收購方管理層職位變遷：基于中國并購市場的證據

李 路 肖土盛

一、引言

高管變更作為重要的公司治理機制,能夠規范和監督管理層行為,確保其按公司價值最大化行事。國外大量研究表明,在自由市場中,高管變更與公司績效之間呈負相關關系。例如,Lehn和Zhao(2006)［1］基于美國并購市場的研究發現,收購方高管在進行損害公司價值的并購后更可能被解聘。與之不同,在市場機制尚不完善的中國轉軌經濟中,國有經濟占據主導地位,國企高管處于一個典型的內部勞動力市場 (陸銘和陳釗,1998［2］)。在這個市場上,政府作為國有企業的最終所有者和監督人擁有人事任免權力 (張雯等,2013［3］),進而干預企業經濟活動,以實現政府目標。中國特有的政府干預行為嚴重削弱了公司治理的有效性,政府目標多元化使得國企高管變更激勵的是公司績效還是其他目標成為一個有待檢驗的實證問題,對該問題的深入研究有助于我們更好地理解國企高管的激勵機制、提升公司治理水平。

實際上,政府具有維護社會安定發展和追求國有資產保值增值的雙重目標,這使得擁有最終控制權和人事任免權的各級政府并不完全按照公司績效或管理激勵經營企業 (Firth 等,2006［4］； Kato和 Long,2006［5］)。在此背景下,承擔一定的政策性負擔 (體現在冗員、員工福利、維護社會穩定、財政負擔等方面)成為國企高管考核的重要組成部分。例如,Liao等 (2009)［6］研究表明,政府在對國企高管業績評價中存在主觀行為,會考慮其政策性負擔；劉青松和肖星 (2015)［7］則發現,國企高管晉升與業績不相關,而與承擔的社會責任正相關。……