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低利率環(huán)境下險資頻繁舉牌所引發(fā)的思考

2018-07-06 10:20:38陳雪莉
祖國 2018年9期
關(guān)鍵詞:風險分析

陳雪莉

摘要:隨著低利率時代的到來,固定收益類資產(chǎn)收益率逐漸降低,擁有大量資金的保險企業(yè)面臨著“資產(chǎn)荒”問題。當前資本市場低估值、高股息率的藍籌股成為近幾年險資搶籌的對象。截止2015年末,已有國華人壽、富德生命人壽、君康人壽等36家險企舉牌上市公司,涉及資金量巨大。本文在簡要分析了險資舉牌上市企業(yè)的現(xiàn)狀及其投資邏輯后,探討其中所涉及的風險,并從舉牌險企、被舉牌的上市企業(yè)、監(jiān)管部門三個方面,提出了針對險資頻繁舉牌的幾點建議。

關(guān)鍵詞:低利率 險資舉牌 風險分析

近幾年,保監(jiān)會連續(xù)出臺了一系列關(guān)于保險資金改革的監(jiān)管政策:2012年先后出臺了13條資產(chǎn)管理與保險資金運用的新規(guī),逐步放開了保險資金投資管制;2014年修訂了《保險資金運用管理暫行辦法》,并繼續(xù)發(fā)布了近10條政策,進一步拓寬了險資投資渠道;2015年,保監(jiān)會印發(fā)了10項關(guān)于保險資金運用的規(guī)范性文件,其中《關(guān)于提高保險資金投資藍籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》將投資單一藍籌股票的比例上限由5%提高到10%,為險資進入資本市場放寬了條件。

一、險資舉牌上市公司特點分析

從所涉及的行業(yè)來看,大多為金融、房地產(chǎn)、快消品行業(yè)的藍籌股,這些行業(yè)在經(jīng)歷了A股市場異常波動后,估值進入相對合理的空間。這些公司具有較好的現(xiàn)金流,收益較為穩(wěn)定。相對中小盤、創(chuàng)業(yè)股,其價格也較為合理。這使得險資投資這些股票時,不僅能夠享受其較好的股息收益率,還能享受市場估值提升所帶來的賬面價值的提升。

從參與舉牌的保險公司來看,大多數(shù)為近幾年規(guī)模發(fā)展迅速的保險公司。一方面,新興保險公司因為資產(chǎn)規(guī)模擴張迅速,對各類資產(chǎn)配置的需求量巨大;另一方面,其產(chǎn)品大多為高現(xiàn)金價值和理財型產(chǎn)品,負債端的資金成本高、周期短,使得其必然要求資產(chǎn)端具有穩(wěn)定、較高的收益,因此藍籌股成為其主要的投資選擇之一。

二、險資頻頻舉牌的邏輯分析

(一)宏觀經(jīng)濟下行的低利率環(huán)境下,出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”

在低利率環(huán)境下,無論是傳統(tǒng)債券和定期存款,還是債權(quán)計劃、信托產(chǎn)品等非標資產(chǎn),都處于收益率逐步下滑的態(tài)勢中。并且隨著保險公司投資型產(chǎn)品的大量增加,資產(chǎn)端收益覆蓋負債端成本的壓力逐步增大。因此怎樣在有限的資產(chǎn)配置渠道下,防止期限錯配,獲得更高的收益,成為保險公司資金運用的主要問題。

(二)基于“償二代”下,通過配置低價藍籌股以節(jié)約資本

2016年初,保險業(yè)逐步展開“償一代”向“償二代”的切換,在“償二代”的背景下,保險公司可以通過調(diào)整資產(chǎn)配置來達到節(jié)約資本的目的,好的資產(chǎn)對償付能力充足率的提升具有較為顯著的影響。因此,保險公司在進行股權(quán)投資時更青睞于估值合理、具有良好收益率的藍籌股票,從而達到節(jié)約資本的目的。

三、險資頻繁舉牌背后的風險分析

(一)市場波動易引發(fā)系統(tǒng)性風險

2015年6月以來,A股市場多次發(fā)生較大的異常波動,使得這期間險資舉牌的上市公司處于浮虧狀態(tài)。以國華人壽參與舉牌的兩個企業(yè)為例,其持有新世界5317.99股,成本價為19.35元,恰為新世界股價的最高位;其舉牌的房地產(chǎn)企業(yè)華鑫股份5240.83股,成本價為14.12。截止2016年6月1日,新世界和華鑫股份的價格分別為12.03元和9.74元,這意味著國華人壽這兩筆投資目前浮虧分別達到37.83%和31.02%,浮虧比例較大。

綜上,受資本市場極端波動的影響,2015年險企舉牌浮虧比例較大。這種高位舉牌的行為,不利于保險企業(yè)的發(fā)展,為險企的投資管理和償付能力埋下較大隱患。

(二)舉牌公司將面臨更多限制,被舉牌企業(yè)面臨更多的經(jīng)營風險

險資企業(yè)在舉牌后,需要監(jiān)管部門履行更多的監(jiān)管義務(wù),其進一步的投資行為將受到市場的高度關(guān)注,其投資行為會受到一定的限制。另外,險資舉牌會改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu),可能導致公司的股權(quán)斗爭以及管理層更迭等問題,使得企業(yè)經(jīng)營狀況不穩(wěn)定,導致經(jīng)營利潤降低,進一步降低險資投資收益率。例如2015年底,前海人壽及其相關(guān)寶能系、安邦保險搶奪萬科A的股權(quán)之爭,致使萬科A管理層改制。管理層動蕩使得股東和管理層分散精力,不僅會導致經(jīng)營策略和方針的改變,還會影響日常經(jīng)營,甚至涉及司法訴訟或?qū)е鹿局卮筚Y產(chǎn)重組流產(chǎn)。

四、針對險資頻繁舉牌的幾點建議

(一)從保險公司角度看,應(yīng)合理優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),理性舉牌,實現(xiàn)共同發(fā)展

第一,資產(chǎn)負債相匹配是險資投資的核心原則。而目前行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)驅(qū)動型公司、集中持股公司、高成本負債公司等面臨著市場風險、利率風險、流動性風險等眾多風險,這不僅會導致保險公司自身的虧損,還能帶來資本市場的波動以及公眾利益的受損,這與保險行業(yè)所發(fā)揮“社會穩(wěn)定器”的作用是背道而馳的。因此,險資應(yīng)當建立資產(chǎn)與負債相匹配的資產(chǎn)配置模型,來合理優(yōu)化資產(chǎn)配置,不能在資本市場上一味冒進;還應(yīng)當建立資產(chǎn)負債動態(tài)匹配的壓力測試機制,設(shè)立相關(guān)預(yù)警指標,守住保險公司償付能力的底線。

第二,險企應(yīng)當注重與上市公司共同發(fā)展。險資舉牌上市公司浮虧不斷,如何在舉牌后規(guī)避市場波動帶來的影響,已成為行業(yè)關(guān)注的問題。我認為,保險公司可以根據(jù)其自身發(fā)展狀況,利用上市公司資源,與其成為“聯(lián)營企業(yè)”,一起發(fā)展。例如安邦保險在2014年舉牌民生銀行后,將其列為聯(lián)營企業(yè),采取權(quán)益法核算,這使得安邦保險能夠按照持股比例享受民生銀行的凈損益份額,減少二級市場上股價的波動所帶來的負面影響。

(二)從被舉牌的上市企業(yè)看,應(yīng)當充分利用險企資源,實現(xiàn)自身發(fā)展

當上市公司被險資大規(guī)模舉牌后, 往往面臨著被收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等問題,容易引發(fā)股權(quán)紛爭及管理層變更等問題,不利于企業(yè)正常運營發(fā)展。因此,被舉牌企業(yè)應(yīng)用發(fā)展的眼光看待險資的注入,根據(jù)險資長期性等特點,管理層應(yīng)當充分利用險企的資源優(yōu)勢,專于企業(yè)治理問題,做好企業(yè)長遠的戰(zhàn)略規(guī)劃,實現(xiàn)與險企的共同發(fā)展。

參考文獻:

[1]郝佳,范強華.關(guān)于我國保險資金最優(yōu)投資組合的實證研究——以中國平安保險集團為例[J].海南金融,2007,(08).

[2]李伏安.保障房運營難點及政策建議——基于河南保障性安居工程建設(shè)的調(diào)研報告[J].中國金融家,2012,(06).

(作者單位:新華人壽保險股份有限公司泰安中心支公司)

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