股市泡沫與債市泡沫之關系：此消彼長抑或相互促進？
——兼論貨幣政策及資本市場改革措施的影響

郭文偉

一、引言

從全球范圍來看,股票市場與債券市場一直是各國資本市場的重要組成部分,兩者在滿足企業直接融資、資源優化配置和投資者資產配置需求等方面發揮著越來越重要的作用。然而,近20年來國內外金融市場實踐表明,股市暴漲暴跌現象頻發往往會加劇債券市場的波動；與此同時,股市泡沫的周期性出現也會對債券市場產生不利影響,甚至會催生債市周期性泡沫的出現。事實上,中國股市在2006—2007年期間出現了歷史罕見的大牛市,股市泡沫也達到頂峰。隨后由于2008年美國金融危機的爆發,加速了中國股市泡沫破滅并進入了漫長的大熊市 (2008—2014年),在此期間,債券市場在大量回流資金推動下進入了快速發展階段,股市與債市之間呈現出 “此消彼長”的格局。直到2014年12月至2015年5月期間,中國滬深股市在各種因素作用下又出現一波快速上漲的短期牛市,在這短期內股市泡沫迅速膨脹,而債市依然保持快速增長態勢,形成了 “股債雙牛”格局。然而,隨著我國證監會從2015年6月開始整頓兩融業務和清理場外非法配資行為,眾多資金短期內逃離股市,在這種抽逃資金的沖擊下,滬深股指連續三個月出現了 “股災”式的下跌,股市泡沫隨之崩塌；與此同時,面對國內樓市的不景氣和股市暴跌,大量理財資金繼續涌入火熱已久的債市,這不但推高了債券價格,更是加劇了債市的過熱程度,甚至促使債市泡沫膨脹。自2016年年底以來,隨著我國貨幣政策由之前的寬松轉向中性及中央政府加速推進金融 “去杠桿”進程,整個資本市場的流動性開始逐漸收縮,這導致持續火爆多年的債券市場開始出現回調。……