生物醫藥行業資本結構分析

[提 要]資本結構是一定時期內企業籌資組合的結果，反映企業各種資本的價值構成與比例關系。作為判斷企業財務狀況的一項重要指標，資本結構在很大程度上反映了企業的償債能力以及再融資能力。合理的資本結構能夠有效地發揮財務杠桿的調節作用，降低企業融資成本，提高企業的盈利能力。資本結構是否合理影響著企業未來的發展，因此，公司管理層應根據企業實際情況與市場現狀來調整資本結構，而如何達到最優的資本結構是一個值得探討的問題。

[關鍵詞]生物醫藥；資本結構；影響因素

[作者簡介]吳翠霞（1994—），女，東華理工大學MPACC專業碩士研究生，研究方向為管理會計。（江西撫州 344000）

一、引言

生物醫藥行業與人民群眾生命健康息息相關，是我國國民經濟的重要組成部分。作為21世紀最有發展前景的產業之一的生物醫藥行業，在我國及全球經濟發展中具有重要的戰略地位，我國政府也將其列為未來中國七大戰略新興產業之一。但與發達國家相比，我國生物醫藥產業還存在資金短缺、研發力量薄弱、研發成果轉化率低、產業化機制匱乏等問題。

資本結構指企業的負債與權益的比例關系，通常用負債的比例或負債與總資產的比例關系來表示。資本結構反映了企業利益相關者的權利與義務，并且在很大程度上影響著企業的治理結構。合理的融資結構可以有效的發揮財務杠桿的調節作用，降低企業融資成本，使企業獲得更大的自有資金收益率。

二、生物醫藥行業上市公司資本結構分析

我國資本市場發展時間較短，根據當前我國學者對國內上市公司資本結構的相關研究，可以總結出：我國上市公司籌資手段主要為外部籌資，內部籌資所占比重較小，且外部籌資又主要以股票籌資等權益籌資為主。

我國生物醫藥行業資產負債率長期處于較低水平，年均變化不大。據統計，該行業平均資產負債率為26%-30%，比率偏低，表明上市公司沒有充分利用債務優勢，資本結構存在不合理之處。以下將通過宏觀及微觀兩個方面對其進行分析。

（一）資產負債率相對較低

從分析資本結構的角度來說，我國一般企業資產負債率在40%左右較為合理，上市公司不超過50%。通過對東方財富網獲取的35家生物醫藥行業上市公司的數據進行整理，2012年-2016年的資產負債率行業平均數分別為27.93%、29.19%、28.58%、28.12%、26.83%，可以發現生物醫藥行業上市公司的資產負債率相對較低，離合理的資產負債率還有一定差距。表1為2012-2016年各生物醫藥上市公司資產負債率在不同等級的占比數。

據統計，35家生物醫藥上市公司2012-2016年資產負債率高于50%以上的分別為6家、7家、7家、7家、6家，占比不超過20%，而資產負債率低于10%的企業居然高達20%左右。結合表1，可以看出我國生物醫藥上市公司資產負債率偏低。進而我們可以知道，我國多數生物醫藥行業上市公司目前仍然主張穩健型的資本結構，認為權益融資相對債務融資不僅更容易吸收資金，而且沒有固定到期日，企業不需要承擔固定的股利，可以減少相關利息的支出，獲取資金的時間價值，從而提高企業的經濟效益。而債務資本籌資利息固定，企業到期還本付息，會使企業面臨新的財務負擔和經營風險。因此，在籌集資金時，上市公司一般都會選擇權益融資，對于債務融資則表現得更加謹慎。

接下來，本文將根據2017年3月公布的生物醫藥上市公司市值排行榜，選取前五名企業，對其2012-2016年資產負債率進行分析。

從表2可以看出，樣本公司的資產負債率均相對較低，作為行業領先者，最能代表該行業的情況，進而也更加明確生物醫藥行業資產負債率水平整體偏低。資產負債率低對公司債權人而言是有利的，因為這意味著公司舉債較少，償債能力高，債權人所能獲得的利益也就越高。但是，從財務管理角度來看，公司的資產負債率低說明該公司經營過于保守，資本結構存在不合理之處，企業沒有很好利用外部資金，發展相對較慢，未能實現企業價值最大化；另一方面也可能存在企業募集資金沒有到位的情況。

此外，生物醫藥產業還存在資產負債率水平相差較大的問題。根據表3顯示，在2012-2015年期間，行業內資產負債率最大值與最小值相差近80%，差距懸殊。尤其是2014年和2015年，差值已經超過80%，說明生整個物醫藥行業的資產負債率存在嚴重的兩極分化現象。

（二）負債結構不合理

負債包括長期負債和短期負債（流動負債），短期負債是指一家企業在一年（含一年）或一個營業周期內需償還的債務。流動負債是檢驗資本結構合理性的另一重要指標，流動負債率是流動負債占總負債的比率，該指標反映企業對短期債權人的依賴程度，流動負債率越高，表明企業對短期債權人的依賴性越強。

如表4所顯示，生物醫藥行業內流動負債比率小于50%的企業微乎其微，主要集中于80%-100%這一范圍。并且，這五年間，35家上市公司的平均流動負債率分別為78.22%、75.48%、77.27%、79.34%、79.10%。相對其他行業而言，生物醫藥行業上市公司的流動負債率較高。華蘭生物最為突出，在這五年間的流動負債率均為100%，沒有長期負債，表明該公司對短期借款的依賴性很強。流動負債率偏高說明企業負債以短期借款為主，長期負債僅占小部分。長期負債與短期負債之間的不平衡使企業無法實現借款帶來的稅盾效應，也就無法降低企業的加權平均資本成本。另一方面，流動負債水平較高會使企業在金融市場發生變化時面臨威脅，無法迅速應對，企業可能面臨財務危機。

三、我國生物醫藥上市公司企業資本結構的影響因素

（一）經濟發展水平

經濟的發展會帶動資本市場的發展，從而為生物醫藥行業提供更好的融資環境和資源。當經濟處于上升、繁榮時期，生物醫藥公司的盈利水平較高且有良好的發展空間，抵抗經濟周期性波動的能力就大，需要調整資本結構的可能性就小，負債能力較強，此時生物醫藥公司會更傾向于財務杠桿效應較大的債務融資。相反，當經濟增長緩慢時，生物醫藥公司盈利的實際水平與預期水平都會降低，債務融資的優勢減弱，公司管理層更傾向于股權融資方式，財務杠桿效應相應減小。因此，企業財務杠桿的變化與經濟增長率的變化成正比關系。

根據中國統計年鑒相關數據，我國2013-2016年GDP總值同比增速分別為13.22%、8.14%、6.42%、4.42%?？梢钥闯?，我國GDP增長速度自2013年變緩，市場經濟面臨下行壓力，股市出現動蕩，對企業融資造成一定影響。企業面臨較大財務風險情況下，更趨向于采用融資的方式來籌集資金，進而使企業資產負債水平降低。

（二）融資渠道

生物醫藥企業占據市場最主要的方式在于研發新產品，但由于這一特殊因素使生物醫藥企業面臨融資困難的尷尬處境。生物醫藥行業研發周期長、并且存在一定的風險，使銀行及其他金融機構對其還款能力產生懷疑，進而不愿放貸；另一方面，研發信息不對稱使銀行與其他金融機構對企業的發展前景難以明確的掌控，無法放貸。再者，研發新產品需要耗費大量的研發資本以及購買相關設備，占據企業大量資金，進而企業向銀行提供的抵押財產不足，無法滿足常規貸款程序。另外一個關鍵性因素在于，我國政府并沒有出臺相應的支持生物醫藥企業發展的貸款政策，使生物醫藥企業在貸款方面存在壁壘。

（三）企業規模

企業的規模同樣會影響企業的資本結構。由于廣告、資產披露等因素，使規模較大的企業信息透明度高，投資者掌握的消息較多，投資意愿也相對較大，因此企業獲得的投資也相對更多。其次，資產規模較大的企業對風險及負債的承受能力較強，對投資者而言會更具有可信賴性。由于規模較大的公司市場價值扭曲小，在股權融資中所受的損失也較小，因此更傾向于股權融資。

（四）宏觀因素

我國醫藥產品的價格由國家宏觀調控，針對市場上藥品價格的不規范性，國家進行了大范圍的調價和限價，這對整個醫藥行業的盈利水平及發展方向產生了重要的影響；另外，生物醫藥行業受到政府優先扶持，在稅收方面得到優惠，負債抵稅作用產生直觀影響，因此我國生物醫藥行業的資本結構受宏觀經濟的影響更為顯著。

四、優化建議

（一）適當提高資產負債率

我國生物醫藥上市公司資產負債率普遍偏低、流動負債率偏高，導致負債產生的稅盾效應不明顯。因此，為實現企業價值最大化，我國生物醫藥上市公司應適當增加企業長期債務，提高資產負債率，減少資本成本，充分發揮負債的財務杠桿效應和治理效應。除了股份融資外，生物醫藥企業還可以通過發行債券、向銀行或其他金融機構獲取長期借款等方式進行融資。

（二）拓寬融資渠道

造成我國生物醫藥上市公司資產負債率水平整體偏低、長期負債較少的一個重要因素在于我國生物醫藥上市公司的融資渠道十分窄小，主要表現為股權和內部融資。企業忽視了活躍的資本市場，沒有有效利用財務杠桿效應來拓寬融資渠道。近年來，隨著市場化程度的不斷加深，我國融資工具形式增多，企業融資渠道得以拓寬，融資方式得到增加。生物醫藥上市公司可以嘗試資產證券化等融資方式拓寬企業融資渠道。

（三）管理者應理性應對資本結構管理

資本結構管理與企業管理者所制定的戰略相關。我國生物醫藥上市公司缺乏主動調整企業資本結構、應對潛在風險的戰略意識，企業應當根據自身情況選擇適當的債務融資方式，而不是為規避風險一味地選擇股權融資。首先，應改變企業管理者對資本結構重要性以及資本結構與企業盈利能力相關性的認識，使管理者能更加科學理性的分析企業資本結構的合理性。其次，企業應從長遠利益出發，建立健全財務風險防御機制，對可能發生的潛在財務風險進行防范。最后，完善對管理層的激勵體系，將管理者自身利益與企業利益掛鉤，提高管理者自覺維護公司利益的意識，使他們在決定進行股權融資時更加小心謹慎。

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[責任編輯：熊文瑾]