方面的不同得到很好的整合，并購的協同效應才能發揮出來。

四、 提高中國醫藥企業并購財務績效的建議

（一）慎重選擇并購目標

隨著我國經濟不斷發展，并購作為提高企業市場競爭力和加快企業發展的一種重要手段，被越來越多的企業所采用。但是其中失敗的案例也不在少數。分析其會發現很多并購失敗的原因是因為目標企業的選擇不當。企業并購的動機應符合自身發展戰略，選擇的目標企業要與自身優勢互補，符合自身未來規劃，同時還要具有良好的發展前景和成長能力，并購目標企業的各項資源也要能夠充分整合。醫藥企業的并購活動只有符合自身戰略目標時，才能提高企業的競爭力，幫助企業做大做強。

（二）選擇合理的支付方式

近年來，中國醫藥企業并購交易活動比較頻繁，支付的方式與以前相比也更加多樣。由于現金支付方式較為方便快速，不會稀釋股權，能夠加快并購速度，在較短的時間內完成并購。但是現金支付有可能會影響并購企業的正常經營，對企業的現金流有很大影響，會引起并購后還款壓力上升和加大財務風險，影響企業并購當年的償債能力，進而對并購的財務績效產生影響。企業應根據自身實際情況選擇合理的支付方式，如果企業融資成本低、融資速度快、自有現金比較充沛，在不影響企業正常運營的情況下可以選擇現金支付；如果企業股權比較集中、償債能力比較弱，增發新股并購不影響大股東對企業的控制權，可以選擇股權支付；此外也可以根據實際情況選擇多種支付方式混合使用。

（三）重視并購后整合工作

醫藥企業并購后的整合涉及發展戰略的整合、業務方面的整合、財務方面的整合、人員方面的整合和文化整合等許多方面。因此企業需要重視并購后的整合工作，重新規劃企業的長期發展目標和方向，提高并購后的管理水平，使雙方的各項資源得以融合，發揮協同效應。醫藥企業存在著特殊性，并購后的整合工作還應包括對生產許可證、GMP證書、專利權、國際注冊證書和保密批文等無形資產的整合。一些醫藥企業選擇并購就是為了獲得核心技術或者研發能力，這也是提高醫藥行業并購后財務績效的一個重要因素。

（四）政府在醫藥企業并購中適當引導

目前，中國醫藥企業并購中政府仍起到主導作用。在醫藥行業中，國企及國有法人占股比重大的企業數量龐大，因此政府能夠干預企業的并購行為。但是醫藥企業的并購行為應當做到以市場為導向，政府應減少干預，擺正自己的位置，起到良好的引導作用。政府應當從醫藥行業的特征出發，制定合適的引導性政策，鼓勵、規范符合條件的企業積極進行并購，達到調整產業結構、促進產業升級的目的。政府應制定一些具有指引性的制度和文件，推動醫藥企業并購活動的健康發展。

參考文獻：

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作者簡介：

李明娟，東北林業大學經濟管理學院副教授；

李維嘉，東北林業大學經濟管理學院會計系碩士研究生。