粘性是投資新常態嗎？

段夢然 王瑞華 郭 俊 黃 溪

一、引言

2014年5月,習近平總書記提出要以 “新常態”來研判當前中國經濟發展的特征。可見,將 “經濟新常態”觀念上升到戰略高度,會對未來宏觀經濟政策的選擇、行業企業的轉型升級等產生方向性、決定性的重大影響。企業投資尤其是國有企業投資作為轉型升級過程的重要一環,是否也會出現 “新常態”?這是中國市場經濟改革攻堅階段亟需面對的問題。

然而,目前我國國有企業投資似乎面臨西方國家20世紀60年代末70年代初同樣的 “滯漲”現象。當時解釋這一現象的正是新凱恩斯主義的粘性理論。近年來,粘性理論成為經濟學研究的熱點話題,涌現出許多成本粘性、價格粘性方面的經典文獻 (孫文莉等,2013［1］； 金雪軍等,2013［2］； 劉媛媛和劉斌,2014［3］； 陸旸,2015［4］), 而粘性信息理論的興起則將粘性理論的研究推向白熱化 (Mankiw and Reis,2002［5］、 2006［6］、 2007［7］、 2010［8］； 王軍,2009［9］；彭興韻,2011［10］)。 Woodford(2003,2009)［11-12］、Reis(2009a,2009b)［13-14］等學者運用粘性信息分析方法,發現粘性信息對宏觀經濟政策具有經濟后果,而將宏觀經濟理論運用于微觀領域是將理論運用于實踐的重要路徑。基于此背景下,我國上市公司投資,尤其是國有企業是 “滯漲”現象還是投資 “新常態”?本文試圖運用粘性理論的思想從中國上市公司微觀視角去尋找答案。

為考察我國上市公司是否存在投資粘性,本文以2010—2015年滬市、深市上市公司的季度數據為樣本進行實證研究。本文研究發現:一是投資過度時,企業融資約束的緩解和資金水平的提高導致的企業投資增加幅度大于投資不足時企業投資增加的幅度,即我國上市公司普遍出現投資粘性現象。……